曹彤

一直以来，我国金融体系都面临着两难命题，并始终希望通过多层级资本市场的构建加以解决，但二十余年来并不如意。在当前金融总量已经如此巨大、并希望通过金融去杠杆来为供给侧改革创造平稳环境的大背景下，急切需要理清思路、找准方向，在降低金融风险的同时又能够解决实体经济融资难的问题。回顾金融史，美国也曾遇到类似的挑战，并因此诞生了20世纪最伟大的金融创新——资产证券化（ABS）。笔者近年来始终在进行着资产证券化的实践，并创建了“国金ABS云”，对其深有体会。我们认为，资产证券化是化解金融两难命题的钥匙，应该以ABS为纽带，重构金融与实体经济的新链接。

现有金融体系的两难命题

我国现有金融体系发端于上世纪90年代，但进入2010年后伴随着金融体量的迅速膨胀，内生性问题日益突出，已再无法回避，表现为两难命题：一方面实体经济需要大量的资金支持，而多层级资本市场仍是配角，只能依赖银行信贷投放；另一方面银行信贷投放进一步创造海量货币供给，长期埋下恶性通胀隐患，短期直接冲击金融市场，导致各种金融要素失调，积累金融危机势能。

今年以来金融去杠杆开始加力，使得这一两难命题突出显现：一是金融机构去杠杆虽然作用于金融秩序和几种套利，但市场最终传导至风险缓释较弱的中小企业，实体经济融资难与贵的问题重启，有悖于政策初衷；二是金融去杠杆仿佛是试金石，政策可能导致金融市场各种波动率（volatility）明显加大，短期市场风险反而上升，表明金融市场積累的不协调已经很大、很复杂。……