戴莉红

摘 要：自人民币兑美元汇率中间价的报价机制调整以来，人民币汇率更加市场化，也使得人民币汇率波動的幅度进一步加大。文章研究人民币汇率变动对纺织企业出口、投资、雇佣以及绩效等方面的影响。以及人民币汇率变动对企业行为和绩效的影响，并探讨相应的对策，以期能够对企业涉及美元业务有所帮助。

关键词：人民币汇率变动 企业绩效 对策

中图分类号：F270

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2017）09-283-03

自2005年人民币汇率制度改革以来，人民币汇率总体上呈现了升值的基本趋势，但短期数据显示，人民币汇率的波动幅度较大。在2015年8月11日，中国人民银行宣布调整人民币对美元汇率中间价的报价机制，要求做市商在每日开盘前，参考上日银行间外汇市场的收盘汇率，并综合考虑外汇市场上的供求情况以及国际主要货币的汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。这一调整使得人民币兑美元汇率机制进一步市场化，更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系，也使得人民币汇率的波动幅度进一步加大。

一、前期相关文献回顾

孙静（2014）指出结合2005年中国汇率制度改革以来，人民币升值的趋势来看，当人民币升值时，我国的纺织品出口一开始呈现增长的趋势，但随着时间的推移，出口便会减少，即从长远来看，人民币的升值将会导致我国纺织品的出口有所下降。

许家云、佟家栋、毛其淋（2015）研究发现人民币汇率升值对加速企业出口产品之间的优胜劣汰有促进作用，使企业能够专注其自身的核心优势，生产并出口其最具竞争力的产品，从长期发展的角度来看，这有益于提升中国企业的出口产品竞争力。

吴国鼎、姜国华（2015）发现，人民币升值对企业的投资有负影响，这种影响主要通过企业的出口收入的途径来实现，同时，人民币升值对企业的投资也有正向影响，这种影响通过企业的进口成本来实现。并且企业的出口依存度越大，这两种影响越大。

马飒（2014）研究发现，人民币汇率与中国出口企业绩效、偿债能力、营运能力以及盈利能力之间呈现显著的负相关关系。

卢之旺（2015）指出部分企业对汇率风险控制明显不足，并且对汇率避险工具使用不到位。在人民币单向而持续升值的时期，由于对人民币汇率的预期明确且单一，企业往往选择及时结汇或者以远期来降低汇率风险。而人民币汇率的双向波动给企业规避汇率风险增加了难度。

总之，大多数学者认为人民币汇率波动对企业行为和绩效的影响主要包括以下几点：一般来说，人民币的升值对纺织行业来讲可能会出现出口价格下降、出口减少的现象，这可能是由于纺织品技术含量不高，市场竞争激烈引起的。人民币的升值将会增加企业的投资，尤其是对新增固定资产的投资。人民币的升值会导致雇员人数下降和员工工资的上升，但从长期来看，对二者均有正向影响。总体上看，人民币汇率的波动对企业的绩效有负向的影响，出口情况也在一定程度上影响着企业绩效。

二、汇率变动对企业行为和绩效的影响分析

（一）汇率变动对企业进出口贸易的影响

从短期来看，汇率变动可以通过影响国内和国际商品的相对价格来影响企业的进出口贸易。

当本币升值时，出口商品的外币价格会相应上升，使其在国际市场上的竞争力下降，从而不利于出口。而对进口商品来说，其兑换成本币时，相对价格下降，能够吸引更多的个人消费者，并且产业消费者也可以通过使用更廉价的进口品来减少成本，增加利润，从而促进了进口。

当本币贬值时，会使得出口商品用外币表示的相对价格下降，在国际市场上具有价格优势，增强了在国际市场上的竞争力，因此会促进国外消费者的购买，即促进本国企业的出口。而对于进口商品来说，本币贬值，使得其在用本币表示时，相对价格上升，则进口商品的竞争力下降，对本国个体消费者或产业消费者的吸引力减弱，而本国国内替代品的需求增加，导致进口商品减少，从而不利于进口。

一般来说，商品的价格需求弹性越高，则汇率变动对进出口贸易的影响越大。在国际贸易中，自然资源类商品、能源类商品的需求价格弹性较小，此外，高科技商品由于其替代品极少，因此，这些商品的价格需求弹性也较小，而技术含量较低，拥有大量替代品的商品，或者竞争极其激烈的商品的需求价格弹性较大。

从长期来看，汇率变动对企业进出口的影响分为两种观点：中性论和非中性论。中性论是指汇率变动对一国进出口贸易的影响在长期内趋于零，因为在长期内，有许多制约因素抵消了由于汇率变动而带来的价格优势。非中性论是指汇率变动不仅会在短期内促进企业的进出口贸易，而且可能在长期内也具有促进作用，这是由于汇率变动在短期内对企业进出口贸易的促进可以驱动企业内有利于比较优势的因素发挥作用，例如技术创新等因素，从而推动企业进出口贸易的持续增长。

（二）汇率变动对企业投资的影响

从总体上看，人民币升值，会促进企业的对外投资，虽然人民币升值使得出口减少，收入减少，但是这可能是由于人民币的升值，使得国内企业能够以更低廉的价格获得外国的优质资产，更好地为企业的国际化进行战略布局，同时，从长期来看，以生产率提高而导致的人民币的升值会使得企业为占领国际市场而进行对外投资。而人民币贬值，会抑制企业的对外投资，这可能是因为国内企业购买外国资产需要更多地花费，增加了企业的经营成本。此外，长期的贬值意味着经济的衰退，在这种情况下，国内企业需要进行战略的收缩来保证其核心竞争优势的发挥。

人民币汇率波动造成的不确定性风险也会对企业的投资产生影响。汇率波动的加剧会增加企业的外汇风险，使企业有可能承受汇兑损失，从而抑制了国内出口型企业的对外直接投资。但从对外间接投资的角度来看，企业有可能出于投机的动机而加大对外投资。

（三）汇率变动对企业雇佣的影响endprint

汇率变动会影响到进出口产品的相对价格，进而影响企业的出口竞争力以及生产规模，并最终影响企业对劳動力的需求。

一般来说，人民币升值时，企业的出口将会减少，则其不可避免地要减少雇佣员工的人数，同时，出口的减少也会使得出口企业的出口贸易额、利润率等会受到影响，企业为了保持利润，也会减少雇佣员工的人数。就我国的实际情况而言，我国的出口产品多是低附加值的商品，它们在国际市场上拥有较高的需求价格弹性，人民币的升值使这些产品的价格上升，则它们的销售便会出现大幅下降，那么厂商会因此而减产，这也会使得雇佣员工人数的减少。对雇员人数的需求减少会引起较大的雇员流动，这不利于社会的稳定。

在人民币贬值时，出口的增多会促进企业雇佣员工人数的增加，但对于使用进口投入品的比例较高的企业来说，这种增加的效应不会十分显著，因为进口商品的相对价格上升，抵消了一部分由出口增多而带来的利润的上升。另外，技术水平的发展也会抵消一部分由于人民币贬值而对企业雇佣的影响。机器的大规模使用解放了人类的劳动，使得企业雇佣人数的增加并不显著，同时雇员中管理岗位的比例将会增加，而体力劳动的雇员比例将会下降，那么雇员的平均薪资将会有所上升。

（四）汇率变动对企业绩效的影响

一般而言，人民币升值会使得企业的生产成本在兑换成外币后出现上升，同时商品在国际市场上的相对价格也会上升，这就减少了企业的出口，二者共同作用，进而压缩了出口企业的利润空间，导致企业的利润率下降，若出口企业使用进口投入品的比例较高，则人民币升值对其利润率的影响有所下降，因为进口投入品的价格在以本币计价时出现下降，从而使企业的生产成本下降。同时，对出口导向型企业而言，人民币的升值会减少出口，减少企业利润率，因此，这类企业往往会提升自身的劳动生产率，以应对激烈的国际竞争。

人民币贬值则相反，它会促进企业利润率的上升，但对劳动生产率并不一定是负向影响，因为劳动生产率的增加对企业来说意味着竞争力的增加，无论汇率如何变动，企业都会向着增加生产率的方向前进。

三、案例分析

鲁泰纺织股份有限公司是A、B股上市公司，现在全球范围内拥有36个生产工厂、12家控股子公司，其经营范围涉及棉花种植、纺纱、漂染、织布、制衣生产、品牌营销等方面，是一家产业链完整的纺织服装企业。公司产品80%销往欧美日韩等全球30多个国家，其出口市场份额占全球市场的18%左右。

本文对鲁泰纺织股份有限公司的分析主要集中于2012年至2016年。受人民币汇率持续波动的影响，我国对外贸易形势并不十分乐观，这对我国的传统行业——纺织业来说，具有一定冲击。

分析近五年人民币汇率的波动趋势。由于人民币汇率变化趋势与美元有较强的相关关系，因此，我们选用近五年美元对人民币的汇率变化来表示人民币汇率的波动趋势。

在2012至2013年中，人民币总体呈现升值趋势，2014年人民币汇率处于波动状态，汇率先下降后上升，总体呈小幅度贬值趋势，2015至2016年中，人民币总体呈现贬值趋势。

根据数据分析，2012年至2016年，出口收入占总营业收入的比例分别为：71.44%、68.92%、69.12%、66.25%、68.20%，总体呈现先下降后上升的趋势，这与人民币汇率先升值后贬值的趋势基本相符。但2015年出口收入较2014年增长约4.15%，与2015年人民币汇率贬值趋势不符，可能是由于2015年在缅甸、越南进行的对外直接投资满足了部分东南亚国家出口的需求，因而出现出口下降的现象。

数据显示，该公司对于境内非流动资产来讲，总体呈现上升趋势，这与2012至2016年人民币汇率变动趋势不符。究其原因，可能是由于该公司一直处于正常的持续经营的状态，需要不断进行对固定资产、无形资产等的投资，以维持并扩大生产，实现企业的战略目标。同时，人民币汇率的变动，对投资境内非流动资产在汇率上基本无影响，主要通过对外贸易收入的变化情况来影响国内的投资状况，因此，影响较小。

关于海外资产，由于缺乏2012至2014年的相关资料，因此，主要分析2015年与2016年。2015年主要境外资产占公司净资产的比重为8.19%。从新增投资来看，2016年较2015年增加约3.45%，从主要境外资产占公司净资产的比重来看，2016年较2015年增加111.97%。2015年与2016年的数据显示，对于海外资产的投资符合人民币贬值的情况。人民币贬值，导致出口收入增加，同时，加上企业对外扩张的全球战略，使得鲁泰纺织集团的海外投资增加。从三个国家分别来看，人民币对柬埔寨瑞尔的汇率较平稳，人民币对越南盾汇率平稳下降，人民币对缅甸元的汇率平稳上升，虽然从汇率变动趋势上并不能完全的解释鲁泰集团在这三个国家的海外投资，但人民币对该三种货币的汇率波动较小，因此企业进行海外投资所面临的外汇风险较小，同时，该三国有廉价的劳动力并且接近原材料产地，符合企业进行海外扩张的战略目标。但由于缺乏2012年至2014年的相关资料，因此该结论的可靠性有待进一步探讨。

总体上看，鲁泰纺织股份有限公司的净利润、每股收益以及净资产收益率呈现了先上升后下降再上升的趋势，而毛利率则呈现持续上升的趋势，这与人民币汇率先上升后下降的趋势并不完全相符。

对于毛利率来说，财务上的影响因素为营业收入和营业成本，营业收入基本与人民币汇率变动相符，则主要影响在营业成本方面。毛利率的上升得益于营业成本的降低，由于纺织行业的出口优势主要体现在价格上，且尤其在人民币升值期间，企业出口压力大，因此，企业会积极提高劳动生产率，进一步扩大价格优势，提升产品的国际竞争力，以减少或抵消人民币升值对出口的负面影响，同时毛利率的上升与企业注重研发也是有密切关系的。

对于净利润、每股收益以及净资产收益率来说，在企业总股数和总净资产数基本无变化的情况下，主要影响就是在于净利润的变化。由于毛利率呈现持续上升的态势，则净利润的变化主要取决于销售费用、管理费用、财务费用、营业税金等因素的影响，而这些因素是企业内部决策或国家政策决定，基本不直接受到人民币汇率变化的影响。endprint

四、结论与建议

通过以上分析，我们得出结论：人民币汇率变动对鲁泰纺织股份有限公司的对外进出口贸易有较大的影响；但并不能得出人民币汇率变动对鲁泰纺织股份有限公司的投资、雇佣以及绩效有影响的结论。

第一，提高企业外汇风险管理意识，建立合理的风险决策机制。在对待外汇风险时，企业不应抱有侥幸心理，应该对外汇交易风险足够敏感，提高风险管理意识，及时发现风险，及时应对。这就需要企业几乎全部部门的参与，互相协调，迅速的获取市场信息，对可能出现的风险进行评估，根据自身的风险偏好选择相应的风险管理战略，对风险进行管理。同时要加强外汇专业人才的引进和培养，为企业更好地规避外汇风险出谋划策。

第二，加强企业的研发能力，提升产品的技术含量。外汇风险对我国纺织企业的影响最终表现为汇率变化对进出口贸易的影响，尤其是在人民币升值的时期，出口将面临很大的挑战。一方面表现为对出口产品价格优势的积压，另一方面，也增加了我国企业的资源和人力成本。因此，我国企业应（下转第286页）（上接第284页）该响应国家号召，積极进行创新研发，增强产品的附加值，从而增强企业的核心竞争优势，才能逐渐地提高企业的利润，摆脱来自劳动力成本和融资成本的压力；才能提升自己在国际贸易中的地位，从而使企业在选择结算方式和结算币种时具有一定的话语权，以规避汇率波动可能带来的风险。当然产品技术含量的提升并非在一朝一夕内完成，这需要一定的积累过程。

第三，运用合理科学的金融手段进行套期保值。就目前来看，合理的套期保值工具是十分有效的规避外汇风险的手段。它不仅能够达到规避外汇风险的目的，而且十分灵活，有利于提升企业对资金的利用效率。例如，外汇远期合约、外汇期权、货币互换协议等。

参考文献：

[1] 孙静.人民币汇率波动对我国纺织品出口的影响分析[D].北京：首都经济贸易大学，2014

[2] 许家云，佟家栋，毛其淋.人民币汇率变动、产品排序与多产品企业的出口行为——以中国制造业企业为例[J].管理世界，2015（2）

[3] 吴国鼎，姜国华.人民币汇率变化与制造业投资——来自企业层面的证据[J].金融研究，2015（11）

[4] 吴国鼎.人民币汇率变动对企业就业的影响——来自企业层面的证据[J].辽宁大学学报，2015（1）

[5] 马飒.人民币汇率变动对中国出口企业的绩效影响[J].南通大学学报，2014（6）

[6] 许家云，佟家栋，毛其淋.人民币汇率与企业生产率变动——来自中国的经验证据[J].金融研究，2015（10）

[7] 卢之旺.人民币汇率波动对出口企业经营状况的影响研究[J].宏观经济研究，2015（3）

（作者单位：杭州汽轮机股份有限公司 浙江杭州 310022）（责编：贾伟）endprint