叶方方+贾媛

【摘要】资产证券化可以进一步盘活PPP模式资产流动性，解决PPP模式中的融资问题。资产证券化是基础设施领域重要融资方式之一，对盘活PPP模式存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP模式建设具有重要意义。本文通过阐述PPP模式中如何开展资产证券化，分析政府与社会资本相结合的PPP模式中开展资产证券化存在的问题，并就如何完善PPP模式资产证券化提出相应的对策建议。

【关键词】资产证券化 PPP模式 融资

一、PPP模式与资产证券化的联系

PPP作为一种政府和社会资本结合的项目融资模式，近年来，有越来越多学者关注资产证券化在PPP项目中的应用问题，李国详以及张伟对PPP项目实施前各参与方的静态博弈分析和项目实施过程中的动态博弈分析，提出PPP项目的金融创新路径。周建通过分析ABS融资模式对铁路建设项目的作用，在我国的铁路建设项目需要大量的稳定资金，ABS模式对解决建设资金的难题起到了重要的作用。刘城进通过研究发现资产证券化的融资模式则可有效协助私人来将融资的资金迅速回收，这在很大程度上体现了两者之间的契合性。随着国内首单PPP项目资产证券化—“新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”。以后会有越来越多的PPP项目采取这种方式盘活项目资产，资产证券化对PPP项目发挥越来越重要的作用，

PPP是Public-Private-Partnership的首字母縮写，常译为“公共-私营-合作机制”，是指政府为了建设大型基础项目，或为了提供公共产品或服务，政府按照一定的程序和方式，与私人组织达成一系列合作协议。明确双方的权利和义务，发挥双方优势，形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，因此PPP模式是政府与私人组织的结合，资产证券化最早起源与美国，主要是在经济大萧条之后为了解决商业银行住房抵押贷款资产流动性问题。在此之后，资产证券化的产品又扩展到汽车贷款，电脑租赁以及信用卡应收款等领域，资产证券化成为最重要的金融创新产品之一。

凡是一切具有流动性的资产都可以证券化，具体资产类型包括住房抵押贷款资产证券化和其他资产资产证券化，其他资产证券化是包括除住房抵押贷款以外的其他类型的资产，在我国已有一些资产证券化的案例，比如珠海高速公路收费收益权资产证券化和深圳华侨城门票收益权资产证券化、等等。因此在政府与社会资本共同参与的基础设施项目建设中可以采取资产证券化这一方式具有一定的可行性。

PPP模式的投资周期一般比较长，如果完全采用政府投资模式，会加重政府财政负担，采取PPP方式旨在吸引社会资本的加入，但是由于项目的投资周期长，资金周转慢等问题，私人资本一般不愿涉足该领域，资产证券化可以解决资金回笼时间长等难题，可以让社会组织提前回流资金，因此在PPP模式引入资产证券化是非常必要的。

二、PPP模式资产证券化主要面临的问题

（一）法律及监管体系不够健全

缺少统一的资产证券化立法，我国目前资产证券化相对应的法律不够完善。资产证券化虽然可以极大程度盘活项目的资产的流动性，但是对于购买资产证券化的产品的投资者而言需要承担很大的风险，而目前缺乏相应的法律保护投资者合法的收益。美国08年金融危机发生的原因之一就是推出很多住房抵押贷款证券化的产品，而监管当局缺乏相应的监管措施和法律制约。因此在我国推出PPP模式资产证券化需要进一步完善相应的法律措施，防范相应的金融风险。

（二）投资者面临较高的风险

项目未来收益权具有一定的风险，投资者购买资产证券化的产品需要在未来十年甚至是二十年的时间才能收回投资的本金及收益，对于项目未来十年甚至二十年项目面临一系列系统性风险及非系统性风险，因此投资者面临的投资风险也是PPP模式资产证券化中不可忽视的一个问题。

（三）交易机制需要改进

PPP模式目前的业务审核，备案等相应的机制不够完善，目前PPP模式资产证券化处于一个起步阶段，存在市场规模小，发行种类少，投资主体少等问题。特别是资产证券化产品在二级市场流动性较差。

三、PPP模式资产证券化的解决对策

（一）建立科学完善的资产证券化法律体系

针对现有的法律问题，应加快完善资产证券化的法律体系。目前我国法律对于设立特殊目的机构载体公司有非常严格的法律要求，这不利于项目收益所有权的转移并阻碍了PPP项目资产证券化的进程，进一步完善特殊目的机构载体公司设立的法律规范，防范相应地法律风险同时提高PPP项目资产证券化的效率。以保障投资者的合法权益，对于资产证券化的投资主体应进一步从法律层面加以完善，从而进一步拓宽基础设施项目的投资主体。

（二）加强资产证券化担保机制

为了降低投资者的投资风险，进一步完善资产证券化中的增信机制，通过内部增级及外部增级来降低投资者的投资风险，增强证券化产品的流动性。内部增级主要通过发行多层次债券来满足投资者的投资偏好，外部增级主要通过引入资信更好的第三方机构作为担保。证监会《通知》明确了资产证券化PPP项目的范围和标准，指出将积极推动“建成并正常运营2年以上，正常运营两年时间以上说明项目可以产生稳定的现金流，这一条款可以很好保障投资者的合法收益。另外在挑选资产组建资产池过程中尽可能挑选一些优质资产，这样可以在一定程度上降低投资者的投资风险。

（三）完善资产证券化交易机制

通过制定更加详尽PPP模式资产证券化的发行管理办法，鼓励优质资产进行公开发行并且在证券所进行交易转让，这样可以提高PPP项目资产证券化的二级市场的流动性。适当地降低投资者进入PPP模式资产证券化的投资门槛，进一步拓宽投资者的来源类型，支持民间资本以及机构投资者广泛参与PPP模式资产证券化。

虽然PPP项目资产证券化目前处于一个起步阶段，还存在很多地问题需要解决，存在很多的风险需要应对，但是毋庸置疑的是资产证券化将对PPP模式地发展有巨大地推动作用。endprint