和广

大明投资管理有限公司总经理。中国人民大学经济学本科，哈佛大学管理硕士，长期就职华夏基金及子公司华夏资本，2014年参与创立大明投资管理有限公司，担任首席风险官，后任基金经理，管理的基金产品成立1年多来，经受住2015年8月、2016年1月的股市暴跌，超越同期上证指数14个百分点。

美国畅销小说《冰与火之歌》与其改编的美剧《权力的游戏》，受到大力追捧。各路诸侯势力错综复杂，亦敌亦友，时而勾结，时而拆台，无非“利”字当头。用冰与火来形容今年以来的A股市场，倒十分贴切。

A股市场结构化差异之大较为罕见，冰冷如海水，热烈如火焰。声称价值投资的人士大谈所谓股市真谛，仿佛茅台股价达到600元指日可待；而视成长股为圭臬的昔日明星则黯然神伤，不知何时是底。实际上，股市不过重演着过去故事，站在投资收益的角度看，K线如水，顺势而为，方可在股市长期行舟。“漂亮50”也是故事，只不过是另一个版本；成长股也有高潮低潮，不过是事物螺旋式发展的必经，审时度势，克服内心所谓的戒条才是关键。初步的结论，就是今年做股票多头的基金经理，想要在“列王的纷争”出头，也就是获得显著的超额收益，难度是很大的。

相比A股市场，港股存在着一些难得的机会，例如投资私有化公司就是一个获得稳定收益的机会。长期以来港股市场就是一个相对低估的市场，所以才有万达上市没几年，就要私有化回归A股，而近期港股私有化有频密发生的趋势，比如年初银泰商业、台泥以及刚发生的超过500亿港币百丽国际私有化。这些私有化市场留意过，但都没有深入研究。如今面临漫漫熊途，做点稳定收益事情，不失为一个不错的策略，而且长期来看，频繁私有化是熊市步入末期的一个征兆。

那么，如何定位这些潜在私有化的企业呢？需要从以下特点入手。首先，大股东持有比例相对比较高，这样在外的筹码不多，从而私有化成本就不会太高。如果股票持有很分散，哪怕估值再低，也不要去幻想私有化。从过去几年港股私有化的案例来看，要约方的持股比例无一例外都是超过50%的，最低的要约方持股比例是物美商业的55%。其次，私有化大概的动因是大股东觉得自己内在价值被低估，比如近期的台泥私有化，净资产都有3.75元，而宣布私有化之前价格也不过是2.6元，最后私有化的價格在3.6元，也算是相对合理；而银泰商业虽然股价当时在净资产之上，但是私有化之前其PE也是比较低，不过十几倍，比A股同类的零售商业股要低很多。选择私有化的公司之前，评定它的PE和PB是很重要的指标，PB小于1的公司尤其值得关注。第三，重视上市公司所在行业和公司自身前期的一些动作和变化。例如，台泥私有化之前是有过端倪的，2013年台泥就提过私有化，但被二股东否了，如今价格要低3毛也通过了。所以，这种前期有过私有化动议但失败的公司，值得关注和重视。

寻找港股私有化机会，应该是只输时间、不输收益的策略，也是避开A股冰与火纷扰的蓝海策略。