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改革顺序:汇率先行,利率跟随,资本账户最后

2017-07-03

财经 2017年15期
关键词:自由化市场化账户

暨南大学经济学院 陈中飞

中山大学岭南学院 王曦

中山大学中国转型与开放经济研究所 王伟

“利率市场化、汇率自由化和资本账户开放的顺序”

《世界经济》2017年第6期

本文运用有序probit和logit模型分析全球66个国家(地区)1970年-2005年利率市场化、汇率自由化和资本账户开放三项改革相互促进的一般规律,考证了三项改革对于货币危机爆发的影响。

本文发现:1.利率市场化、汇率自由化、资本账户开放改革进程均受到自身历史水平的影响,而且利率市场化和汇率自由化之间存在相互促进的机制,利率市场化和汇率自由化将进一步推动资本账户开放进程。此外,一国的经济和金融发展水平高、民主制度建设得好,以及外汇储备低,将加速利率市场化、汇率制度改革和资本账户开放时机的成熟。分样本、替换变量、变换滞后期等的稳健性检验也基本支持了以上结论。

2.关于危机爆发的研究结果显示,相对于利率市场化、资本账户开放等改革,汇率自由化将显著降低货币危机爆发的概率。而且,通胀水平越低,匯率高估程度越低,广义货币供应量M2占外汇储备比重将越低,货币危机发生的可能性就越小。

综上,利率与汇率制度改革相互促进,为资本账户开放奠定了基础,因此二者应先于资本账户开放;在规范的意义上,汇率自由化对于防范危机具有特殊作用,更应首先推进。因此,三项改革的顺序应该是汇率先行,利率跟随,资本账户最后。

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