太平洋证券 周 雨

下一步市场逻辑：盈利改善

太平洋证券 周 雨

随着三季度各项经济数据的发布以及上市公司三季报的发布（基本已确定全年业绩），市场对大盘的悲观预期（其中驱动因子主要有金融监管超预期收紧、金融去杠杆冲击实体经济）已经被证伪，市场也迎来了情绪与业绩双重修复，大盘从年初的3103点逐渐上升到现今（10月27日）的3416点，涨幅接近10%。全年投资主线索已经变得清晰：企业盈利普遍大幅上升，其中业绩确定性较强的个股享受估值的向上修复。

业绩改善是核心驱动力

从基金三季度持仓的配置来看，偏股混合型与普通股票型基金的持仓自2016年一季度以来逐渐上升，当下已趋于2015年以来高位，达85.17%，较二季度的82.59%有较大幅度上升；从股票型基金及混合型基金整体持仓来看，股票仓位亦已站在2015年二季度以来的高位，达63.17%。

我们认为，自2016年初上证指数2638点以来大盘的主线十分清晰：企业盈利出现改善，估值在相对底部得到修复。在2011年以来经济长期低迷后，市场的自身规律对竞争力较差的企业实现了优胜劣汰，其持续影响着经济体中企业的竞争格局，行业集中度不断提升，企业的定价权得到提高，经营效率不断改善（将带来边际产出递减的产能去除），反映在A股上（A股的企业大多数是行业龙头）则是A股企业（非金融类全部A股）的ROE在2016年下半年迎来了拐点，从2016年二季度的6.72%上升至2017年中报的8.16%。

出现持仓错配

从上市公司三季报披露的情况来看，与基金仓位配置出现一定程度的不匹配。……