郭伟　常云波

摘 要 大量国际大型资金进入拉美基础设施投资领域，对规模大、收益稳定的基建项目需求急剧。当地适合此类资金投资的基建项目供给不足，市场价格不断上升。为满足市场需求，中国交建结合自身专业优势与熟悉国际大型资金运作模式、熟悉当地基建市场的合作伙伴构建平台公司，专注于大型基建项目前期风险阶段的投资开发，以将项目运作至建设融资到位作为最终产品，提供给国际大型投资金，获得较高收益。

关键词 市场需求 市场供给

一、拉美工程市场概况

拉美地区包括墨西哥、中、南美洲和西印度群岛，共有33个国家，人口约5.7亿，从北到南长1.1万千米，总面积2070万平方千米，能源及矿产资源丰富。在美国次债危机和欧债危机给全球经济带来巨大冲击情况下，区域中20多个国家仍保持3%以上的经济增长。

拉美地区基础设施相对薄弱，在能源资源开采、电信、电力、道路交通和卫生服务等领域的基础设施类建设需求大。为提升对外国投资的吸引力和竞争力，不少拉美国家制定了投资促进和鼓励措施，具备吸引外国投资的有利条件和环境。如巴西政府计划投入总额657亿美元修建或扩建国内7500公里公路和1万公里铁路；墨西哥颁布实施2013～2018年国家基础设施发展规划，对全国大约1.8万公里的陆路网和港口、机场等基础设施进行全方位现代化改造等。

二、市场需求分析

拉美地区基础设施相对薄弱，在能源资源开采、电信、电力、道路交通和卫生服务等领域的基础设施类建设的需求较大。2010年拉美及加勒比地区的城镇化率已由1950年的41%增长为79%，而拉美许多国家基础设施却处于OECD平均水平之下。据英国基础设施研究中心预测，未来25年全球能源基础设施建设投资总额将达4000亿美元，其中一半多将投入新兴经济国家，而拉美和加勒比地区国家将占20%。未来拉美基础设施建设领域市场潜力巨大。

为弥补基建的不足，拉美各国先后出台政策，鼓励引入国际资本投资基础设施建设，国际融资需求越来越大，包括能源/基础设施类基金、退休基金和国际公司等越来越多的国际大型资金纷纷进入拉美基建投资市场。

三、市场供给创新

针对上述市场需求，创新性的构建市场供给，需关注以下方面：

第一，熟悉当地市场，信息来源丰富可靠，对目标项目有深入了解，控制项目筛选风险。

第二，丰富的基建项目运作经验，有专业技术能力，把控项目运作风险。

第三，广泛的资本渠道，熟悉国际大型资金投资模式及需求类型，控制项目销售风险。

该供给的有效形成，需考虑资本与基建、国际与属地的多元要素的无缝融合。中国交建立足市场需求，依靠长期形成的融洽合作关系，联合麦格理资本、Modal银行组成MDC平台，专注投资拉美区域开发期项目，较好地融合了以上要素。合作方介绍如下：

第一，中国交建——出色的基建项目运作能力。中国交建为世界500强企业，业务遍及100多个国家和地区，覆盖交通基础设施建设全领域，是中国最大的国际工程承包商。中国交建与国际一流的咨询企业开展过多种合作，具有国际特大型项目运作经验、技术、人才、完善的法律风险保障、规范投资决策程序；同时中国交建自身已基本建立全球营销网络，有较强的国际商务能力。

第二，麦格理资本——成熟的国际资本投资经验。麦格理是亚太区最大的专注于基建领域投资、财务顾问和金融服务的投资银行。近十年来，麦格理在基础设施方面的管理资产总额达到2000亿澳元。在过去五年中，麦格理参与的交通基建投资项目的资本价值约300亿美元，排名全球第一。麦格理在全球拥有广泛的运营网络，与全球诸多退休基金、政府、基础设施投资基金之间建立了深厚的合作关系。

第三，Modal银行——雄厚的当地项目操盘实力。Modal银行是1995年成立于巴西里约热内卢的一家投资银行。2013年，Modal公司总资产5.35亿美元，管理资产总值24.38亿美元。其合伙人曾负责高盛投资集团拉美基建投资业务，对巴西及拉美其他地区的基建项目有丰富经验。Banco Modal可利用其在拉美，特别是巴西的广泛资源，为MDC的投资项目提供当地资源的全面支持。

MDC是中国交建与全球高端投融资企业合资组建的投资公司，专注于拉美基础设施领域开发期项目投资，着眼于市场高端、高效环节，通过这种创新的商业模式，整合高端资源。中国交建利用自己的基础设施项目运作方面的雄厚实力，通过可行性研究、工程管理等专业能力，确保项目可以顺利推进至出售阶段；麦格理利用其全球商业网络，为项目进行最优融资安排及资本市场服务，使项目可以最优价格进行出售，为MDC股东争取最大利益；Modal银行则利用当地背景深厚、资源丰富的优势，择优选择投资项目，为项目推进提供当地资源的全面支持。三方从投、融、管、退为项目提供全方位服务，最小化风险、最大化收益。

四、创新服务的可行性

基础设施项目从培育到运营分为开发期、建设期、运营期三个阶段。开发期又分为早期开发及后期开发两个阶段。MDC公司以市场需求为导向，专注于投资后期开发阶段项目，即购买经过早期开发的项目，在完成项目后期开发工作后出售。如开发期结束后项目无法顺利出售，MDC将继续持有该资产，利用既有股东优势，根据项目、市场需要参与适量工程建设，直至找到合适出售时机，以价值培育覆盖机会成本。

对项目全周期的投资收益情况测算如下：

由图1可知，项目在完成工程款融资工作后出售，IRR为17%，投资回报为3.6倍；施工期结束后出售，IRR为14.5%，投资回报为1.6倍；过渡期结束后出售，IRR为13.0%，投资回报为1.8倍；运营期出售，IRR为12.0%，投资回报为2.0倍。IRR随着项目逐渐完成、风险性减小、价值趋于确定，IRR越来越小；投资回报倍数在工程款到位后退出时最高的为3.6倍，再往后随着风险越来越小（IRR越来越低），投入成本越来越大、但增量先大后小，导致在施工期结束后退出的收益倍数最低，之后略有提高。

MDC整合各股东优势资源、最大限度发挥基建和投資双重管理能力的组合优势，能把风险降到最低，具有从项目上游介入，落实EPC承包合同和融资方案后，向市场资金雄厚而又最求稳定收益的需求方，提供完备待建的最终项目产品，实现退出。这时投资IRR约为17%，总投资回报倍数为3.6。此阶段若因各种条件暂不推出，MDC也可以借助股东优势，继续推进项目建设管理，在适时将项目出售给基础设施的长线投资者，通过价值培育覆盖时间成本，可见该创新模式有较大的服务弹性。

（作者单位为中国交通建设股份有限公司）