陈小琦　涂序平　张佳阳

[提要] 本文以Fama-French五因素模型为研究基础，结合基本面分析和技术分析，挖掘具有价值投资的一类公司作为投资组合。研究发现：选出的投资组合的收益超过大盘指数和大多数主动管理型基金的收益，这说明基于五因素模型的选股策略是一种有效的选股策略。

关键词：资产定价；Fama-French五因素模型；交易策略

基金项目：2016年度嘉兴学院大学生科研训练计划（SRT）重点项目（项目编号：851716013）

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年4月5日

一、文献综述

在股票市场，广大投资者都在思考如何发掘有较高回报的公司，以及使用怎样的投资方式、交易策略来获取更高收益。而资产定价模型历来就对于投资决策具有重要意义。从20世纪60年代开始，Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Black（1972）提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）；Ross（1976）提出了套利定价理论（APT），即假设在竞争性和无摩擦的市场上，股票收益率与未知数量的未知因素相关；Fama和French（1992、1993、1996）提出三因素模型发现市场风险、总市值、账面市值比因素可较好地解释股票收益率的变化；Fama和French（2013）提出五因素模型，因发现三因素模型无法解释盈利能力和投资模式对股价的影响，于是结合前人研究成果，在三因素模型的基础上引入盈利能力和投资模式因素，并通過美国50余年的市场数据进行检验。在国内，曾佳辉（2014）运用Fama-French三因子模型及其优化模型，发现小规模上市公司的整体回报较高，而大规模公司承担的系统性风险相对较高，并且发现基于三因子模型所设计的交易策略是一种收益稳定、风险不高的优质交易策略。……