文/周思甜 编辑/张美思

金价短期将维持大幅震荡之势

文/周思甜 编辑/张美思

因接下来美元指数走势和美联储政策节奏可能发生变化，短期内，黄金价格可能受到投资需求波动的影响呈震荡态势，应注意金价回调的风险。

今年以来，国际黄金价格在波动中整体上行，从年初的最低每盎司1150美元开始不断反弹，至9月上旬已回升至1340美元附近，涨幅达到16%（见附图）。从今年的情况看，黄金价格基本上由投资需求的变动所主导，而投资需求又主要受到美元走势、美联储的货币政策以及地缘政治风险等因素的影响。

展望未来：短期而言，综合美元、美联储的货币政策以及地缘政治风险这三大因素的发展变化情况，金价可能将呈大幅震荡态势；中长期来看，其价格可能仍有继续上涨的空间。

投资需求主导金价波动

作为大宗商品，黄金的供需状况是决定其价格的基本因素。

整体而言，黄金的供应端情况相对稳定。黄金的供应端包括矿产金和再生金，矿产金又分为原矿生产和生产商对冲。从数据上看，矿产金的原矿生产方面一直保持稳定，变化不大，季度平均产量维持在800吨左右；而矿产金中的生产商对冲和再生金，2017年上半年相比2016年则出现了一定程度的下降。这主要是受到黄金价格较2016年有所下降的影响。

黄金的需求端则变化较大，对金价的影响更大。黄金的需求端大体分为珠宝首饰需求、工业需求和投资需求。2017年上半年，黄金首饰需求和工业需求略有增长，而以ETF及类似产品为代表的投资需求则变化幅度较大，并影响着金价走势。

黄金价格走势图资料来源：Wind资讯

总体上来看，黄金投资需求今年以来逐步趋稳回升，推动了黄金价格的整体上涨。从全球最大的黄金ETF——SPDR基金——当前持仓量看，今年以来基本稳定，虽在6月份受美联储加息影响而下降，但7月份之后又开始回升。从持仓价值看，7月份之后也大幅增加，目前已创下一年来的最高水平。资金大量流入黄金ETF，显示投资需求回升，推动黄金价格再次上涨。

从当前黄金期货市场看，黄金CFTC的非商业多头持仓量经历了2016年四季度的大幅下降后，也基本趋于稳定，并在今年开始稳步回升。这从另一个层面说明，黄金市场投资者的热情正在回暖。特别是二季度，多头持仓占比超过了60%。多头的过于集中也带来了黄金价格6月份的调整。进入7月以后，多头持仓再次强劲回升，并带动黄金总持仓量大幅上升。

三因素决定短期金价震荡走势

金价今年以来的整体上涨主要由投资需求所推动。而从总体上看，黄金的投资需求主要与美元指数走势、美联储货币政策、地缘政治风险这三个因素有关。预计未来的一段时间内，这三个因素的演进状况仍会继续影响着黄金价格走势。在这三方面因素的作用下，短期金价或呈震荡走势。

美元走势对金价走势的影响

作为大宗商品的计价货币，美元和金价长期保持稳定的负相关关系。今年以来，美元跌幅超过10%，带动了黄金价格上涨。未来金价仍会受到美元指数走势的影响。

今年以来，美国经济复苏相对放缓，欧洲经济明显复苏，美国经济一枝独秀的局面不再。尤其是二季度，欧洲经济增长速度已经超越美国，这种经济复苏步伐的相对变化，是美元大幅下跌的主要原因。与此同时，特朗普的光环已经褪去，新政策的推出举步维艰，令市场逐步丧失了信心，也助长了美元的持续下跌。不过，接下来的一段时间，美元指数当前的疲弱态势或会发生改变。

首先，美元指数的年内跌幅已经很大，今年以来，美元指数经历了罕见的下跌，近期已经跌破93的重要关口。这是近两年美元指数的重要支撑位，因此短期继续下跌的空间有限。

其次，市场对于欧元的表现或过于乐观。笔者认为，市场很可能高估了欧元区的经济复苏程度，并已透支了欧元上涨的空间。欧元区的经济复苏主要来自于低油价、低利率和低汇率。尤其是低汇率，强化了德国的出口优势，帮助欧元区经济获得了周期性复苏。但欧元区的复苏并未使其固有的结构性问题得到明显改观，且近期欧元的大幅上涨已经影响了欧元区的外贸形势，后续欧洲央行或不得不考虑退出量化宽松政策节奏的影响。实际上，由于欧洲央行对于债券市场的介入要比美联储更深，退出的影响也会更大，因此从节奏上会比美联储更为谨慎。再就是意大利大选的不确定性明显高于法国，对于欧元区也是较大的风险。鉴于以上因素，笔者认为，后期美、欧之间的经济差距可能会再次拉开，美元相对欧元的疲弱态势可能会发生改变。

从美元指数的持仓情况看，当前多头持仓和空头持仓的比例已经降至近几年的低位，继续下降的空间有限。这意味着市场随时有可能出现反转。笔者认为，美元指数很可能已接近今年底部，在今年余下时间会逐步趋于稳定。

美联储政策变动对金价的影响

美联储加息及缩表的政策会对利率产生影响，进而影响金价。

当前，鉴于美国经济复苏相对放缓，尤其7月美国非农数据表现并不理想，市场普遍预期美联储的紧缩之旅会更加谨慎，即使9月份开始缩表，其产生的影响也会很小。美国10年期国债收益率今年也已下降50BP，显示流动性环境再次趋于宽松，黄金价格也因此受到提振。

不过，笔者认为，市场对于美联储的加息节奏可能存在误判，其未来的动作可能并不会像当前市场预期一般过于保守滞后。

从美国经济的复苏态势看，笔者认为，美国经济至少到今年年底都将保持稳定。美国8月PMI数据高达59，是三年来的最高水平，显示美国经济依然维持着较好的复苏态势；非农就业人数增长依然明显快于劳动力就业人口增长，意味着就业市场改善还会持续。此外，债券市场期限结构倒挂向来是美国经济的“预警器”，而从目前的期限情况看，还远未到要担心美国经济的时候。

从美联储对货币政策的考虑看，根据耶伦此前在学术会议上的发言，美联储也担心如果未来美国经济发生衰退，目前基准利率下调的空间根本不够，起不到政策宽松的效果，因此从现在开始，就需要为以后出现危机做好“弹药储备”。因此，笔者认为，只要经济不出现大问题，美联储不会放慢货币政策紧缩的进程，12月份加息的可能性依然很大。

地缘政治对金价的影响

近期，朝鲜核问题不断升级，朝鲜宣布成功实验氢弹，将会影响美国对于朝鲜的政治立场，以及美国在亚太的军事布局；德国、意大利等国的大选也仍存在不确定性。这些事件在未来的变化有可能推升避险情绪，导致金价出现波动。

整体来看，短期内，黄金价格可能受到以上几方面因素的影响而呈现震荡态势；而接下来美元指数走势、美联储政策节奏可能发生变化，应注意金价回调的风险。从技术上看，目前CFTC公布的黄金期货多头持仓相对集中，多头占比再次回升至60%的水平，也显示着黄金价格波动的风险正在增加。

综上，笔者认为，短期而言，受投资需求可能波动的影响，金价将处于大幅波动的状态，又因年内黄金价格积累涨幅较大，短期或面临价格调整压力。

不过，从中长期的角度看，笔者认为，通货膨胀、美国资产价格波动性等方面的宏观经济势头可能都会对金价产生有利影响，金价在中长期内或有一定的上涨空间。首先，从通货膨胀的情况看，其主要和大宗商品价格尤其是原油价格相关。目前，沙特的政策已变成限产保价，并寻求推动OPEC以及俄罗斯形成更加有效的限产合作。全球最大的石油公司沙特阿美公司正在寻求上市计划，沙特比之前任何时候都有挺价的动力。笔者预计，2018年原油价格将在40—55美元之间运行，这使得通货膨胀水平相对稳定。其次，黄金价格也与美国资产价格波动率尤其是美股的波动率紧密相关，而未来美股的波动性有可能会上升。通常而言，美股大幅波动时黄金的需求量就会上升，这也反应了黄金的避险属性。目前，标普500波动率指数（VIX）处于历史最低水平，股市不断创出新高。但需要注意的是，美国整体企业的实际利润水平已经停止增长，美股继续增长的基础并不稳固。未来美股的波动率或有所上升，黄金价格可能因此受到提振。

作者单位：东兴证券股份有限公司