何金曙

[摘 要] 随着中国资本市场的不断发展，将逐步形成由主板、创业板、新三板和区域性股权交易市场在内的多层次资本市场体系。本文选取2010年6月1日至2017年5月31日主板、创业板和新三板的每日收盘指数作为样本数据，通过VAR模型对三个市场之间的均值溢出效应进行了研究。研究结果表明：在三个市场中，主板占据主导地位，存在主板和新三板向创业板的均值溢出效应。最后对多层次资本市场的建设给出相应的建议。

[关键词] 多层次资本市场；均值溢出效应；VAR模型

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 21. 049

[中图分类号] F830.91 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2017）21- 0110- 03

1 前 言

2004年5月，深圳证券交易所正式推出中小企业板，中小企业板的建立意味着中国资本市场第一次出现了分层。2009年10月，创业板正式建立，标志着中国多层次资本市场建设又向前迈进了一大步。2013年1月，全国中小企业股份转让系统正式挂牌。随着中国资本市场的不断发展，将逐步形成由主板、创业板、新三板和区域性股权交易市场在内的多层次资本市场体系。随着金融全球化进程的不断推进，各国资本市场之间的联系日益增强，某一国家资本市场的风险会由于市场间的信息传导而引起资本市场的连锁反应。

从国际资本市场看，在1987年股灾之后，各个国家资本市场之间的联系正变得越来越强（Koutmos和Booth，1995）。早期关于资本市场溢出效应的研究主要针对的是发达国家。Hamao等（1990）检验了1987年股灾前后发达国家股票市场之间的溢出效应。随着新兴股票市场的不断发展和对外开放，对新兴股票市场的研究也逐渐增多。……