熊园

随着2016年底以来全球经济向好，2008年国际金融危机后这轮史无前例的量化宽松（QE）和超低利率的非常规货币政策终于快到尽头了。透过这轮货币宽松周期各国经济金融的实际表现来看，宽松退潮其实是场“迟到的纠偏”，我们需要对传统经济金融理论予以重新审视，并额外关注宽松退潮的后续影响，特别是全球流动性和汇率环境的变化。

全球货币宽松开始退潮

众所周知，本轮全球货币宽松周期始于2008年爆发的美国次贷危机。以美国、欧元区、日本为代表的发达经济体为应对危机，相继实施QE政策和超低利率政策。其中：美国先后进行了三轮QE（2008年11月至2010年4月，2010年11月至2011年6月，2012年9月至2013年底），美联储的资产负债表从危机前的9000亿美元膨胀至4.48万亿美元（截至2017年6月底）；同时，0-0.25%的超低利率水平保持了7年之久（2008年底至2015年底）。

欧元区首先是持续降息至零利率甚至负利率，欧洲央行三大基准利率中，主要再融资利率由危机前的4.25%降至零，边际贷款利率（隔夜贷款利率）由危机前的5.25%降至0.25%，存款便利利率（隔夜存款利率）于2014年6月被降至-0.1%（2016年3月进一步降至-0.4%并持续至今），首开主要经济体的负利率先河。同时，欧洲央行也开始逐步实施QE计划，包括2014年6月引入4000亿元欧元的长期再融资操作，2014年11月启动资产支持证券（ABS）计划，2015年3月起每月购买600亿欧元的政府债券等。

日本自危机以来，先是在2010至2012年累计向市场提供了101万亿日元的流动性，随后在2013年4月起实施新的系列“量化和质化宽松”政……