周宇

摘 要： 目前，人民币汇率面临贬值压力，主要原因是国际收支因素和美元加息压力。长期看，人民币汇率仍保持稳定，但短期增值压力增大。必须通过推进供给侧结构性改革，加强对跨境资本流动的监管河培育人民币离岸市场等方式解决。

关键词：人民币汇率 贬值 趋势

中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1003-9082（2017）03-0106-01

一直以来，人民币汇率就是我国政府学者最关心的经济数据之一，人民币汇率的变动不仅影响着我国对外贸易的发展，影响着我国对外经济政策，从更深远的意义上看，其更决定着人民币国际化的进程能否顺利延续。本文在参考历史资料的基础上，对人民币汇率的走势进行分析，并提出相关政策建议。

一、人民币汇率发展阶段及现状分析

我国自2005年开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。汇改以来，人民币汇率波动经历了四个阶段：第一个阶段是较快升值阶段，2005年7月至2008年6月，人民币兑美元汇率升值21%；第二阶段是基本稳定阶段，2008年7月至2010年6月，人民幣兑美元汇率基本保持不变；第三阶 段是弹性增加阶段，2010年6月至2014年1月，人民币兑美元汇率升值12%；第四阶段是贬值压力增大阶段，2014年1月至今，人民币兑美元汇率贬值12%，此前10年人民币兑美元累计升值33%的升值期就此终结。由此可见，人民币汇率已面临贬值压力。

二、人民币汇率贬值压力的原因分析

影响一国汇率变动的最主要因素是国际收支、利率水平、通货膨胀因素、财政和货币政策、投机资本、政府干预等，其中国际收支和利率水平是影响汇率变化最重要的因素，笔者仅就以上两种因素进行论述。

1.国际收支因素。国际收支包括经常项目（即贸易顺差或逆差）和资本项目（即资本的流入与流出）。一直以来，我国处于双顺差阶段。但2014年以来，经常账户顺差收窄，资本与金融账户出现逆差。2016年10月末中国外汇储备规模为31206亿美元，资本净流出压力很大。从出口看，2016年1-10月中国出口金额累计17155.48亿美元，同比增长7.7%，从月度数据看，2015年8月至2016年10月，15个月份中有14个月份都为负增长，只有2016年3月为正增长，显示了外贸下行压力较大，加剧了人民币贬值。

2.美元加息压力。利率与汇率息息相关，当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入，由此对本国货币需求增大，使本币升值，外汇贬值。利率波动引起国内外资本套利，从而导致外汇市场供求变化，对汇率造成影响。过去几年，美联储连续下调联邦基准利率，进入降息通道，而中国利率水平较高，导致大量热钱及国际资本流入，推高了人民币汇率。而2014年下半年中国进入降息周期，资本外流导致人民币对美元贬值。

三、未来人民币汇率走势分析

随着中欧汇率市场化改革的慎入，市场对价格的影响力明显上升。预计未来随着人民币汇率形成机制市场化改革的推进，人民币汇率弹性将进一步增强，双向波动将成为常态，人民币汇率将向市场合理均衡水平靠拢。

1.长期趋势。从长期来看，一国的货币汇率基础就是该国的经济实力。经济实力越强，货币越坚挺。稳定的经济增长率、低通货膨胀水平、平衡的国际收支情况、充足的外汇储备以及合理的经济贸易结构等都标志着一国较强的经济实力，这不仅形成本币币值稳定和坚挺的物质基础，也会使外汇市场对该货币的信心增强。从我国目前来看，经济增长率方面，中国经济增长进入新常态，经济增长速度在主要经济体中仍然是快的，是全球经济增长的引擎。国际收支方面，中国的国际收支在贸易项下仍然是顺差状态，在资本项目下近两年有资本流出的压力。中国外汇储备充裕，3.1万亿美元的外汇储备仍高居世界第一。中国宏观经济运行平稳，支持人民币汇率基本稳定。

2.从短期看，随着美国经济形势向好，美联储已加息，预计2017年还有三次加息，美元进入走强与加息周期；另一方面，欧洲央行和日本央行采取量化宽松政策，进一步推动了美元升值。受上述因素影响，所有货币兑美元都在贬值。其他货币贬值幅度都要远远大于人民币，在短期内人民币呈现贬值态势是正常的，但人民币不存在长期大幅贬值风险。面对新的政策环境，企业开始重新配置资产负债表的币种头寸，中国银行间外汇市场的美元也从供过于求转为供不应求，跨境资本对人民币的需求下降，也将促进人民币贬值压力增大。

四、加强人民币汇率风险管理的政策建议

针对人民币汇率升值的压力，笔者提出如下解决建议：

首先，坚定不移地推进供给侧结构性改革，推动经济持续健康发展。尽管中国经济基本面较好，但要正视经济运行面临的突出矛盾和问题，如经济回升对房地产和基建投资依赖较大，民间投资增速及其占比下降，经济内生增长动力仍待增强。虽然有周期性、总量性因素，但根源是重大结构性失衡，导致经济循环不畅，必须从供给侧、结构性改革上想办法，努力实现供求关系新的动态均衡。供给侧结构性改革，最终目的是满足需求，主攻方向是提高供给质量，根本途径是深化改革，提高经济效率，挖掘自身潜力，进一步夯实基本面，以进一步提振市场信心。

其次，加强对跨境资本流动的监管。短期可增加资本流出审批手续，并适时开征金融交易税，增加短期资本跨境流动的成本，抑制短期资本跨境频繁流动。完善跨境资本流动的风险监测预警指标体系，健全外债和跨境资金流动管理体系。做好压力测试和情景分析，防患于未然。

最后，加快培育人民币离岸市场。离岸人民币市场已形成以香港为主、多点并行的格局。信贷、外汇交易、债券、基金、远期等人民币产品日益丰富、交投活跃，形成稳定发展的局面。人民币离岸债券不断增加，除香港市场的点心债外，台湾宝岛债、新加坡狮城债、法国凯旋债、德国歌德债、卢森堡申根债、悉尼大洋债等离岸债券发行不断增加。离岸资金池已形成规模，据不完全统计，截至2016年6月末，境外主要离岸市场人民币存款余额合计约1.3万亿元。人民币离岸市场对人民币成为国际化货币意义重大，在为全球交易提供流动性方面，离岸市场可以通过乘数效应创造流动性，并减少对境内货币政策的冲击。今后离岸市场的人民币都会有一个乘数效应，在境外创造新的流动性，在海外形成市场化的人民币利率和汇率指标体系，为国内外汇市场调节提供参照。