张安迪

[提要] 本文采用2011～2015年深圳上市公司数据，构建多元回归模型，研究我国上市企业股权融资偏好对公司经营绩效的影响，并分析信息披露质量与市场竞争度对这一主效应发挥的调节作用。研究发现：在中国特定的企业情境下，股权融资偏好背离了西方融资优序理论而对公司经营绩效发挥正向作用。进一步研究发现：这种正向作用随着市场竞争的激烈化得到强化，而未随信息披露质量的调节产生显著变动。本文论证股权融资偏好在中国普遍存在的短期合理性，同时揭示我国融资环境现存缺陷。最后，本文提出促进中国企业融资结构良性发展的可行性建议。

关键词：股权融资偏好；公司绩效；融资优序理论；信息披露质量；市场竞争度

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年4月9日

一、引言

公司采用不同的融资方式对其经营绩效产生的影响各异，如何选择最优融资模式以实现企业价值的最大化，一直为学界所关注。目前的研究理论并未建立两者之间确定的对应关系，原因在于个体研究视角和模型构建的差异性。早期Myers和Majluf（1984）通过放松M-M框架下的信息对称与无破产成本的假设条件而提出“啄食顺序理论”，认为企业融资一般应遵循內源融资、债券融资和股权融资的顺序，其他学者亦基于降低代理成本等因素而得出债务融资优于股权融资的结论。然而，我国上市企业自20世纪90年代证券市场建立至今，始终显示出过度倾向股权融资的偏好，把发行新股、增发和配股等行为作为筹集资金的首选，与啄序理论相背离。……