张璐 万迪昉 商晨 万方

摘要：本文利用我国股指期货市场分类账户日交易数据，构造出投资者情绪指标，并将投资者情绪变动分解为预期与不可预期两部分，利用GARCH，VAR和OLS回归模型，研究了投机和套期保值账户投资者情绪对市场波动的影响。研究发现套保与投机账户投资者情绪变动对市场的影响趋同；两类账户的不可预期情绪变动对市场波动的加剧作用更强。说明分类账户制度不能有效抑制过度投机，其促发了我国股指期货市场“借套期保值之名，行投机之实”的现象。

关键词：分类账户制度；投机；套期保值；预期情绪变动；不可预期情绪变动

文献标识码：A文章编号：100228482017（05）004809

一、 引言

过度投机引起商品价格波动异常，金融市场的监管者通过完善监管各类制度抑制过度投机，保护投资者利益。我国金融期货市场通过设立的投资者适当性制度、持仓限额制度和大户报告制度使各类机构投资行为均受到了严格的监管，极大地降低了市场操纵的可能性①

。然而，不以市场操纵为目的的过度投机行为仍然可能触发期货市场风险，并经过金融市场不断放大，危及金融市场稳定。

2010年5月14日起，中金所实施分类账户管理办法，区分套期保值和投机账户，通过额度限制加强对过度投机行为的监管。套期保值能够提高价格发现效率，改善资源配置。因此，监管层为套期保值账户设置了一系列优惠措施，例如享受更高水平的持仓限额量、异常交易监管豁免权等。……