金融摩擦、金融波动性及其对经济的影响研究

2017-12-09

金融经济 2017年18期

(国家开发银行研究院，北京 100032)

张思思

(国家开发银行研究院，北京 100032)

2008年，美国次贷危机爆发，强大的金融风暴席卷全球，金融危机爆发后也使人们警醒并逐渐认识到利用传统手段简化处理金融部门金融问题的局限性。为此，各国政府及金融机构也在不断深入研究本国金融部门之间的经济关系，希望明确以金融波动性来客观反映金融摩擦变动状况，并通过金融摩擦来探讨它对于经济发展变量的有机影响。本文将为金融摩擦构建模型，探讨并解决上述问题。

金融摩擦；金融波动性；经济影响；模型构建；经济变量

当前，银行与储户通过委托代理人来显示彼此之间经济关系，并通过金融波动性来客观反映金融摩擦变动，确保金融摩擦能够有效且直接的决定经济整体效率。因此可以说，金融摩擦、金融波动性与经济变量三者之间是存在相互影响关系的。即经济发生波动主要来源于金融摩擦，而金融摩擦引发金融波动性变化，促使经济变化与金融波动性变化呈现相互正相关关系，所以一定要为金融摩擦构建模型来判断金融波动性，达到判断经济浮动变化的最终目的。

一、金融摩擦、金融波动性与经济三者的关系研究综述

2008年次贷危机以后，各个国家为了能够尽快摆脱本国经济危机，纷纷建立了包含国家重要金融部门的动态随机均衡模型并进行深度研究。在研究中发现，当前银行作为国家重要金融机构面临着严重的流动性约束与金融冲击，它也成为国家经济波动的首要因素。通过对这一因素的分析也得知，每个国家的金融机构中都存在着不同程度的金融摩擦，它促使储户与金融机构、金融机构与金融机构之间出现较大较大摩擦矛盾。例如某些银行债权人担心金融危机后银行资产转移限制其可获得资金的来源，所以可能与金融机构之间产生有关银行资产的代理人问题摩擦。在这种情况下，国家需要通过改变经济机制来帮助金融机构获取更大融资额度，进而影响实体经济。换言之，就是要借助金融摩擦来影响国家金融波动性，最终对经济本体产生巨大影响。

所以综上已研究内容来总结，首先第一，金融要素明显影响了宏观经济的波动效果，这一点需要建立模型具体考虑金融摩擦对国家宏观经济的实际影响，进而给出合理解释；第二，金融摩擦的具体表现形式与发生环节还未能得到人们共识。但可以确定的是金融摩擦的影响力绝不局限于对金融机构与企业之间的影响，它还会蔓延到金融机构的负责方，对债权人也产生摩擦影响。所以说为了寻找能够准确反映金融摩擦的有效量化指标，还需要构建模型，实证分析验证金融摩擦对宏观经济所产生的具体影响。

二、金融摩擦模型构建分析

(一)基本概述

客观讲金融摩擦来源于多个方面，例如企业在金融活动中的交易成本、税收、监管成本、由有限履约、信息不对称等等所造成的企业金融变故都会产生金融摩擦。当然，当金融机构利用自身信息优势与专业能力来寻求资金使用效率的提高时，经济资源优化过程就往往会被严重忽略，它也是金融摩擦产生的重要根源。以某一银行家为例，如果它的工作成果与银行投资效率呈现正相关关系，往往银行家的工作成果无法被一般储户所直接观察到，这就导致了银行与债权人之间产生金融摩擦，进而激发形成代理人问题。如果金融摩擦一直存在，银行家的工作成果将低于工作平均有效水平，这就意味着金融机构经济资源远未能达到最优配置。

银行家的工作成果为何容易被债权人(一般储户)所忽视，这是因为一般债权人在银行的投资行为无法被完全分散化，这让他们的投资时刻面临异质性风险。换言之，如果假设一般债权人在银行中的资本投资项目存在两种不同收益，分别用Ra和Rb来表示，假设Ra>Rb，债权人的收益率结果Rn就能够代表其银行投资的正常收益率。而Rb此时则应该表示债权人投资失败后所获得收益率，如果其投资银行目前面临破产，银行所拥有的有关这笔投资的所有获利资产将全部归债权人所有。而与此同时，如果再假设银行家主要通过自身工作成果e来提高银行投资成功率p(e)，那么就能给出p(e)的表达关系式为：

p(e)=α+β×e(β>0)

考虑到银行家所付出工作成果会且仅会影响到概率而无法决定金融投资结果。所以银行家的工作成果被一般债权人所忽视也就不足为奇。为了进一步研究金融摩擦对于金融波动性包括经济的影响性，就需要借鉴Carlstrom&Fuerst的共同基金理念，即在一般债权人与银行金融机构之间引入这一理念。

(二)基于共同基金理念的金融模型构建

本文假设共同基金是处于完全竞争状态的，且它具有一定代表性，所以可以将共同基金的存款利率R视为是外生给定。同时由于共同基金本身在投资方面处于分散状态，所以它从银行所获取的投资收益应该表示为：

在上述表达式中，共同基金需要面向一般债权人支付R×D，并依据共同基金所存在的客观完全竞争规律来提出假定内容。这里要充分考虑到银行家工作成果的不可观测性，在此情况下，银行家所付出的劳动成果可能会低于他的有效劳动水平。再加之银行家愿意付出的劳动与经济整体效率呈现正相关关系，所以可以得出以下结论即：银行家所愿意付出的劳动的意愿越低，所产生的金融摩擦越大，经济与有效水平的距离越远，这也体现出了金融摩擦对于金融波动性以及经济因素的直观影响过程。

综上所述，构建金融摩擦模型的目的就是要考量金融波动性，并进行有效的经济变量推导。首先第一点，在计算金融波动性过程中没有对银行的金融净值进行加权计算，所以这导致金融摩擦产生了针对金融风险冲击的度量影响。再一点，由银行家工作成果的不可观测性也会导致金融摩擦与金融波动性之间产生客观理论联系，也就是说，金融波动性会受到金融摩擦的直接影响[1]。

三、金融摩擦对经济的影响研究分析

金融摩擦会直接影响金融机构的金融波动性，它也会对机构的经济产生影响，即金融摩擦对经济变量的客观影响。针对这一影响研究应该基于以下几点技术来展开。

首先，应该基于金融摩擦对金融机构的各个经济变量进行平稳性检验分析，如表1。

根据上表1所示，A代表了单位根检验方程的漂移项、T表示趋势项、K表示检验式的滞后阶数、A表示单位根检验包、T表示类推、K表示阶数[2]。

其次，基于上述参数来构建VAR非理论性模型，结合金融摩擦对经济变量的客观影响，如果出现某一误差项变化，该模型可能会受到来自于外界的冲击影响，进而为系统产生动态影像，此动态影像就是脉冲响应。在基于金融摩擦来了解金融波动性后就会产生相应变动状况，最终给出基于金融机构标准金融波动性的真实脉冲响应结果。

如果基于金融摩擦为金融波动性给出一个正向冲击，其实际产出会呈现立刻上升趋势，该上升趋势会在一年中的第三个季度达到最高点，然后再继续下降，最后回到原点，呈现逐渐收敛态势。在该过程中就表明金融行业机构在投资收益波动幅度方面可能已经收到外部条件强烈刺激，而且这种刺激正在不断扩大，这导致金融机构的金融波动性持续上升，但该上升趋势也只是暂时性的。基于这一现象所给出的解释就是不同金融企业投资收益是存在显著差异的，而且这种差异可能会很大程度刺激银行家的工作动机，进而实现对金融机构与一般债权人投资的金融摩擦有效缓和，最终实现对金融机构整体金融经济产出与经济变量的全面提升。

总结来看，金融摩擦是会明显影响经济周期波动的，它也以此为前提作为外部融资对银行等金融机构的信贷业务产生过度依赖。如果此时适当增加银行信贷融资，金融摩擦效果就会减弱，这对金融机构的金融性波动与经济变量会产生巨大影响作用，基于此也基本能够实现金融机构对资本市场的大力发展及规模扩大，包括对直接融资途径的有效扩宽，为金融机构企业发展带来更可靠保障。再一方面，金融摩擦也能在某种程度上影响银行垄断，为银行金融机构提升行业竞争力，间接实现对市场秩序的有效规范。为此，当前银行才更加鼓励更多民营资本的融入，这是因为银行希望通过更多可替代性资本来有效优化银行信贷业务，降低企业面向银行垄断而出现的溢价周期性波动，进一步降低金融波动性[3]。