关豪

一、引言

2007年始于美国的次贷危机带来了全球经济与金融的剧烈动荡。在次贷危机的发展过程中，笔者以危机中的参与主体为线索，力图将危机的发展过程进行完整与清晰的呈现。从美国次贷危机的传递链条中，我们可以发现，链条中涉及六个关键的风险主体，分别是银行（贷款机构）、投资银行、评级机构、保险机构、监管者以及专家。他们促成了次贷危机中的风险传导并将风险积累放大。

二、次货危机中的参与主体解析

1.银行（贷款机构）

传统银行的运作模式是“零售商”模式，该模式要求银行的贷款审查要十分完备与细致，否则贷款出现违约时，银行将承担由此造成的損失。而在次贷危机中，银行的运作模式变为“批发商”模式（放款加转销模式）。银行放贷标准急剧下降，许多借款者都是些信用评分低下的人，这些人收入较低且不稳定，这些贷款也成为次级贷款。放贷后，银行将这些贷款统一打包批量出售给投资银行，由于这种模式下，银行将贷款的风险转移给下家，因此银行缺乏审查贷款的动力。

2.投资银行。投行的任务是将从银行与贷款机构处购买的贷款进行打包，通过一定的技术处理，将打包的贷款分层，形成风险不同的各级证券进行出售，这些证券被称为住房抵押贷款支持证券（MBS）。这些证券通常被分为AAA、AA、A、BBB等，风险依次提高。在利益面前，投资银行的创新能力是无穷的。在MBS的基础上，为了增强最低层级的BBB级或权益级等风险较大证券的流动性，同时为了获得多元化利润，将若干只MBS的低层级证券重新组合在一个证券池中，并重新打包分层，构建担保债务凭证（CDO）。……