文/黎永达 编辑/张美思

如果OPEC减产协议能够达成，将为未来一段时间油价的稳定打下基础。但油价的具体走势还取决于后续OPEC减产的执行情况以及美国页岩油产量的变化等。

9月以来，受哈维飓风严重破坏美国墨西哥湾原油生产设备，影响当地的炼油产能，冲击原油供应等基本面利好因素的支持，国际原油价格迎来一波上涨行情。WTI油价从8月31日底部的45.7美元一度升至9月底高位52.8美元上方，月度升幅超过15%（见图1）。那么，随着11月的OPEC减产协议会议的临近，此轮油价上涨的小阳春行情能否持续？油价未来能否突破年内的区间行情状况？笔者下文将对当前原油的供需基本面、计价货币以及美元走势等影响因素进行分析，以探索未来一段时间的油价趋势。

供过于求格局下减产协议影响重大

从供应的角度看，美国和石油输出国组织（OPEC）的行动共同主导油价走势。

美国方面，页岩油产量的变化将继续对原油供应产生重要的影响。2014年美国页岩气技术的突破导致美国原油产量大增是过去三年油价遭受打压的主因。而以沙特阿拉伯为首的OPEC为保持自身市场份额也不惜扩大产量，与美国进行价格战，加剧了原油的供应过剩。虽然前期油价过低使得美国页岩油产业遭到重创，2016年美国国内不少页岩气生产商倒闭破产；但从长期看，其产量在未来仍有可能发生变化。

首先，随着今年OPEC减产协议的实施，油价已经有所回升，一旦油价能够持续回升，美国页岩油生产商将会有足够动机大规模恢复生产，再一次扩大原油产量。其次，特朗普政府对于能源产业的支持态度对原油生产将持续产生影响。特朗普竞选时声称支持石油企业的发展，一度令石油企业欢欣鼓舞。虽然当前特朗普的诸多改革措施落地情况不及预期，但如果其有所进展，不排除美国油企的积极性将受到调动，带动原油产量上升。

长期来看，页岩油革命带来的美国原油产量增加是一个趋势性因素。根据美国能源部旗下能源信息署（EIA）10月公布的最新数据，预计明年美国日均原油产量将增长68万桶，增至992万桶，这一预期较EIA上月公布的预期增加9万桶，升幅约15%。但短期而言，飓风对美国墨西哥湾等原油产地供应的冲击影响仍在持续，原油供应难见起色。EIA在最新的预测中，将今年美国原油日均产量预期增长规模下调2万桶，降至38万桶。

OPEC及其他产油国方面，其能否延续减产协议将是影响原油供应的重要因素。从2014年开始的油价下跌，已经大大削弱严重依赖石油收入的OPEC国家的营收。非OPEC成员的最大产油国俄罗斯也受到极大的冲击，甚至出现俄罗斯本土货币的大幅贬值，造成本国的系统性金融风险。因此，自2015年始，OPEC就开始筹划联合俄罗斯进行减产，期望通过减少供应提升油价。从客观效果来说，减产协议的达成在一定程度上推升了油价。而减产协议是否能在明年继续实施，将对油价走势产生极大的影响。

目前来看，大部分OPEC成员，尤其是沙特等核心国家会支持减产。沙特正准备把石油产业由国营转为上市营运，减产协议下，油价的提升有了一定保证，这将有利于其上市股价。因此，沙特联手其他OPEC成员国并拉拢俄罗斯共同减产的积极性仍较大。沙特方面已放出消息，会在10月20日举行的OPEC非正式谈判会议上与俄罗斯达成共识，加大力度争取延长减产协议。预计俄罗斯方面也会同意延长减产协议。

但与此同时，小部分产油国如伊朗等，受国内经济及政局不稳的影响，有意愿保持产量，与沙特等核心国家的立场可能会有所冲突。但整体来看，减产协议很有可能延续。较大的可能是，OPEC核心成员国减产数量增加，而部分小成员国则有限度地调节额度。

从需求的角度看，全球对原油的需求或温和复苏。当前，G20国家的PMI数据持续上扬，显示其主要经济体经济扩张有所加快。尤其是中国和美国，在当前经济复苏势头的支撑下，未来，对原油的需求复苏或更为明显。不过，从全球整体的温和复苏态势来看，预期原油的需求增长不会过快。

图2 美元指数走势

整体来看，如果2018年的减产协议能够达成，结合需求可能温和增长的态势，油价或得到一定的稳定支撑。但美国原油产量的巨大动能使原油整体供过于求的大局面难以彻底改变。短期而言，美国原油供应受飓风的影响不会出现较大增长，11月份的OPEC减产协议或是市场关注的焦点。

美元升值对油价有所牵制

美元是原油的计价货币，其走势通常与原油价格呈现相反的态势。长期来看，随着美联储加息和缩表进程的持续，美元走强将是大概率事件。短期而言，从当前美国自身经济基本面和非美货币的态势来看，近期，美元具有一定的支撑力量，或在一定程度上牵制油价。

从近期的美国经济数据来看，9月，美国非农就业人口减少3.3万人，出现7年来的首次下滑，不过，这很大程度上是受到近期的两个飓风灾害的影响，不具备真实的参考价值。参考其他数据来看，美国经济复苏的势头仍在持续。9月，美国失业率大幅下降至4.2%，时薪环比增速达0.5%，大幅好于上一个月的水平，支持美联储12月加息的预期。技术上，美元当前在测试自2017年1月下行的下降轨，理论上，若能突破重要阻力94.5，相信在年底前试95.9的机会不低（见图2）。

从主要非美元的走势来看，也支持美元进一步走强。近期，受英国信贷评级下调、脱欧谈判处于下风等影响，英镑下行压力明显。由于脱欧谈判短期内难以取得实效，同时特蕾莎·梅政府面对的挑战及压力也日益增多，预计短期内英镑基本面或持续暗淡。技术上，英镑或试升轨底部支持1.2966，若失守，或试8月底部1.2778及6月底部1.2633区间。

除了英镑受政治风险的影响而承压，欧元近期也受西班牙加泰罗尼亚地区不稳定情况的拖累。作为欧盟一份子，西班牙政府如何处理加泰罗尼亚的独立意向，正受到全球的关注。而2018年的意大利大选，又将成为欧盟的另一大不稳定因素。因此，虽然近期基本面数据仍然利好欧元，但政治风险仍是悬在欧元头顶上的“达摩克利斯之剑”。技术上，欧元现已经跌穿今年1月开始的升轨，理论上，如果其跌穿目前的重要支持位1.1677，则将下试1.1422。日元近期也受到国内大选不确定性的影响而疲弱。主要非美货币走势疲软，也推动美元的被动升值。

综合上述分析，长期来看，美元大概率走强，原油供过于求格局的延续将使得油价难以大幅上涨。不过，如果减产协议能够达成，将为未来一段时间油价的稳定打下基础。但具体走势还取决于后续OPEC减产的执行情况以及美国页岩油产量的变化等。

短期而言，美元虽对近期油价或产生一定的牵制作用，但11月举行的减产协议会议是市场行情的最重要推动因素。而在此之前，10月底召开的前期协调会议也值得投资者关注。从去年的经验（去年11月OPEC官方会议召开之前，也曾在10月举行前期协商会议）以及当前的政治现状来看，OPEC非官方会议的分歧通常较多，伊朗等小成员国态度较为重要。大概率上，各成员国会在前期会议中争取扩大谈判筹码，因此，10月底的OPEC非官方会议在很大可能上会利空油价。油价在10月初已出现回调，在11月减产协议会议召开前，预计油价可能会呈现较大幅度的震荡态势。而如果在11月官方会议前各方已达成进一步减产的共识，则将很快推动油价回升。如果减产协议达成，油价有很大机会升至55美元水平。当然，不排除减产协议未能如期达成的可能。在此种情况下，油价很有可能回试45美元下方。

作者系英伦金融研究部主管