安信证券高善文

生产资料价格积极债市收益高位震荡

安信证券高善文

从目前海外经济和流通领域生产资料价格看，支持商品价格的力量仍然存在，但国内存货回补的过程是否在逐步接近后期，值得关注。6月以来利率水平不再上行，市场仍然对金融去杠杆带来的银行间市场利率大幅抬升对实体经济的影响存有担心。

利率抬升对实体经济影响相对温和

7月六大发电集团耗煤量同比8.0%，比6月有所回升，应该部分受到了炎热天气造成居民用电提升的影响。从螺纹钢等主要商品价格维持强势来看，短期工业生产活动可能仍然稳定。房地产市场高频数据显示，7月一线城市销售增速继续回落，二线、三线城市销售增速大体持平。三四线城市仍然在快速去化地产库存，在此背景下，未来地产投资和新开工下行的幅度，以及由此对实体经济造成的拖累，可能也会相对有限。

随着监管政策冲击的缓和，6月以来利率水平不再上行，市场仍然对金融去杠杆带来的银行间市场利率大幅抬升对实体经济的影响存有担心。我们把此轮金融去杠杆与2013年“钱荒”对比。相似的是，两者均导致了金融市场上利率的急速和大幅度上升，其幅度也比较接近；这随后逐步扩散至信贷市场，看起来信贷市场受到影响的时滞类似，信贷利率上升的幅度也许最终大体相当。不同之处在于，“钱荒”时期的社会融资总量出现了同步的大幅萎缩，而此次紧缩中迄今尚未出现社会融资总量明显萎缩的现象。……