何玺

[摘 要]随着人民币国际化以及汇率市场化进程的不断深入，人民币汇率波动更加频繁，针对汇率波动风险管理的重要性逐渐凸显，而当下我国企业外汇风险管理意识不高，风险管理手段也有待进一步提高。外汇风险管理主要包括经营性对冲策略和金融性对冲策略，文章即针对当前的外汇风险和主要的风险管理手段——远期结售汇业务展开分析，正文分为四个部分：第一部分是回顾我国汇率制度的发展和国内外经济形势，明确外汇风险管理的重要性；第二部分是从外汇风险定义、类型和现状三个方面展开分析，在此基础上，在第三部分着重分析远期结售汇业务的发展和具体内容，并给出最后的结论和建议。

[关键词]外汇风险；远期结售汇；风险管理

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.046

1 绪 论

温斯顿·丘吉尔曾说道，“没有比讨论货币及其汇兑问题更易表现出人类才智的领域”，在1973年布雷顿森林体系崩溃后，世界上主要经济体纷纷采用浮动汇率制度，外向型企业的资产负债和经营活动暴露于汇率变动的风险增加。改革开放以来，我国的汇率制度也几经变革：2005年实行汇率改革后，以市场供求为基础，并参考一篮子货币政策进行调节、有管理的浮动汇率制度[ZW（]中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告〔2005〕第16号。[ZW）]被提出，但是市场基本上仍将人民币汇率走向解读为一个外生的政策变量，中间价的形成过程仍是一个“黑匣子”；2015年“811”汇率改革后，美元兑人民币汇率的中间价报价机制得到进一步完善，由做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考前一日收盤汇率，综合考虑外汇供求以及主要流通货币汇率变化，提供中间价报价；2016年年初央行进一步推进人民币汇率形成机制改革，至此，我国基本实现“前收盘价+一篮子货币政策的变动”的中间价定价规则。与此同时，人民币汇率弹性大幅增加，加之美元走强，也引发了人民币贬值压力的快速释放，市场化波动进一步加剧，目前，寻求提高汇率灵活性和保持汇率稳定性二者之间的平衡仍是相关管理机构的关注重点，未来的汇率机制设计可能追踪宏观经济形势而不断进行调整。

结合国内外宏观经济形势来看，2016年美元总体表现较为强势，全球货币政策分化的影响仍然存在，此外，外部风险性事件频发，美元被动上行。从经济基本面来看，美国这一轮的经济复苏态势受到现任政府的财政政策及货币政策影响，存在一定的不确定性，预期仍将保持较慢的加息节奏。国内方面，经济下行压力犹存，稳增长调结构防风险是当前的主要经济任务。另外，人民币国际化进程也日益加快，2016年10月人民币正式加入SDR，倒逼汇率改革不断推进。2016年政府工作报告中也提出，要促进新一轮、高水平对外开放，推动外贸创新发展，促进装备、技术、标准和服务等“走出去”，预期未来中国企业将更多参与国际化运作。

总体来看，在当前的经济形势下，虽然人民币不会持续贬值，但是在多变的国际环境下，风险事件频发，人民币汇率波动更加频繁，波动幅度加大，在“走出去”的总体战略下，我国企业国际化运作特征明显，对其规避外汇风险或控制外汇风险敞口也提出了更高的要求，而日益市场化的人民币汇率形成机制和资本开放也为企业主动进行外汇风险管理提供了操作上的便利，在这一背景下研究企业如何展开外汇风险管理就具有很强的实践指导意义，本文即以远期结售汇在企业外汇风险管理中的应用为主要对象展开分析研究。

2 外汇风险分析

2.1 “外汇风险”的定义

货币的时间价值、资产定价和风险管理被诺贝尔经济学奖得主Robert C.Merton称为“现代金融理论的三大支柱”。外汇风险，又称汇兑风险，一般是指经济主体持有的以外币计价的资产负债、经营活动中的外汇收支，以及未来可能存在的以外币计价的现金流的现值，因汇率变动而产生损益的可能性。[1][ZW（]邹宏元.金融风险管理[M].成都：西南财经大学出版社，2010：233.[ZW）]

广义的外汇风险内涵包括交易对象引发的风险，价格变动引发的风险，以及交易者本身所导致的风险，狭义的外汇风险指的是价格变动引发的风险，张超英（2005）将外汇风险细分为：[ZW（]张超英，吴海燕.国际财务管理[M].北京：北京大学出版社，2005.[ZW）]

交易风险：指的是在对外贸易中由于在结算日和交易日之间的汇率变动，使得实际现金流量与预期的不相符合，给经济主体带来损益；

经济风险：意同经营风险，指的是汇率的变动使得经济主体的营运现金流量发生改变，如影响企业的生产成本、产品定价和总体销售等，导致企业利润下降，竞争能力被削弱；

折算风险：指的是汇率的变动造成企业的合并财务报表的数据发生变动。

2.2 细分风险类型解析

综合比较上述三种风险，从实质影响来看，折算风险所导致的损益只是存在于企业的账面报表上，经济风险和交易风险则会影响经济主体的经营活动，其产生的影响乃是实际存在的，不同的是，经济风险来源于尚未发生的运营活动的现金流量的变化，交易风险则来源于已经签订但尚未被履行的合同，汇率变动导致后期现金流量与预期不同；从时间维度来看，折算风险针对的是汇率变动前的经济事项，经济风险针对的是汇率变动对于企业未来经济事项的影响，交易风险涉及的经济事项发生于汇率变动之前，结算于汇率变动之后。

2.3 我国企业面临的外汇风险及外汇风险管理现状

伴随着人民币汇率市场化步伐的加快，人民币汇率弹性大幅增加，在过去的一年中，人民币贬值压力的快速释放叠加美元走强及一系列风险事件，人民币汇率渐进贬值，年化贬值率由2015年的4.66%提高至2016年的7.09%，汇率市场化波动进一步加剧。

从我国企业面临的外汇风险类型来看，对于大多数国际化运营程度较低的公司而言，主要风险来自集中进口付汇和出口收汇，主要面临交易风险；而对于国际化运营程度较高的公司，其运营、筹资、投资活动，乃至经营战略的计划实施，长期来看都会承受汇率变动幅度加大的影响，经济风险逐渐凸显。而面对日益凸显的外汇风险，我国许多企业仍缺乏风险规避意识或是风险管理办法单一，采用改变贸易结算方式、增加内销比重、提高产品价格等方式应对，当然这也是因为我国外汇市场目前仍处于不断发展的阶段，金融避险工具还未被普遍地使用。

在当前的经济环境下，对于面向国际化运营的企业而言，如何提高外汇风险管理水平，采用系统化的管理方法，确认企业面临的主要外汇风险，也就是说，确认以外币计价的资产负债和营业收支受到汇率变动影响的性质和程度，通过事先的有效管理，规避汇率波动的不利影响，稳定企业的日常经营和市场竞争力，实现提高企业价值的目的，这个问题仍有待于进一步探讨。

3 远期结售汇业务的应用

实践中企业针对所面临的不同外汇风险类型，分别存在不同的管理措施。Srinivasulu（1981）提出应区分为两类：运营型对冲策略和金融型对冲策略，前者是通过调整企业经营性活动，后者则主要是通过运用金融工具，与此相似，王月永、張旭（2008）认为主要包括以下类型：经营性避险策略、合约性避险策略和资产负债表避险策略[4]，其中，经营性避险策略主要针对外汇风险中的经济风险，包括调整生产管理和营销销售战略等，也包括提前收款加快结汇以及利用贸易融资等方式；合约性避险策略则主要针对的是交易风险，利用外汇期货、远期合同、期权、掉期等金融工具进行风险管理；资产负债表避险策略主要是通过平衡企业的资产负债结构，实际中可操作性不高。也有学者从其他角度对此进行分类梳理，在此不再赘述，本篇文章主要探讨远期结售汇业务在企业外汇风险管理中的应用。

3.1 远期结售汇业务的发展

远期外汇市场包括远期结售汇业务和远期外汇买卖业务，远期外汇买卖业务范围较广，覆盖了不同外币之间的兑换，远期结售汇则特指人民币对其他可自由兑换货币。参考《中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法》的描述，远期结售汇务是指外汇指定银行与境内机构协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入或支出发生时，即按照该远期结售汇合同订明的币种、金额、汇率办理结汇或售汇。中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法。

远期结售汇业务最早在1995年的上海外汇交易中心的试点运行，1997年由中国银行正式试点开办。不同于远期外汇买卖业务，远期结售汇业务应基于真实的贸易活动，并受到中国人民银行的监管。2005年汇率改革的序幕拉开之后，人民币兑美元升值趋势明显，企业对于外汇风险的规避需求提高，更多银行也先后获得了开展远期结售汇业务的许可，远期结售汇业务得到进一步发展，逐渐成为企业主要的外汇风险规避工具。

3.2 远期结售汇业务流程

按照相关规定，办理远期结售汇业务需遵循实需原则，其主要目的是帮助企业于当前锁定其以外币计价的应收账款或应付账款的未来汇率，也就是锁定未来收益或成本，发挥保值避险的功能。

在企业内部外汇风险管理设计层面，首先，公司需要结合外币收入支出预算、汇款期限和汇率波动预测，进行风险的识别，确定远期结汇的金额限额以及远期结汇比例；其次，根据远期外汇牌价和预测汇率的对比，探讨不同的结售汇方案的损益情况；最后，在实施时，企业还需控制潜在的交割风险，追踪企业的风险敞口，判断是否续作远期结汇业务，保证远期结售汇业务的顺利实施。

在具体的实施阶段，参考中国银行的远期结售汇业务规定，企业通常需缴纳3%左右的保证金或者扣减授信额度。企业可在3年内的任意期限远期结售汇业务，包括标准期限和非标准期限；标准期限包括7天、20天、1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月等，非标准期限的远期交易则可以根据客户需求确定。同时，企业还可以办理择期业务，择期交易期限由交易的起始日和到期日决定，最远期限也为3年，具体的业务流程如图2所示。参考中国银行关于远期结售汇的业务规定：http：//www.bankofchina.com/cbservice/cb41/200807/t20080707_908.html

3.3 远期结售汇业务示例

2016年8月初A公司签订了一份进口合同，金额为50万美元，定于2016年10月底收取货物并交纳货款，即期美元/人民币汇率为6.6277。为了规避合同期间的外汇波动风险，A公司决定与B银行合作，利用远期结售汇稳定未来的收益，向B银行提交了远期结汇/售汇委托书，与B银行约定：远期合同约定期限为3个月，于2016年10月31日进行交割，远期售汇汇率为6.6655，不考虑其他可能影响远期汇率的因素，远期售汇汇率一般和即期汇率存在一定的差价，相当于公司进行外汇风险控制的费用支出。此外，A公司需要向B银行支付3%的保证金，但因为A公司在B银行有足够的授信额度，因而这次交易不需缴纳保证金。

2016年10月31日，即期美元/人民币汇率为6.7641，但是由于之前签订了远期售汇合同，A公司将以6.6655的约定汇率与B银行进行结算，从交割结果来看，与不采用任何风险控制手段相比，A公司通过远期售汇实现了：500000*（6.7641-6.6655）=49300元的收益。

在这一业务中，A公司只需与银行进行合作，过程较为安全可靠，具体的期限和金额均可沟通协商。但是，远期结售汇业务必须建立在真实的交易活动基础上，即，需符合“实需原则”，不可以随意取消或更改。当然，企业在锁定未来收益/成本、降低风险的同时，也就放弃了潜在收益的可能，在这个案例中，如果在约定的交割时间美元汇率不升反降，A公司也只能以约定的汇率进行交割。因此，在远期结售汇业务的实际应用中，也需要操作者对于未来汇率走势的一定的判断，在大多数情况下，如果企业谋求稳定的收益，那么远期结售汇业务是一个比较好的选择。

4 结 论

伴随着人民币国际化以及汇率市场化的不断深入，在“走出去”战略的号召下我国企业更加广泛地参与国际化运作，外汇风险管理的重要性逐渐凸显。而当下我国企业的外汇风险管理意识仍然比较淡薄，风险管理手段亟待提高，对于企业的稳定经营和企业价值的影响不可小觑。如何全面地分析企业面临的外汇风险类型，并采取恰当的管理措施，这是众多外向型企业急需解决的问题。

在我国，远期结售汇业务自1997年产生，在2005年“汇改”后不断发展，成为当前最主要的风险管理手段，尤其是企业面临的交易风险。企业通过与银行签订远期结售汇合同，一方面对手方风险较小，过程较为安全可靠；另一方面企业能够锁定以外币计价的应收款项或应付款项的价值，规避汇率波动风险。在学术研究中，越来越多的实证研究也验证了这一业务的套期保值效果。

在具体的实施过程中，企业应建立完善的风险管理框架，将外汇风险管理和日常的经营管理活动相结合，可参考COSO风险管理框架，从内部环境、目标设置、事项识别、风险评估、风险反应、控制活动、信息与沟通和监控等多方面着手展开。针对远期结售汇业务的执行，公司需要结合外币收入支出预算、汇款期限和汇率波动预测，进行风险的识别，确定远期结汇的金额限额，测算远期结汇比例，并根据远期外汇牌价和预测汇率的对比，探讨不同的结售汇方案的损益情况，不断检测潜在的交割风险，追踪企业的风险敞口，判断是否续作远期结汇业务，保证远期结售汇业务的顺利实施，稳定公司的经营损益，最终实现企业价值的提升。

参考文献：

[1]邹宏元.金融风险管理[M].成都：西南财经大学出版社，2010：233.

[2]张超英，吴海燕.国际财务管理[M].北京：北京大学出版社，2005.

[3]陈皓.跨国公司的外汇风险管理[D].长春：东北师范大学，2011：16.

[4]王月永，张旭.跨国公司外汇风险管理及控制[J].国际经济合作，2008（3）：77-81.