（重庆理工大学会计学院 重庆 400054）

近年来，上市公司现金分红一直是资本市场的热点话题，原因在于公司分红决策不仅仅影响到上市公司的财务可持续发展与投资者利益保护，而且事关资本市场价值投资理念的确立。上市公司分红回报低，一直是困扰资本市场的难题，为此，证监会不但出台“半强制分红政策”将再融资资格与现金分红挂钩，而且出台专门的“现金分红指引”倡导积极分红。统计数据显示，2013年以来，我国上市公司现金分红占利润比例已超过30%，分红上市公司占比也超70%。然而，谢德仁等（2013）对我国公司分红能力研究之后，认为我国上市公司总体分红能力较差，提出“庞氏分红”概念——现金分红超过经营创造的自由现金流的行为。本文拟以“庞氏分红”概念为出发点，构建专门的“庞氏分红指数”对上市公司超能力派现行为展开指数化测度。

一、庞氏分红指数的内涵及其指数化

谢德仁等（2013）指出“当企业股东通过分红分走的现金不是企业自身经营或投资活动所创造出来的，而是来自企业筹资活动融入的现金，在性质上属于带有庞氏骗局特征的庞氏分红”；分红的来源是自由现金流而非利润。涂必玉（2015）对以上“庞氏分红”观点做出了理论辨析，提出了基于“已实现净利润”的分红观点。以上两种观点各有其合理之处，但本质上并不冲突，因为从一个较长的时期看，现金流与货币化的利润没有本质区别。本文将“庞氏分红”定义为上市公司超能力派现的财务行为，具体地，若一家上市公司超越收益能力、现金流能力实施分红，且分红水平处于当年上市公司较高水平，则庞氏分红程度就越高；……