邢自强

十九大结束一个月，去杠杆去产能执行力度加强，印证了更注重增长质量治理结构性问题的决心。短期内经济增速温和放缓，但中长期远景更值得看好。预计债务/GDP比例在2019年下半年趋稳，经济在2025年迈入高收入国家行列

作者为摩根士丹利中国首席经济学家

过去两年，中国债务负担快速上升增加了研究者对经济增长可持续性的担忧;另一方面，市场也担心，如果政策收紧信贷、控制杠杆，可能引起经济“硬着陆”。年末将近，我们重新审视中国经济的发展，发现比预期更佳。

最引人注目的是，在政策重心已转向去产能去杠杆的背景下，中国经济增速依然全面超出市场预期。预计今年全年实际GDP增速达6.8%。而且中国已成功逃脱债务通缩“负反馈螺旋”。今年前三季度，债务占GDP的比重仅上升4个百分点，全年预计仅上升5个百分点。这显著低于我们年初预测的12个百分点，与2015年-2016年两年令人担忧的上升速度（每年超过20个百分点）更无法同日而语。从另一个角度看，每产生一元钱的GDP，如今中国仅需3.2元的债务增量，远低于2015年的5.5元。

市场参与者大多认同中国经济得到改善的基本事实，但仍提出了几个新的疑问。

首先，虽然中国债务上升速度放缓，但总体杠杆率仍在上升？

一般来说，债务只有在过度加杠杆的情形下才会变得棘手，因此处理债务问题的第一步是降低杠杆率的上升速度。一旦不可控的债务违约大量出现，与去杠杆互相强化，总需求将剧烈萎缩，并带来持续的通缩压力。……