张程

暴风集团正在成为继乐视系之后，又一个陷入舆论争议中心的科技公司。这两家公司曾经都在2015年科技和资本狂飙突进的浪潮中有着极大的戏份，如今随着潮水的渐渐退去，弄潮者的疲态逐渐显露出来。其中乐视系的危机已经曝之于众，其操盘者贾跃亭早已远赴美国，而其山西老乡冯鑫控制下的暴风集团最近也渐渐显出危机。与乐视网遭遇的情况颇为相似，依托于视频网站业务向综合互联网娱乐平台发展的暴风科技，由于业务范围铺排太大，导致资金链不堪重负，局面几近难以维持。暴风会是下一个乐视吗？

贪大求全的扩张之路

暴风集团曾经创造过“神话”，其在2015年3月于创业板上市后连续拉出35个涨停板，股价最高时较发行价翻了40倍，市值一度达400亿元。彼时，在资本市场上谁中签暴风科技的新股，无疑就是幸运儿了。

資本市场上的巨大成功甚至是创始人冯鑫自己都没有想象到的。冯鑫一度不知所措，跑回山西老家“闭关”静思，不知道自己还要不要在暴风干了。最后冯鑫想通了，“不能暴殄天物”，不能没有担当。

在资本市场的热捧之下，上市两个月后，暴风集团公告改名，由原来的“暴风科技”改为现用名“暴风集团”。很显然“暴风科技”已经不能代表暴风集团庞大而多元的业务体系了。

上市后的暴风集团迅速开启了所谓的“DT大娱乐”战略布局，在原本视频网站业务的基础上，迅速向电视、体育、VR、游戏、文化娱乐等产业发展，意图构建一个综合性的互联网娱乐生态。

在暴风集团上市后的一年里，暴风便完成了14个新项目的布局，推出了暴风魔镜和暴风超体电视，上线了暴风秀场，着手建立 DT 大数据中心，联手海洋音乐构建流量联邦，联手天象互动打造手游发行平台，以及孵化暴风云视频、暴风加油站、暴风私影、云朵 TV 助手、暴风文化等项目。

在暴风集团的计划中，未来还将以VR、体育、影业、TV等业务为中心，进行再布局，即“多中心布局”战略。从暴风集团上市后的一系列动作不难看出其野心之大。

冯鑫在2015年的年度财务报告开头写了一封致股东的信，信中他勾勒了一个美好的愿景。到2025年将有一家这样的公司，“每天有数亿人连接到它的平台；享受最新方式和最全面的文化内容服务，并且可以交互；在连接的过程中，用户不仅仅是消费内容和广告，还蕴含游戏、社区、理财、电商、O2O 等多维度的商业消费可能”。在这个平台的后台是一个以数据为中心的优化中心，让这一切紧密而恰当的运行起来。这就是暴风集团未来的发展方向和目标。

陷落的VR战略

暴风集团上市后首个打响的旗号是VR战略。暴风在当年着力推动VR战略的布局，发布了面向消费者的VR使用终端暴风魔镜和VR视频拍摄工具暴风魔眼。并联手影业、传媒、游戏等企业共同开发VR内容，着力打造VR影视、VR社交、VR游戏等内容，以丰富和完善其VR生态。

2015年正值国内VR产业发展方兴未艾之时，软、硬件生产厂商众多。但是从名气和体量来说，国内仅有暴风集团一家是上市公司在着力推进VR业务，其他大多是创业团队，名气和资金实力显然不能和暴风集团相比。而与Oculus、索尼、三星等国际知名VR设备生产商相比，虽然在技术上暴风集团比不上前者，但是由于前者价格昂贵，而暴风魔镜的价格相对比较便宜，因此在开拓中低端市场上具有很大优势。

根据暴风集团公布的数据，截至2016年底，暴风魔镜已经在国内VR行业中处于领先水平，累计销售出200万台VR终端设备，注册用户数也达到200多万人。然而，暴风魔镜销量上的成功并没有带来良好的经济效益。相反，该部分业务一直亏损严重，甚至到了拖累公司财报而不得不通过稀释股份的方式将其从合并财务报表中剔除的地步。数据显示，暴风魔镜2015年收入为1.24亿元，净亏损达2273万元，净利润率为-18%。2015年暴风集团通过稀释股份的方式将暴风魔镜业务移出上市公司，才换来当年财报上1.73亿元净利润这样漂亮的账目。

原本计划在暴风魔镜业务获得造血能力之后再重新回到上市公司，但是随着近年来VR风潮渐冷，各VR公司也逐渐淡出了舆论场，暴风魔镜恐怕难有重回舞台中心的时候了。

2016年底暴风魔镜传出“裁员50%”的消息，虽然之后官方回应此次为正常的业务调整。暴风魔镜拟将取得了一定成绩的业务孵化出去，成为生态子公司，借助外部资本更好的发展。此举从侧面也印证了，暴风魔镜的亏损恐怕已经是暴风集团无力继续负担的了，需要借助外部力量来孵化。

巨亏的暴风TV

在甩掉暴风魔镜这个“拖油瓶”之后，2015年12月暴风TV闪亮登场。从暴风集团2015年的财报中可以看到，暴风TV的登场让暴风集团的财报增色不少，一改此前暴风集团过度依赖广告收入的局面。根据财报数据，当年销售商品部分录得收入1.31亿元，占营业收入的两成。盈利能力方面，该部分当年的营业利润有1100多万元。然而这一情况在2016年却出现了转变。

根据2016年财务报告披露的数据显示，虽然该部分业务的营业收入大幅上涨到9.2亿元，但是营业利润却为负的1.4亿元，营业亏损率高达15%。这还没有算上销售费用、管理费用、财务费用和税金及附加等，这几项费用同比2015年增长了约4亿元，而附注的解释则都指向暴风TV业务。根据暴风集团公布的数据测算，暴风TV的净亏损率高达38%。如此大的亏损率，比已经饱受诟病的乐视电视业务-8%的亏损率还要高出许多倍。暴风集团给出的解释是当年电视机产业链上游原材料价格的大幅上涨所导致。但不管如何，亏损已经发生，但是暴风TV的盈利能力却尚难看见。

暴风TV业务的巨亏以及其对亏损的安排让外界联想到了乐视网。乐视网的手机、电视等硬件产品亏本营销可以说是公开进行的，但是乐视网通过巧妙的股权结构安排，把这些硬件亏损的大部分转嫁到了少数股东身上，留在上市公司财务报表上的只有与乐视手机和电视捆绑销售的会员及相关收入，以及一路快速增长的营业收入。endprint

暴风集团采用了类似的手法，暴风集团只拥有暴风TV运营公司——暴风统帅27%的股权，但是拥有暴风统帅的控制权。根据我国会计准则，暴风统帅的全部营业收入并表进入暴风集团，因此2016年暴风统帅营业收入9.2亿元全部计入暴风集团的营业收入，这样一来暴风集团当年的营业收入也就实现了同比152%的大幅增长。暴风统帅2016年的净利润为负的3.58亿元，由于只有27%的股权，暴风集团只有与之相应的收益权，因此属于暴风集团母公司所有者的利润只有-1.03亿元，另外2.55亿元的亏损则都转给了少数股东。这也是为什么在合并利润报表中，暴风集团的净利润为-2.41亿元，而归属于母公司的净利润却有5280万元。这一对数字的背反与2016年乐视网的财报中所出现的情况如出一辙。虽然将大部分亏损移出了上市公司，但是暴风TV业务的亏损也已经是暴风集团困难的财务处境所难以承受的了。

没有一个强悍的业务

暴风集团依靠暴风影音起家，然而这一块业务如今在主流的影音娱乐市场中越来越边缘化。因为战略判断的失误，暴风影音错失了发展在线视频的战略机遇期。如今在在线视频领域，分别依靠阿里巴巴、百度和腾讯的优酷、爱奇艺和腾讯视频等视频网站越来越强大，这些网站凭借强大的资本实力已经在视频生态、版权购买和流量聚集方面占了先机。用户越来越向这几个视频网站聚集，暴风影音拥有的市场份额越来越小。

虽然暴风集团在内容版权购买上的投入正在增多，2016年大幅上涨50%，至6800万元，但是恐怕获取的流量却并不见得会更多。因为作为视频网站另一主要成本支出的宽带费用，暴风集团的支出是在逐年减少的。其2016年的宽带费用支出减少了13%，即使将宽带价格下降的因素考虑进来，也可以说暴风集团影音業务的日子并不好过。

更让人担忧的是，暴风集团的财务风险正在加剧，大肆扩展业务已经耗尽了暴风集团的现金储备。根据暴风集团的财务报告显示，暴风集团已经出现连续多个季度现金净流出。且暴风电视业务的亏损有进一步扩大的趋势，2017年上半年的经营活动现金净流出已经达到1.36亿元。暴风集团需要尽快为其电视业务进行融资，否则类似乐视网手机和电视等硬件产品供应链资金断裂的情况也可能会出现在暴风电视业务上。

另外值得注意的是，虽然自上市以来，暴风集团的净利润一直为正，但是刨除非经常性损益因素，暴风集团的利润质量堪忧。其中最重要的一点是研发费用资本化率偏高，掩盖了盈利能力不足的事实。

根据财务报表披露的数据，暴风集团研发费用资本化率从2014年的14%上升到2016年的40%。暴风集团如此高的研发费用资本化率在科技公司中实属少见。美国会计准则通常对研发费用不予资本化，如苹果、亚马逊、谷歌等顶尖科技公司的研发费用几乎全部费用化。即使在国内，多数科技公司的研发费用也是全部费用化。

暴风集团研发费用资本化金额在2016年更是超过了当年的归属母公司净利润。换言之，如果研发费用全部费用化，则暴风集团2016年的财报将很难看。暴风集团之前年度的情况也大抵如此。

从2015年提出“DT大娱乐”战略到今天，纵观暴风集团的各个业务板块，VR业务艰难维持，电视业务处在巨幅亏损中，影音业务没有大的发展，计划中的体育板块还没看到影子。各个主要的业务板块都没大的亮点，难怪冯鑫要反思说，“暴风到今天为止，没有一个很强悍的业务。尽管暴风魔镜和暴风TV做得非常好，但还不是非常结实”。暴风集团如何改变这一现状，摆脱“没有一个强悍业务”的处境，有待观察。endprint