王晓玮

摘要：中国经济的发展速度越来越快，本土市场已经满足不了国内企业的需求，于是企业开始开拓海外市场。而进行海外并购是企业进入海外市场，提高自身价值的有效途径。可是，跨国并购的过程中存在着诸多风险。本文认为财务风险是跨国并购活动中最不可忽视的风险。一般来说，财务风险较其他风险而言，更容易量化评估。但企业往往意识不到，也不采取合理的风险评估程序，这便导致原本想要通过并购提高企业价值的企业遭遇到财务风险，甚至导致破產。因此，本文从跨国并购的整个流程出发，逐一分析各个流程中可能会带来的财务风险。主要包括并购战略风险、估价风险、并购融资风险和并购支付风险等。

关键字：中国企业；跨国并购；财务风险

一、引言

与国内并购相比，跨国并购更具有复杂性。并购过程中的诸多风险归结起来最终都会通过企业发展运营成本影响到企业的财务状况，引发企业的财务风险，甚至造成财务危机。因此，要对并购每个过程可能遭遇的风险进行分析，才能更好的提出管控措施，确保并购的有效进行。这些环节中可能引发的财务风险有：

二、并购战略风险

并购战略风险主要是指由于没有充分考虑企业发展战略的要求、企业自身财务状况和对并购目标的实力认识不清这三方面而导致的企业财务遭受损失的不确定性。

（1）制定并购战略时应考虑的是企业发展战略要求。要选取与本企业发展战略相一致的企业进行并购。

（2）企业自身的财务状况严重影响着并购的成败。要完成一项并购，必然要支付大量的现金，也就是说企业必须拥有足够大的现金流。否则就要进行负债筹资，这就要承担巨大的偿本付息的压力。若不能按时归还，就会造成财务状况的恶化，导致财务风险的产生。

（3）对目标企业进行详细的审查也是非常必要的，要尽量克服信息不对称的弊端，对目标企业真实的财务状况、在行业中的声誉及企业发展前景做出全面的了解。

三、并购定价风险

在确定了目标企业之后，并购双方面临的问题就是如何合理的估计目标企业的价值，作为成交的底价。在对被并购企业进行估价时要注意以下几个方面：

（1）选择适宜的评估方法。评估目标企业价值的估值方法有很多，主要包括折现现金流量法、净资产账面价值法、市盈率法、企业期权定价、基于成本和收益定价分析等方法。至于选择哪种方法进行评估，则要根据企业的实际情况而定。

（2）合理的预期企业的未来收益。正确预期企业的未来收益是正确估价目标企业的必要条件。第一步要做的就是确定合理的未来现金流，然后采用合理的贴现系数进行折现，最后结合过去年度的资产状况确认目标企业的最终价值。这当中哪一步出现失误都会影响最后企业价值的确定。

（3）信息不对称。要想准确的了解处于国外的目标企业，并购方常常要依靠中介机构的帮助，而目前国内的中介服务的专业服务能力较差，不能提供客观、独立、公正的信息，服务品种少，服务质量低，不能中国企业跨国并购进行有效地指导，使信息不对称风险尽可能的减小，便使得跨国并购的交易成本增大，增加了价值评估的准确性风险。

（4）竞争者行为。在并购过程中常常会出现多家企业同时将一家企业作为并购目标的情况。竞争对手为了得到目标企业，往往会提高本来设定的价格，有时会丧失理智，给出一个超出目标企业原有价值的价格，给企业带来价值评估的财务风险。

四、并购融资风险

企业在筹措资金的过程中由于外部因素的影响或筹资方式不合理而导致筹集资金不足或者资金使用效益低下的可能性，这在可能性在跨国并购中就表现为融资风险。筹融资方式多种多样，如果能够在合理的时间内通过内外两种筹资方式筹集到足够的资金，那么并购就能顺利进行。企业资本中债务资本与股权资本的比例结构被称为融资结构。融资结构和融资成本通常会影响到企业的收益率和现金流量，在以债务资本为主的融资结构中，若不能及时有效的获得并购后的收益，就会产生还本付息的风险。在以股权资本为主的融资结构中，若并购结果偏离预期就会使并购企业的股东权益受损，不仅会使股东产生反面情绪还会给那些非善意收购者提供可趁之机。

即使企业不进行筹资，而是用自身拥有的现金流来支付收购价款，财务风险也是存在的。在企业发展过程中，企业难免会有资金周转不畅的时候，伴随着危机的出现，新的转折契机也应运而生，不管是危机还是转机 ，企业要维持正常的周转和运营都会用到大量资金，若企业不保留一些自有资金，就只能去融资，而企业不可能一下子就获得所需资金，如果不能及时获得 ，就会产生新的财务风险，其中也会遭遇机会成本的丧失。

五、并购支付风险

支付方式的选择是跨国并购中的重要环节，企业应当根据交易双方的不同资本结构，结合企业并购动机选择合适的支付方式。现金支付、股票支付、混合支付是我国企业进行跨国并购时选择的较为合理的三种支付方式。

（1）现金支付及其财务风险

现金支付就是在并购进程中，并购公司为了快速取得被并购企业的资产和控制权而直接按照事先约定的金额将现金支付给目标企业，完成并购。它快速、直接的特点使得大多数企业都采用这种方式进行并购。这种支付方式的优点主要有：方式清晰明了，简便易行，可以快速完成，所以适用于敌意收购。但是，我们应该注意的是采用现金支付这种方式会为并购企业带来很大的财务风险：

首先，要使用现金支付就必须有充分的现金流，如果并购企业掌握的现金能力有限，不能达到被并购方的要求，便会与之失之交臂，把机会拱手让人。

其次，在跨国并购，并购方就必须考虑汇率风险的影响，不同时间的汇率是不同的，因为商谈合约的时间和真正支付现金的时间肯定会存在时间差，如果在我国企业真正支付现金的时候，目标企业的货币升值，那我们要付出比合约中规定更多的人民币才能完成交易，这就增大了交易成本。

再次，如果企业采用负债收购，就可以享受这种收购方式下的递延纳税的好处。而现金支付方式因其简单直接的特性就决定了无法享受优惠的劣势。对于目标公司来说，当它获得收益时就要纳税，使其税务压力增大，这对并购双方而言都是不利的。

（2）股票支付及其财务风险

股票支付主要分为换股和以股票换资产两种形式。股票支付方式不受目标企业规模的限制，并购方可采用股票支付的方式进行并购。当并购规模较大的时候，企业由于缺少足够的自由现金所以很少会选择单一的现金支付方式。这时候股票支付的优势就凸显出来了。除此之外，采用股票支付可以使得被并购方享受到延期纳税的优惠，这种双赢的结果是大家都想要的。但股权支付会使得并购方股权稀释，股价下降，使得收购不确定因素增加，加大收购风险，而且由于股权增减变动过大会违反相关的法律规定，使得程序复杂，延迟了并购完成的时间，很容易造成竞争者趁机而入，加大了并购风险。

（3）混合支付及其财务风险

混合支付是指在现金、股票、优先股、公司债券、可转换债券等多种支付方法中进行组合支付。这样，可以将各种支付方式的优点最大化的发挥出来，弱化单个支付方式的缺点。至于选择那几种支付方式相结合，则是由企业的资本结构来决定的，但是企业资本结构的划分是不确定的，所以也存在着风险。而且要完成混合支付需要较长的时间，使并购时间延长，给后期的财务整合带来风险。虽然如此，混合支付却将并购支付中可能产生的风险进行了分散，所以带来损失的可能性也就减小了。