孙金帅

摘 要：融资融券交易制度是我国资本市场一项巨大的金融创新。本文以融资融券标的股票为研究对象，实证检验融资融券交易制度对标的股票收益率和波动率的影响，结果表明，融资融券净融资额对标的股票的收益率和波动率均具有较为明显的正向影响，但数值较小。在此研究基础上提出了改进融资融券业务发展的建议。

关键词：融资融券 标的股票 收益率 波动率

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）05（c）-030-02

2010年3月31日起，我国开始试点融资融券交易制度，该制度的推出为我国资本市场引入了做空机制，是一项巨大的金融创新。从理论上讲，该制度的推出能够有效降低股票价格的波动幅度，避免股市的暴涨暴跌，同时为市场参与者提供了做空机制，在股票价格下跌的行情下，依然能夠获利，这也标志着我国单边市场的结束。从金融市场微观结构理论可知，收益率和波动率是反映股票价格行为最为重要的两个指标，融资融券交易制度的推出，对标的股票价格的影响有待于去验证。为此，本文以融资融券的标的股票为研究对象，分别从股票价格的收益率和波动率两个方面，实证检验我国融资融券交易制度对标的股票价格的影响。

1 相关文献综述

融资融券交易制度的实施对于标的股票的价格发现研究一直是理论界和实务界的重点。Miller（1977）研究表明，存在卖空限制的市场，容易高估资产的价格，增加市场的波动。Henry（2006）、Chang（2007）分别选择美国市场和香港市场为研究对象，实证检验发现融资融券交易会增加市场的波动性。……