白永辉

【摘 要】 企业并购财务风险是由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的，是企业并购成功与否的重要影响因素。本文通过对企业并购财务风险的界定，具体阐释了企业并购过程中财务风险的四种类型，剖析了企业并购财务风险的来源，最后对企业并购财务风险的控制与防范提出了建议。

【关键词】 企业并购 财务风险 防范措施

一、企业并购财务风险概述

并购产生的财务风险是指在企业并购过程中，因并购方因为没有对被并购方进行细致的调查从而没能全方位地把握好定价的金额、没有依据自身实际情况选择合适的资金来源渠道和支付方式或者融资支付方式选择不合理，并购后整合措施不力等因素引起的并购后企业实际财务状况偏离预计目标，从而造成新企业财务困境和危机的可能情况。

二、企业并购财务风险的分类

（一）定价风险

定价风险发生于企业着手实施并购的阶段，它包括并购方对自己和对方公司的经济实力、发展潜力等方面认知和判断失误造成的风险。

买卖双方信息不对称是必然存在的局面，会导致并购企业对目标企业价值的估计错误，对目标企业价值的估价风险也深受对被并购企业的资本价值和潜在价值的分析与评估的影响，而这种判断以资本市场的有效性和目标企业提供的财务信息为基础。若被并购企业是上市公司，由于上市公司的财务报表是经过专业机构审计的，一般来说是真实可靠的，其可以成为并购企业获取信息的重要来源，所以并购方对目标企业财务报表的分析和对重大事项的关注就显得尤为重要。若被并购企业是非上市公司， 并购企业应对目标企业的财务报表的真实性保持怀疑，在这种情况下，并购方可能不能真实预估目标企业的财务状况、资产质量、诉讼等情况，并购企业是面临相当大的财务风险的。

（二）融资风险

债务融资方式占据很大比例，那么并购企业过高的资产负债率会引起较高的偿债风险。权益融资方式下并购企业的大股东可能会因为企业的股权结构改变而出现控股权被稀释的风险。混合性融资结合了前两种融资方式，并购企业可以根据自身实际情况配比债务和权益融资的比例，因其兼具前两种融资方式的优缺点，因而可以降低并购财务风险。

内部融资利用企业自身资金来实施并购，就会占用企业宝贵的流动性资源，使企业的自我调节和应对风险的能力被削弱，严重时会危及企业的正常运营。

（三）支付风险

企业并购实施阶段除了可能因融资方式产生财务风险外，各类支付方式也存在产生或大或小的财务风险的隐患。目前，企业并购最主要的四种支付方式是股权支付、现金支付、混合支付和杠杆收购。股权支付的风险主要表现在由于新股东的加入而使老股东的股权被稀释，也可能稀释了老股东原有的决策权；现金支付的风险主要表现在现金支付工具的选择及使用不当而导致的资金流动性风险和债务风险；混合支付产生的风险有税务风险，汇率风险；杠杆收购产生的风险主要表现在由于举债而产生的偿债风险。纵然以上不同的支付方式所隐藏的风险各有不同，但它们共同的后果就是导致并购方出资额过多，并购成本过大或者各种支付方式的组合不合理使得企业在整个并购过程中资金压力过大，财务风险增加，降低并并购购成功的几率。

（四）财务整合风险

在并购后的整合期间的产生的财务风险是很多因素共同作用的结果。可能产生并购后财务整合风险的因素有企业财务组织制度、运营过程和盈利能力的不确定性。合并后的整合是一个相当复杂的过程，涉及企业财务组织制度的方方面面。并购双方原来的财务管理制度、财务工作流程、相关业务机构的设置等财务组织制度都可能影响整合的顺利进行，使并购企业不能达到预计的财务收益，从而蒙受损失。外部的环境因素是不可控的和不可预见的，而且企业本身内部的财务行为也无法避免不产生任何的错误，这两方面的因素都会到并购后的财务整合，导致财务危机。如果并购后由于各方面的因素导致并购后的企业盈利能力下降，经营者、股東和长期债权人的利益将大大折损，企业将无法继续壮大甚至走向衰亡之路。

并购整合阶段的风险识别建立在计划决策阶段和交易执行阶段的财务风险控制的基础上。如果对融资风险和支付风险的认识不足与防范不当，就更易引发并购后的整合风险。因此，并购后整合期间一定要在充分考虑前两个阶段风险的前提下，进一步鉴别该阶段的潜在风险，形成对这一阶段风险的判断。

三、企业并购财务风险的防范

（一）谨慎选择并购目标企业

企业并购准备阶段所要做的防范措施主要是对企业自身和宏观环境进行全面细致的评估调查。一般而言，目标企业必须与企业自身战略发展和定位相吻合，并购史上就有很多收购处于自己上下游产业的企业的案例。选择目标企业时应当考虑那些与本身企业联系紧密、风险较小、拥有一定市场、具备巨大潜力的企业。鉴于目标企业的财务报表较为直观地展现了其财务状况和一些重大事项，因此研究目标企业的财务报表是审核目标企业的一项重要手段。并购前企业应对目标企业的财务会计报表进行详尽的审查，避免忽视重要信息，以此来加深对目标企业财务状况与发展潜力的了解。

（二）选择合适的价值评估方法

并购方如果想让自己的预期与评估价格相差不大，那么就要去搜集足够多的被并购方的数据、资料进行分析，然后选择一种较为客观和切实的评价与估计模式。由于不同的估价方式侧重点各有不同，企业不妨多尝试多种估价方式，综合形成对目标企业的估价判断。

（三）实现融资方式多元化

企业在决定融资渠道的时候，应当站在一定的高度上广泛地去选择自己的融资对象。探寻和采纳多元化的融资渠道，通过将多元化的融资渠道相组合，既考虑内部环境又考虑外部环境，让各方融资资金都巧妙地被运用，毫无阻碍地推进并购的一系列程序。国家也要扶持我国越来越多欲意并购的企业，在各种融资渠道上为想要实施并购的企业开拓出新的途径。endprint

（四）实现并购支付方式多元化

当前，从全球来看，因混合支付方式对财务风险的抵消性，选择混合支付方式来实施并购的企业越来越多。在并购法律法规逐渐完善的大好局势下，我国企业可以在支付方式的选择上尽可能多元化，从而分散风险。结合并购企业的自身情况来看，第一种情况是并购企业自身综合实力较强，未来有巨大的发展空间，能够实现盈利，那么并购企业的最佳选择是以债务支付为支付方式的主力军，利用债务的税盾作用，这样不仅可以节税还可以降低资本成本；第二中情况是并购企业自有资金充足，有稳定的现金流入，且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值被低估，那么并购企业就要选择主要以自有资金来支付并购款；第三中情况是并购方自身的情况与前两种情况相反，那么可以优化资本结构的换股方式对并购方来说是一种不错的选择。如今，例如公司债券、可转换债券和认股权证等多种组合的新型支付方式开始被更多地并购企业广泛采用。

（五）加强并购后的财务管理

企业并购完成后，为了实现企业规模经济和与目标企业的财务协调效应，企业应当将自身资源与目标企业资源进行整合，特别是双方的财务整合。加强财务监控力度，建立一套健全统一的财务管理制度和财务预算制度，剥离低效资产，优化组合，加强资金的营运管理。同时，也应对企业战略和企业文化等进行整合，实现并购双方的有效融合，从而降低各类风险发生的概率。

（六）聘请专业的中介机构

上述的防范措施都是基于并购方企业对自身的财务状况有清晰的认识并且具备一定的专业能力。但在现实情况下，大多数并购企业内部的财务人员和管理者并不具有这样的专业能力和战略眼光。在这种情况下可以发挥中介机构尽职调查和提供咨询服务的作用，选择信誉良好、评估能力强的会计师事务所和评估机构对并购方进行尽职调查和评估也是一项不错的选择。因为在并购准备阶段，中介机构能够深入调查目标企业的财务状况、资产情况、内控制度和法律权利关系，较准确地了解目标企业的现状和各类信息，以专业的眼光来判断目标企业未来的发展能力，减少主并企业的定价风险。在整个并购实施期间，主并企业可以向中介机构咨询合适的融资方案和支付方式，中介机构可以向主并方提供专业的咨询和指导意见。并购后的整合阶段，中介機构可以为合并企业的重组和整合提供专业的指导意见。

结束语

虽然企业并购过程中会产生很多的风险，但是这并不表示为了规避风险企业就应避免走上并购之路。随着我国经济制度的完善和市场经济的发展，在经济全球化的影响下，企业并购甚至是跨国并购必将成为我国企业开拓发展之路的一种新的趋势。我国企业应合理判断当前局势，抓紧机遇，发挥其对企业扩展和价值提升的作用。同时中国也应该通过法律和制定有利的政策来保护并购企业双方、降低并购的财务风险。中国政府应该积极发挥政府职能，完善相关的保护机制和法律法规，确保并购行为的法制化、规范化，开拓更多的金融服务渠道来帮助企业实现并购，这些都有利于我国企业更好地应对全球化企业的并购浪潮。

【参考文献】

[1] 陈玲， 企业并购中财务风险及其防范[J]， 现代商业， 2010， （01）： 61-63.

[2] 高英， 试析企业并购中的财务风险及防范措施[J]， 商品与质量·学术观， 2013， （07）： 256-259.endprint