刘琳+冯培

积极的财政政策取向不变，稳健的货币政策保持中性，这是中央经济工作会议确定的2018年宏观调控的主要基调。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军对记者表示，积极财政+稳健货币的宏观调控框架已持续多年，保持了宏观政策的连续性和稳定性，有利于市场主体形成稳定的预期。

“同时，每年宏观调控政策的内涵又都具有针对性和灵活性，这有助于应对外部冲击，保持经济平稳健康发展。”赵锡军说。剖析2018年宏观调控政策的具体细则可以发现，控制债务规模和杠杆率，从而降低经济发展风险，或将是2018年宏观调控的一条主线，也是有别于往年的新看点。

财政积极

中央经济工作会议指出，积极的财政政策取向不变。经济学家调查结果显示，“积极”二字最有可能表现在中央财政赤字率上。

45.71%的经济学家认为中央财政赤字率将处于3.1%至4.0%之间，7.14%的经济学家认为赤字率可能更高，处于4.1%至5.0%之间。由于2017年中央财政赤字率定为3.0%，这也就意味着有超过50%的经济学家认为2018年中央财政赤字率可能会比2017年有所提高。另有41.43%的经济学家认为赤字率将处于2.1%至3.0%之间。

中国社科院财经战略研究院研究员杨志勇表示，财政政策积极取向并非泛泛而言，而是有保有压。中央经济工作会议指出，要调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出。

回顾近五年来中央经济工作会议可以发现，2012年到2015年均谈到财政支出，2012年与2013年均谈到要调整财政支出结构。“但2017年中央经济工作会议明确提出要确保对重点领域和项目的支持，同时压缩一般性支出，这是近年来第一次。”杨志勇说。

所谓压缩一般性支出，通常是指压缩中央部门“三公经费”，还包括会议费、培训费、办公设备购置费、差旅费、机关事业单位办公楼和业务用房建设支出等。“在财政收支矛盾没有明显缓解的情况下，财政支出要更加集中力量办大事。”杨志勇说。

另一个值得关注的地方是，2017年是过去五年里首次在中央经济工作会议的财政政策部署时，明确要求“切实加强地方政府债务管理”。

“地方债的问题一直存在。中央经济工作会议特别提出要加强管理，说明中央对当下的地方债问题的关注，也说明是2018年财政政策的一项重点任务。”杨志勇说。

与此相应，经济学家调查结果显示，在选择国内市场风险点时，有51.43%的经济学家选择了地方政府债务累积，位居第二位。

2017年10月，中国财政科学研究院课题组对黑龙江、吉林、江苏、天津、贵州和陕西6省市进行的调研显示，目前我国地方政府债务的规模增速与财政收入增速基本相当，说明总体上不存在明显的债务压力失衡的情况。但是，不同层级地方政府债务压力相差较大。升级政府债务偿还压力上升明显，地市级总体情况相对宽松，而到了县一级，又面临快速上升的压力。

此外，地方性国有资本投融资公司的债务规模增长较快，尤其是县一级，投融资公司债务累积增速超过固定资产投资增速。“这些债务在现阶段虽然并不纳入地方债计量，但属于地方政府或有债务，一旦出现违约、链条断裂的风险，地方财政也将裹挟其中，给当地财政金融系统带来系统性风险。”杨志勇说。

中央经济工作会议刚刚闭幕，政策实锤就已落下。12月22日，财政部对外通报，江苏、贵州两省近期查实多起地方政府违法违规举债担保问题，除责令限期整改，还对71名相关责任人进行了不同程度处分。

财政部日前还在《关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》中透露，将研究出台地方债终身问责、倒查责任制度，坚决查处问责违法违规行为。财政部在报告中表示，要坚决打消地方政府认为中央政府会“买单”的幻觉，坚决打消金融机构认为政府会兜底的幻觉。

交通银行首席经济学家连平表示，未来在地方投融资平台的治理、地方政府债务置换的方式以及PPP项目的规范等方面，中央将持续加以关注并加强管理，目的是控制地方政府债务杠杆率不再上升。

货币稳健

中央经济工作会议将2018年的货币政策定位于稳健和保持中性。多位专家对《财经国家周刊》表示，从货币政策的具体措辞上可以看出，2018年“穩健”二字可能比以往更加突出。

“管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。”2017年中央经济工作会议上的这一表述，是近年来从未有过的。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，M2（广义货币）同比增速就是体现管住总闸门的一个重要指标。

2017年11月我国M2同比上升仅为9.1%，是近几年来的同期最低水平。从2016年开始，M2同比增速便走出一条总体向下的曲线，尤其是2017年以来M2同比增速更是明显放缓。

调查结果显示，32.86%的经济学家认为2018年M2增速目标将设定于9.1%至10.0%之间，21.43%的经济学家认为M2增速将设于8.1%至9.0%之间。这意味着有超过50%的经济学家认为2018年M2增速将维持在个位数。另24.28%的经济学家认为M2增速将设于10.1%至11.0%之间。过去十年间，央行设定的M2增速目标均在12%至17%之间。

“之所以严控M2增速，主要还是出于控制杠杆率的考虑，压制债务风险和资产泡沫。”赵锡军说。

虽然关注货币供给总闸门的政策目标十分明确，并面临美联储可能在2018年多次加息的压力，但是相对于控制M2增速，受访经济学家并未对加息抱太大预期。有超过50%的经济学家认为央行基准利率将保持不变。

但多位受访专家表示，虽然基准利率预期不会大动，且市场利率水平可能会在2018年存在上行压力。

针对汇率，中央经济工作会议指出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。调查结果显示，有51.43%的经济学家认为，2018年人民币兑美元汇率将处于6.8至7.5之间，42.86%的經济学家认为汇率将处于6.8以下。

与打好防范化解重大风险攻坚战相配套，2018年货币政策的一大目标就是守住不发生系统性金融风险的底线。这一点在中央经济工作会议和十九大报告中都得以重点强调。

标从2016年开始，M2同比增速便走出一条总体向下的曲线。尤其是2017年以来MM2同比增速更是明显放缓。题

近期，加强金融监管正在紧锣密鼓地推进。比如，2017年11月央行等部门公布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。12月，监管层又下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》。

青岛大学经济学院教授易宪容认为，这是十九大后一连串防范与控制金融系统性风险举措的表现，今后可能会有更多更严厉的金融监管政策要出台。其目的就是要从上至大额资本，下至小额网贷，对金融市场监管实现全覆盖。

多措并举

中央经济工作会议提出了涉及多个领域的宏观调控措施，指出结构性政策要发挥更大作用，强化实体经济吸引力和竞争力，优化存量资源配置，强化创新驱动，发挥好消费的基础性作用，促进有效投资特别是民间投资合理增长。

调查结果显示，在2018年国内市场风险方面，民间投资不足居于首位，有61.43%的经济学家选择了这一项。2017年9月，《中共中央国务院关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》公布，作为我国首个聚焦企业家精神的文件，《意见》凸显政策对企业家精神的保护与鼓励;10月，激发和保护企业家精神写入十九大报告，提出要鼓励更多社会主体投身创新创业。

2017年中央经济工作会议部署的8项重点工作中也提到，要支持民营企业发展，落实保护产权政策，依法甄别纠正社会反映强烈的产权纠纷案件。全面实施并不断完善市场准入负面清单制度，破除歧视性限制和各种隐性障碍，加快构建亲清新型政商关系。

“未来这些政策与改革的推进，将有助于民间投资活力的释放。”国家发改委宏观经济研究院原副院长马晓河说。