陈蕾 王敬琦

资本资产定价模型采用Beta系数对资产的系统性风险进行度量，在公司估值实务中得到广泛应用。作者以医药、纺织服装、食品饮料、传媒、计算机、通信等六个非周期性行业板块收益率及市场平均收益率的周数据和月数据为研究样本，对三个研究假说进行实证检验。研究发现，时间要素设定差异会显著影响非周期性行业Beta系数稳定性，审慎设定时间要素，有利于提高非周期性行业Beta系数稳定性，同时降低系统性风险度量及公司估值误差。

一、引言

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM）采用 Beta系数对资产的系统性风险进行度量，在公司估值实务中得到广泛应用。但大量实证研究表明，在跨期条件下Beta系数具有时变性特征。国内外学者亦围绕Beta系数跨期时变这一热点命题，对Beta系数在跨期条件下的稳定性（ Brooks et al, 1994[1]; 沈艺峰、洪锡熙，1999[2]；苏卫东、张世英，2002[3]； 赵景文，2005[4]）和时变路径（Kolb and Rodriguez, 1989[5]; 丁志国等，2007[6]；苏治等，2008[7]）进行实证分析，对Beta系数跨期时变的影响因素及成因进行理论揭示（ 陈浪南、屈文洲，2000[8]；丁志国等，2012[9]）；不过部分实证研究的观点和结论存在分歧，这与多样化的研究样本、研究期限、研究方法等不无关系（Jensen, 1969[10]; 丁志国等，2012[9]；陈蕾、王敬琦，2016[11]）。

值得注意的是，多数研究随机选取若干个股作为实证检验样本，不利于剔除单个企业微观因素的干扰，也忽视了可能存在的行业差异；只有个别研究从行业视角对Beta系数时变及其间差异进行探讨；而涉及Beta系数跨期时变与特定行业系统性风险度量或公司估值的关联研究更不多见（陈蕾、王敬琦，2016[11]）。……