（北京师范大学 北京 100875）

一、引言

21世纪以来，我国的外汇储备保持高速增长，储备规模明显高于正常需求，2014年6月达到最高值，达到3.99万亿美元，之后慢慢回落，目前基本保持在3万亿美元。外汇储备并非越多越好，巨额的外汇储备尽管可以增强一国防范金融风险的水平、提升国家偿付能力、保证汇率的稳定性，但过多的外汇储备也将影响一国货币政策的独立性，当出现美元贬值时，也将使得外汇储备资金大幅缩水。

目前，虽然我国外汇储备呈现下降趋势，但我国仍是最大的外汇储备国，外汇储备过高意味着成本的增加，是对资源的一种浪费。寻求外汇储备的科学管理模式，分析影响外汇储备资金规模的因素，进而优化外汇储备结构对我国经济发展具有重大的现实意义。

二、有关外汇储备资金国内外研究成果

从20世纪60年代，国外就有经济学家对这一课题开展了研究，随着经济全球化的发展，研究也逐渐深化，形成了较完整的体系。Heller（1966）提出，外汇储备主要为发生国际收支逆差时采取借款等融资行为成本最小的储备量，并构建了模型对部分国家外汇储备状况进行了测算；Agarwal（1970）提出了确定发展中国家外汇储备规模的标准；之后学者分别通过进口支出、进口倾向等因素进行考量，构建了不同的外汇储备规模模型，不仅系统地分析了规模与实际量的关系，也建立了需求规模与不同因素的相关关系。

我国的学者对相关领域的研究较晚，采用的方法也不尽相同。管于华（2001）提出发展中国家因国际收支平衡和经济结构方面存在较多差异，彼此之间不宜相互比较；许承明（2003）将外汇储备的比例指标分为两类，分别是与债务风险有关指标和与对外支付有关的比例指标，并对两种指标做了国际比较；与此同时，国内的多名学者利用计量方法对我国的实际外汇储备量与理论规模进行分析，并指出了外汇储备不平衡的原因。

三、金国外汇储备资金的现状分析

（一）我国外汇储备资金的发展历程

我国外汇储备经历了从无到有、逐渐积累壮大的过程。建国初期，我国外汇储备几乎为零，外汇资金短缺一直是制约经济发展的瓶颈之一，也是在计划经济体制下实行高度集中的外汇管理体制的一个重要原因（蒲星星、陈勇，2007）。随着改革开放和外汇体制的改革，我国通过努力增加出口而使外汇储备逐渐增加。总体来讲，我国外汇储备主要经历了外汇紧缺、外汇储备稳步增长、外汇储备加速增长以及目前外汇储备渐趋稳定的阶段。由于我国在国际收支中经常项目和资本项目一直处于顺差状态，我国的外汇储备具有增长趋势（见表1）。

表1 1990一2016年金国外汇储备资金状况表 单位:亿元

（二）我国外汇储备资金现状分析

随着我国参与国际贸易的程度越来越深入，我国的国际收支逐渐扩大，进而外汇储备也随之不断增加。具体来说，我国外汇储备具有以下几个特点。

第一，我国于1994年开始实行外汇改制，改制初期的外汇储备增速较快，而这一时期其规模较小，这一时期外汇储备规模总体和当时贸易需求相适应。在1998年到2000年，由于受到金融危机影响，这一增速逐渐降低。进入21世纪，我国外汇储备再次进入高速增长阶段，增速保持在20%以上，并一举成为世界最大的外汇储备国，直到2014年，达到峰值3.99万亿美元，之后有所下降。见下页图。

第二，从结构上来讲，我国外汇储备币种单一，主要为美元，且偏重于美国国债等低风险债券。虽然目前日元、欧元等货币储备逐渐增加，但比例仍然偏低。结构单一的风险主要表现为美元汇率波动对储备价值的影响较大，一旦美元大幅度贬值，将大大降低我国外汇储备的价值。

第三，外汇储备成本较高。我国外汇储备主要以存入银行及购买美国国债为主，风险较低，但同时所取得的收益也较低，造成了资源的浪费。

四、金国保持大量外汇储备的原因分析

一国的外汇储备是否适合，并不是简单的由规模决定的，更是与一国的外汇政策、经济发展趋势等因素共同影响的结果。我国的外汇储备增速较快、规模较大的原因主要有以下两点。

第一，直接由贸易顺差决定。我国在国际收支中一直处于顺差地位，这必然导致大量外币流入我国形成外汇储备。应该说，这是形成我国外汇储备规模较大的直接原因。见表2。

我国外汇储备规模图

表2 1999—2014年贸易顺差 单位：亿元

第二，我国外汇储备较大也有着其内在的必然客观性。首先，我国外汇储备的统计口径较大，结售汇制的实行，实际上增加了政府在外汇市场的角色，也增加了我国的外汇储备；我国汇率一段时间内没有实现市场化，或者说汇率的管制也要求政府持有大量的外汇才能稳定人民币汇率。其次，我国在国际收支中一直处于顺差地位，而且我国的利率也一直处于顺差地位，这些导致对人民币升值的预期，也间接导致了外币的涌入，形成外汇储备。最后，随着我国市场国际化程度越来越深，外商直接对我国的投资也越来越高，以上原因均导致了我国外汇储备规模增大。

五、加强外汇储备资金管理的建议

我国是发展中国家，外汇储备的增加也是一个逐渐增加的过程，受到国家政策、市场因素等综合影响，但是我们也应该注意，外汇储备规模并不是越大越好，过大的规模也将成为一国的负担，降低经济发展的效率，引发通货膨胀，影响一国货币政策的独立性。针对这一问题，结合我国现状，笔者提出如下政策建议。

首先，加强外汇市场建设。东南亚金融危机向我们揭示了一部分汇率管制的风险，当一国外汇储备不足时，人为因素也能够让一国经济受到巨大冲击，甚至引发危机，如何规避这种风险，在保持人民币稳定的前提下，需要我国调整汇率形成机制，以减少外汇占款，降低外汇储备。

其次，继续我国利率市场化进程。目前，我国对利率的管制已经全面放开，但是政府的指导性地位仍十分明显，政策导向对利率的影响仍然较大，国内利率高于国际平均水平的结果是国际资本向国内的流入，其后果可能导致人民币的升值，也将带来外币大量、一次性的流出，造成市场风险，而加速利率市场化进程，将有效降低这一风险。

再次，加强对资本项目的管制。国际企业对华投资有利于我国市场发展，同时也应该加强对投机资本的管制，而人民币实现完全可自由兑换，可以说是我国发展人民币国际化的最终目标，在这一进程中，投机资本很可能会在短期内大量涌入国内金融市场，对国内市场带来一定冲击，在这方面，我国要做好准备，借鉴他国经验，采取有效的资本监管方式，将风险扼杀。

最后，优化外汇储备结构。大量的外汇储备有利于保证国际市场的稳定，但在保持适度的外汇规模的基础上，应持续关注对外汇储备结构的优化，降低成本，扩大储备收益。我国外汇储备以美元外债为主要投资对象，应逐步增加投资对象，在合理控制风险的前提下提升外汇储备收益水平。