吕怀立

(上海大学管理学院，上海 200444)

债券融资、关系型承销与上市企业盈余质量

吕怀立

(上海大学管理学院，上海 200444)

盈余信息的决策有用性不仅受到盈余信息本身的影响，而且受到决策环境的制约。本文将盈余信息纳入到企业的融资环境，研究债券融资及其承销行为对企业信息披露政策的影响。采用我国沪深A股市场的债券融资数据，实证研究发现：一方面，上市企业在债券发行中存在着强烈的盈余操纵动机，表现为债券融资增量越高的企业，其盈余质量越差；另一方面，债券具有一定程度的监督作用，债券融资存量越高的企业，其盈余质量越好。进一步研究发现，发债企业与主承销商建立的关系型承销行为能够降低债券发行中的盈余操纵动机，并在一定程度上提升债券的监督作用。

债券融资；关系型承销；盈余质量；监督作用；盈余操纵动机

一、引 言

会计信息的决策有用观认为盈余信息具有价值相关性，投资者通过识别企业的盈余信息，从而做出投资决策。我们对盈余信息决策有用性的研究不仅要关注盈余信息本身，而且必须将其放在特定的决策环境中加以考量。Dechow等(2010)认为决策有用性不只受到盈余信息质量的影响，而且受决策环境的制约，由盈余信息和企业决策环境共同决定[1]。企业决策环境包括金融市场环境(“银行主导型”还是“市场主导型”)、法律环境、会计准则环境和审计服务环境等。

近年来，随着金融体系市场化改革的不断推进，我国的债券市场呈迅猛发展态势，先后出现多样化的债务融资工具，有公司债、企业债、短期融资券和中期票据等。……