吕倩

摘 要：在国务院支持构建“众创空间”等创业服务平台，培育发展天使投资的环境下，孵化器平台主要以“天使+孵化”模式进行运作。基于实地调研、文献查阅及数据分析，从孵化器平台和天使投资现状入手进行分析创业企业投资的风险，并且与原来的孵化器平台进行比较，这对当前孵化器平台以及创业企业的稳定持久发展有着十分重要的意义。

关键词：“天使+孵化”；众创空间；投资；风险

中图分类号：F83 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.03.052

1 引言

年初，在国务院总理李克强的关注下，“创客”进入国内大众视野，并被赋予了代表创新前沿的标签。在深圳视察的过程中，李克强同志特意强调，“全民创新，万众创业！”并建议科研机构不要闭门造车，应学习民间创新，聆听市场需求。在国务院总理李克强同志主持召开国务院常务会议上，部署了加快铁路、核电、建材生产线等中国装备“走出去”，推进国际产能合作、提升合作层次；确定支持发展“众创空间”的政策措施，为创业创新搭建新平台。

孵化器作为众创空间的重要组成部分，可以为创业企业提供良好的孵化平台，为创业企业进一步发展提供了各方面的支持，其中，资金来源是企业发展的基础，在孵化器平台下将会有机会获得更多的投资来确保企业稳步发展。

但是，各类风险投资在近几年的数据中显示，项目投资回报率仅仅只有10%，显然，这样效率低下的现象值得我们深思。虽然创业企业的发展离不开投资的扶持，但是若投资得不到回报，将造成效率低下、资金浪费，影响了社会资金的有效流动。因此，在面对国家发展“创客空间”的形势下，有必要对得到风险投资的创业企业进行一系列的测评，来判断其投资的可靠性。

2 现状分析

2.1 孵化器

以科技企业孵化器为例，从图1可以看出2006-2015年间中国企业的孵化器数量在快速增加，尤其2014-2015年增长率最高。这说明孵化器在中国普遍得到运用，大批创业企业的建立对孵化器的需求愈来愈大，而这也是顺应“大众创业，万众创新”响应的表现。

2.1.1 功能“保姆”

在某种程度上，标准的孵化器平台可以看作一位身怀绝技的“保姆”。

首先，孵化器是为创业企业发展而建立起来的一个平台。因为有政策、资金和人力等多方面的支持，它吸引着大批的创业企业入驻和发展，尤其对于创业企业而言，在公司建立初期需要整合众多的资源以降低企业风险，提高在市场上的存活率，同时，吸纳更多的人才，为他们提供就业机会。孵化器不仅仅可以为企业的发展提供资源，而且孵化器扮演的角色是一位“保姆”，那它肯定身怀绝技，它能够为这些还在成长中的企业提供业务咨询、技术、培训、融资等各种照顾措施。

其次，从社会等更大的宏观环境看，孵化器平台的建立为许多拥有创业梦的人士提供筑梦的平台，从而新创企业的建立能够带动地区经济发展。以杭州市梦想小镇为例，设立在杭州市余杭区的梦想小镇里已有740家创业企业入驻，在资金、技术等多种方式的支持下，创业人士脑海中的各种奇特想法能够变成现实，真正做到了“把创意变成产品，把智慧变成财富”。同时，梦想小镇有效促进余杭区商业化价值的开发和相关技术的产业化，成功保证该地区的技术流入和防止技术外流。

2.1.2 风险投资的介入

从20世纪90年代至今，风险投资在孵化器平台的运行中扮演了极其重要的角色。而作为两种商业模式，天使投资和孵化器平台在很多方面都存在相似之处，比如商业对象、运营管理模式等等。如果两种商业模式独立发展，没有考虑两者互补之处，这是一种很大的损失。也就是说，“天使+孵化”的商业模式两相结合下，就会出现“1+1>2”的结果，在这种双重影响下，现时产生的经济利益一定会大于单独个体运营时的结果。

第一，在创业企业入驻时，孵化器会进行入孵企业选择。符合入驻要求的创业企业，平台会尽可能多地为这批企业提供良好的孵化环境。在企业入驻的同时，天使投资的选择范围也得到扩大，投资人能够选择心仪的对象进行投资，而通过这般的“近程投资”，他们可以掌握企业更多的信息，从而综合考虑，降低投资风险。在“天使+投资”模式下，孵化器承担起“中间人”的角色，实时提供平台双方都需要的信息。

第二，天使投资为创业企业提供资金作为创业资本、种子基金和发展资金等，陆续投入企业的资金能够涵盖和支撑起企业初创和发展的全过程。所以，毋庸置疑，“天使”的到来使平台拥有更大的发展可能。无论是投资功能，还是整合资源，孵化器的能力得到了多方面的提升。

2.2 企业入驻平台标准

首先，联系上文提及的内容，企业在入驻孵化器时需要经过平台考核。当然这只是平台单方面的，对于企业而言，每个行业的企业各有特色，所以不是所有的企业都可以进行孵化。例如，传统的制药企业一类企业无论是在研发还是场地方面都要求极高，所以为创业企业而设的孵化器无法提供这方面的帮助，也不符合平台的入驻条件。

据了解，孵化器是随着“互联网+”大潮应运而生的，所以进行孵化的项目也更加偏好轻资产类。

其次，许多早期创业团队运营的创业项目都是未成熟的，一般团队成员在2-3人左右，而这些成员往往都是项目的“元老级”骨干。由于孵化器所提供的场所和服务都是暂时的，所以在有限的时间里，团队的人员配置相当关键。如果一个团队只有一个项目创始人，那这足以说明他的个人能力足够撑起项目的发展而不需要进入孵化器。

再次，創业企业的产品一定要具备基础的产品能力，这是非常重要的一点。即使产品可能还处在创意或开发阶段，只要未来具备市场竞争力，就有被孵化和开发的价值。换而言之，如果项目超过孵化阶段，那实际上这类项目应该向投资机构谋求新一轮的融资和合作，而这不是孵化器负责的内容。

现在行业内存在的孵化器都会考虑到这些因素，具体问题具体分析，不同的孵化器平台在引进项目时要综合考虑它的特殊情况，之后决定服务量和服务方式。

2.3 创业孵化器运行操作方式

孵化器是一种新型的商业模式，也是一种特殊的经济组织，所以孵化器的经营和运作是密不可分、相互融合的。而梦想小镇一类的创业孵化器是由大学、社会团体或风险投资家为创业之初的企业创建的。

这类创业孵化器是非营利性的。高校和科研机构的研发结果、集团企业的相关产品都可以通过孵化器将科技成果进行转化，这是一个目的。另外，在运营时，企业在会根据经营状况及时调整自身企业的产品结构和生产线的设置，这种做法使企业在过程中能够发现新的利润增长点，而且对于企业进行专业化发展更加的可能性，增强企业主导产品的市场竞争力。

既然孵化器是一位多功能“保姆”，那么它存在一定的效能外溢性。较之其他的经济组织，孵化器一般追求利益最大化，同时维持孵化器资金支持是来自于自身的管理和平台内的天使投资，具有较高的持续发展能力。以投资家创办的孵化器为例，一方面长期积累的经营管理经验使投资家管理平台更加得心应手，他们将现代企业管理机制引入孵化器的管理，同时动用丰富的人力资金等帮助，另一方面，风险家也将孵化器作为另外一个平台进行管理，调整资源配置。

3 投资环节

3.1 投资风险测评的特征

风险投资评估由三个方面组成：投资方式，因为天使投资具有风险性，而组合投资和联合投资是常见的两种分散风险的方式；测评对象，在过程中，投资企业各方各面都被纳入天使投资的指标，但主要考察其管理人员与团队建设，仅有一方面不足以体现企业的测评要求；项目管理，投资方通过介入企业管理，对企业收到投资后的使用情况、产品状况等进行监管，同时通过分ABC各阶段的分期投资，从而有效地控制项目的风险。

3.1.1 考察企业的潜在价值

天使投资的项目，主要是以项目本身的成长性来判断，要求日后投资退出时投资方能得到较高的收益。风险投资所获得的收益是资金的回报，即通过早期投资，在获取收益后退出创业企业。

根据企业不同的类型，其内在价值具有不同的特点，如较为普遍的品牌效应、盈利能力、投资回报率、未来前景等。

入驻众多的互联网金融企业入驻杭州梦想小镇，而它们一部分是处于发展初期的P2P网贷平台，因为平台只有雏形，所以没有合适的渠道没有足够的口碑。在市场上，各个网贷平台的竞争性质是相似的。它们比拼各自金融产品的收益与安全性，以此寻求彼此的平衡。然而，该模式最终回归到传统金融企业的碰撞，而相比于传统大型金融企业和大型互联网公司，P2P平台的风控成本远远高于它们。之所以P2P的平台能获得投资人的青睐，从而形成自己的核心竞争力，是因为其潜在价值（如用户群体、品牌效应）被充分利用和开发。

3.1.2 注重团队管理

风险投资评估，注重项目的管理人员、团队建设的考察。只有拥有一支高素质、有能力的管理团队，才能确保企业的高效的运行。投资人在投资中对管理团队是极为重视的，否则管理层的错误决策将导致企业根本性战略的崩盘。不管是技术方面、销售方面的人才都不及管理人才在投资人眼中的重要性。

如果一边管理存在重大问题，企业内部出现帮派林立、各自为政的局面，另一边高估企业的融资能力，在市场开发上使用错误的决策，那么企业内部会逐渐瓦解，管理团队内部出现分歧，这导致企业运营不灵，而天使投资的失败率也大大增加。

3.2 天使投资

创业企业是指处于创业阶段，高成长性与高风险性并存的创新开拓型企业。

所以，企业在初级阶段需要大量的资金来维持企业运营。而它们所需要的投资大都具备以下特征。

3.2.1 投资指向性极强

创业企业的可行性与创新性在不同行业中标准不同，因此投资方需要对行业、项目有充分认识与考量之后，从中选取可行性高、与新兴的内容有充足结合。初创时期的企业通过吸纳投资来增强实力和扩大规模，而与此同时投资方能找到市场中的商机，合理寻找具有基础、想法可行的企业项目进行投资。

总体而言，投资方进行投资的目的性很明显。毕竟投资是一项很敏感的决策，企业内部存在各种风险因素，所以投资方必须综合考虑作出最明智的决定。

3.2.2 注重未来发展潜能

创新是如今创业的重要要求，只有在创新基础上，创业才能有活力，创业企业才能更加的满足市场的需求。投资方在监管投资额、企业资金运用、技术开发等方面寻找创新点，有可创新的部分自然会为创业项目加分，提高创新企业的活力。不仅仅是企业的产品，还有企业整体的发展态势都会反映出企业未来发展的能力，因此高成长性是投资方重点关注的因素之一。

一旦得到投资，企业就可以得到快速地发展，但唯有能长期发展的企业才能作为满足投资方要求的企业。

3.2.3 关注企业收益

各类企业经营的目的都是为了获得利润，在现今各类企业快速发展的情况下，高收益企业才能作为重要的投资收益项目。

投资方在进行投资时必然会关注企业的收益情况，高收益的企业对投资方有更大的吸引力，然而高收益意味着高风险，所以投资方在考虑投资的情况下，会尽量寻求风险相对较低，收益较高的企业。这就要求企业有合理的规划和安排，并且有足够的风险规避与防范手段，建立健全制度，提高收益能力。

3.3 投资失败因素分析

3.3.1 团队搭建失败

天使投资由于重视行业的占领要求，关注点集中于占领先机，不对其内部结构与运营方式进行测评与检验。为了抢占先机，投资方就选择了先投资而后等待创业负责人逐渐完成團队建设。

团队成员在走访的过程中认识了一位某互联网公司的员工，在交谈过程中我们了解到，其公司曾经历过一次管理层换血。虽然公司的创业团队负责人虽然拥有专业和丰富的互联网运营经验，但是由于缺乏齐整的团队，加上在公司业务涉及的领域缺乏靠谱的合伙人，公司运营也存在环节上的纰漏。

3.3.2 用户对于产品的反响及依赖性较差

当新研发的产品投放市场时，企业时刻都在关注其产品在市场上的销量以及用户反响。正如一个APP投放市场后，后台会记录用户的下载量和日流量。当然光凭这些数据不足以说明具体问题，客户在APP上的停留时间更加反映用户的态度。客户在应用端找到心仪的内容和相关的信息，他们自然会停留时间变长；反之，他们找不到心仪的内容便选择关闭。

从上看来，用户粘性也是企业必须关注的关键指标之一。如果客户产品的反响和依赖性较差，那说明公司在初期没有进行全面的预测，这也会直接导致投资失败。

4 投资风险测评系统设计

4.1 投资风险测评指标

4.1.1 管理能力

投资人在进行投资时往往会关注企业的内部运作管理是否達到一定的要求。而考验一个企业的管理能力最好的环境无疑就是一个复杂的经济环境，在这个环境里充满了未知和难以确定的因素，此时，如果公司拥有一个成功的团队，那么克服困难的可能性就大大增加。

在判定一家企业的管理能力时，大家普遍关注的因素就是创业者的整体素质、所处团队的结构、财务运营能力、市场营销能力等。

4.1.2 技术与产品

创业企业在获得天使投资时需用公司的技术和产品去吸引投资人的目光，这是增强企业竞争力的一个关键因素。不可否认，一家拥有创新技术并开发出功能独特的产品的公司会激发投资人的极大兴趣。

在这个指标里，技术创新创度，反映产品在相关行业里的竞争力，新技术能够创造市场，从而获得超额利润；知识产权保护，这对创业企业的发展起着重要的保护作用；产品开发能力，拥有持续开发能使企业维持竞争优势；产品的附加值，当产品的边际利润越大，企业的利润也会增加。

4.1.3 市场开发

市场对企业的认可决定创业企业能否发展壮大甚至实现更高的目标。

对于投资人而言，潜在市场规模、开拓市场能力和市场竞争优势都是评估的重点内容。市场规模决定企业潜在的获利能力，而开拓出新的市场会获得领先优势，企业后期增长的市场提供企业扩张的空间，这决定企业的长期发展。市场竞争方面则要考虑行业进入壁垒和替代产品威胁等因素。

4.1.4 退出及收获的可能性

天使投资的成功取决于能否顺利退出投资，而我国目前市场上缺乏完善的退出机制，使得创业资本在循环运作中存在较大障碍，大大增加投资风险。然而，投资人从事投资就是为了获得高于平均收益的回报，所以必须合理估计投资期望收益和投资回收期。

4.2 创业企业的评估模型

由于上述指标是相互关联、相互影响的，每个指标都侧面反映出创业企业的未来收益和投资风险，从而影响投资人的投资决策。因此，我们从创业企业作为评估对象，对创业企业的投资价值进行全面评估，根据以上评估指标，运用AHP层次分析法，从而得出各个因素的权重进行综合考量，最终确定创业企业的投资价值。

4.3 结论

创业投资从本质上讲是一种高风险高回报的投资行为，能否有效评估企业，选出具有发展潜力的企业，将会影响天使投资的成败。本文建立一套评估体系，运用层次分析法对指标所占权重进行量化，从而确定创业企业的投资价值，具有较大的参考价值。采用规范的评估程序，减少信息的不对称，降低投资风险。

5 项目的必要性及现实意义

5.1 必要性

5.1.1 有助于规范创业企业的发展体系

创业企业大多数为初期发展的公司，公司虽然创意好，但大都缺乏合理的发展体系，若根据一整套测评体系来进行统筹安排，一方面可以更快更符合要求的获得风险投资，一方面对企业的长远发展有着很大的帮助。

5.1.2 有助于提高投资方的资金回报率

投资方可以根据测评体系来将此作为是否进行投资的一项重要考核标准，该系统既能帮助投资方节约成本，也能使得投资方对被投资方有更完善的了解并防范风险，有利于资金的回报。

5.1.3 有助于完善孵化器平台的风险投资测评体系

其作为孵化器平台测评的重要组成部分，使得该平台对于创业企业的进驻发展有着更完善的规划安排，整体流程将更加清晰。

5.2 现实意义

第一，在未来几年内，众创空间下的孵化器平台必然成为重中之重，大量的投资将会进入该平台。对于投资者而言，必然会考虑到资金投资的风险，有了较好的投资测评体系，有利于各方面的健康快速发展。目前，中小微企业都存在融资困难，而它们往往没有多元化的融资渠道，资金来源往往存在局限性，而风险测评体系的存在有益于该类企业向孵化器平台靠拢。

第二，投资风险测评系统有利于资金的有效利用，将会使得社会经济运作效率增强，为国家创新创业的发展提供了资金保障，有利于我国经济的稳定发展。另外，在“众创”的大环境下，这种体系的存在具有较大的前瞻性，在未来的应用范围广，可以有效降低投资的失败率。

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