聂欧

十九大后的首次中央经济工作会议再次强调，今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。排在首位的依然是防范风险，其中重点是防范金融风险。

《财经国家周刊》调研发现，2017年底银行业资金面趋紧，市场利率攀升，或增加地方政府债务付息成本和实体企业融资成本。银行流动性风险、不良率风险和地方债务风险叠加的情况值得重视。

但不同于2013年“钱荒”，此次流动性偏紧出现结构性分化，中小银行承压相对较重并可能外溢风险，加之美联储加息等外因，我国货币当局或需要继续在防控金融风险、维持经济稳定、深化金融降杠杆等诸多目标中进行平衡。

2017年12月29日，央行“突然”放大招，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，决定建立“临时准备金动用安排”。业内称之为“春节限定版降准”。

业内人士认为，在中央经济工作会议强调将继续深化“三去一降一补”的供给侧结构性改革之后，2018年应继续在推进金融去杠杆的同时，进一步重视去杠杆的步骤、方式和时点，并保证重要时间节点的流動性充裕，重视预期引导，减少市场波动。

有所趋紧

2017年底，银行业资金面有所趋紧，不过总体可控，表现在五个方面：

一是11月中旬以来，金融机构间中期资金利率上涨。截至12月20日，同业存单发行利率1M、3M和6M分别走高至5.43%、5.28%和5.33%，其中3M发行利率已与10年期国开债收益形成倒挂。Shibor 3M利率上行至4.83%，创2016年以来新高。

二是截至12月20日，国债、国开债等国家信用债券利率仍处上行区间，当日10年期国开债上行2BP至4.83%，且此前已破5%。10年期国债利率已破4%并创历史新高。

中央国债登记结算有限责任公司人士称，历史上10年期国债利率“破4”仅三次且均有明显的基本面因素推动：2007年是经济过热，2011年是典型的高通胀，2013年是货币政策紧缩导致货币市场拉高债券市场。但当前似乎并无支撑其“破4”的基本面因素。

三是资金面持续紧张，3M国库现金管理商业银行定存中标利率于11月17日创下2016年以来新高（4.6%）。

四是12月14日美联储再次加息，我国央行跟随提升OMO利率，7天、28天逆回购和1年期MLF操作利率均提高5bp，当日的1M同业存单发行利率创出2017年新高，3M和6M同业存单分别在13日和11日创下2017年新高。

五是在央行基准利率不变的情况下，企业贷款利率出现攀升。

《财经国家周刊》调研获悉，一方面，二季度时一些央企尚能以基准利率的95折、9折获得银行贷款，四季度其利率就变为基准利率上浮15%-20%;另一方面，省级城投平台贷款普遍是基准利率上浮20%-30%，某股份制银行省分行以基准利率上报的城投贷款，基本都被总行以“总行资金成本已高达5%”的理由驳回。

受访人士反应，一部分信用评级2A和3A的银行，贷款利率与相同评级的企业债利率已形成倒挂，即银行融资成本超过企业债融资成本，应引起重视。

中信证券研究部总监明明称，地方政府、实体企业对此已有了较明显感受：

实体经济方面，2017年企业债利率均升约60BP，但根据调研和上市公司数据匡算，该数值或高达100BP-150BP，即实体企业付息成本再提升约5%。地方政府融资方面，平均成本从年初3.87%升至约4.3%，按照2018年新增地方政府债务2万亿元测算，一年内或将增加约90亿元利息成本。

也正是因此，中央经济工作会议明确提出，保持积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。

诸多受访人士表示，2018年应持续关注流动性问题：

中信证券数据显示，银行业两大去杠杆重点为委外业务和理财业务，前者包含券商资产管理计划、基金公司资产管理计划、信托计划、保险计划等，总规模约为14.29万亿元（截至2017年3季度），实施去杠杆后仅赎回约3647亿元（2017年2、3季度）。后者的总规模从年初的30.31万亿元降至3季度末的28.28万亿元，实施去杠杆后的降幅也仅约6.7%，因而2018年任务仍艰。

并且，美联储于12月14日再次加息且预计2018年还将加息3次，则美国国债利率将于2018年底达到2.8%-3.0%。为对冲资本外流风险，我国央行须始终保持一定的中美市场利差，宏观上不利于缓解资金面紧张。

异于“钱荒”

与2013年“钱荒”不同，银行业此次流动性紧张首现了结构性分化。

工商银行一位部门主管称，工行的融资渠道和议价能力较强，仍能较好地应对当前局势，贷款利率微增但对业务影响有限。

但中小银行相对困难。

天津一位城商行信贷部门主管透露，该行当前的贷款门槛利率为5.5%，低于该利率则不再放款。并且，该行2017年一季度还能以基准利率放款，4月就开始基准利率上浮5%，7月开始上浮10%，10月则必须上浮25%，而目前年利率6.7%（基准利率上浮54%）的贷款额度也已用完。对此，浙江、河北、河南等多家城商行的情况也基本类似。

河北一位城商行风控部门总经理称，这主要源于宏观审慎MPA考核，即金融去杠杆的要求。该行前三季度MPA考核均未合格，必须在年底售卖大量高收益的表外资产、非标资产来冲抵。当前经济下行、不良飙升、利差收窄、产品同质、新金融竞争等难题同时叠加，银行业流动性出现明显分化。

《财经国家周刊》此前调研获悉，截至2016年末，我国由城市信用社和农村信用社转型的城商行、农商行，年资产增速均超过银行业均值，近五年总规模接近翻了一番。其中，城商行2016年末总规模高达1995年的40余倍，数量最高峰达150家，兼并重组后也有133家。这一批机构成为去杠杆的重难点。

由此，此轮流动性趋紧表现出了不同于2013年“钱荒”的三个特征：

其一，基础流动性（货币市场流动性）中性偏紧，但总体可控。央行12月增加了短期投放，并未出现“钱荒”期间Shibor突然飙升的现象。

其二，资金面的结构化不均衡凸显。

大中型银行压力尚可，中小银行尤其同业负债、非标资产、表外资产规模大的小银行承压较重，疊加了年底考核、定向降准、财政存款增量大和外汇占款增长乏力等短期扰动因素，金融体系的结构性摩擦阻隔了资产派生负债的链条，出现“结构性资金紧张”。

并且，与2016年同期央行重启逆回购释放了少量流动性相比，2017年的强监管使得一批在资产的期限、价格上长期错配的银行，出现客户和业绩边际递减的情况，将随着缩表和去杠杆改革落地而进一步承压。

其三，市场相比2013年或更为敏感。

2017年以来的数次流动性紧张并非出现在非常规时点。专家建议，监管层应及时监测和预警风险，在月末、季末和重大节假日等时点及时投放短期流动性，避免市场不必要的波动。

如何解压

针对上述一系列问题，中央经济工作会议明确提出“管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长”的两方面要求，以期金融能更好地为实体经济服务。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚判断，尽管流动性趋紧，但跨年前后的流动性风险仍整体可控。年后，此前宣布将于2018年起实施的普惠金融定向降准政策将落地，将一定程度上缓解银行业流动性紧张，尤其是2017年切实深耕了普惠金融业务的银行机构。

2017年9月，央行宣布将对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行降准0.5个百分点，另对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的再降准1个百分点。

即便如此，不少受访人士仍认为去杠杆涉及诸多关联方，须警惕银行业风险外溢。

委外业务方面，自2015年起，银行将部分资产委托给证券、基金、信托及保险等非银机构，突破监管约束并提高投资效益，总规模约14.29万亿元（截至2017年3季度）。按照5倍杠杆率测算，委外业务或将有近75万亿元资产亟待压缩、整顿，将影响至整个金融系统。

同业业务方面，据中信证券测算，一部分同业资产对接到了实体企业，一旦压缩则将影响企业存款规模和收益。并且，同业资产还流向了地方政府与房地产业，在房地产业受到严格管控时，或将致地方政府面临较高的融资成本。

此外，2017年11月监管层《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》发布，或将强力瓦解“同业存单-同业理财-委外业务”这一链条，短期内冲高债市利率，可能提高企业利息成本并降低负债可得性，影响到企业的投资意愿、利润和盈利能力。

调研显示，当前尽管银行业去杠杆已有明显成效，但按照中央要求，综合内外种种情况，2018年的流动性问题还须保持高度重视。