马亚蒙，谢 璐，于谦龙

(1.上海理工大学 管理学院，上海 200093； 2.上海商学院 财金学院，上海 200235)

上市公司债务税盾拐点对财务绩效的影响
——基于制造业的经验研究

马亚蒙1，谢 璐2，于谦龙1

(1.上海理工大学 管理学院，上海 200093； 2.上海商学院 财金学院，上海 200235)

通过研究我国制造业上市公司的债务税盾拐点(Kink)对财务绩效的影响发现：降低税盾拐点，并不会使资产回报率、每股现金流量以及净利润增长率增加，即企业并不会为了享受债务税盾的利益而盲目举债。但是，当企业预估上期和本期实际税率较高时，会提高借款水平，降低税盾拐点，借助债务税盾去降低企业的税收负担。企业的资产规模、行业差异在一定程度上会影响Kink对财务绩效的贡献，但是作用不强。

融资；边际税率；税盾拐点；财务绩效

一、引言

自MM[1]理论被提出后，各国学者对于资本结构的研究就未曾间断过。修正的MM理论[2]认为企业债务性融资比例越高对企业越有利。Jensen[3]和Myers[4]认为企业负债不能无限增加，因为随着企业负债的增加，会使破产成本增加而减少负债。Miller[5]认为破产成本相对于债务融资的税收利益很小，即使不考虑破产成本，个人所得税的引入也能阻止公司进行100%的负债。Graham[6]检验出了公司所得税税率与负债使用量有正相关关系。Grinblatt[7]推导出了一种基于偏微分方程的方法去评估债务税盾。Blouin等[8]采用非参数方法估计边际税率，发现边际负债所能带来的税收收益小于先前学者的研究。Ko和Yoon[9]发现低负债公司在增加负债水平到其税盾拐点(Kink)时，债务的抵税收益不明显。……