徐硕

中国股市经过30年的发展，A股总市值曾一度超越纳斯纳克总市值，跃居全球第二。期间取得的进步有目共睹，并为国民经济的发展起到了重要的作用，成为了重要的企业融资和民间投资的渠道。尽管中国市场取得了累累硕果，但是与发达国家市场仍然存在较大的差距，其中投资者构成就是较为显著的一项。根据一些门户网站统计，在国内市场，散户（个人投资者）的交易额占比一直保持在80%左右，而在发达市场，例如美国，这个比例恰好相反，专业机构占到80%左右。

国内市场有一部分非常具有代表性的人群，大家也给她们一个很可爱的昵称：“中国大妈”。由于这部分人群的平均受教育水平不高，通常会采用一些被专业机构者认为不够理智的投资策略，例如：追涨杀跌，跟风，一些简单的技术分析指标等等。

其中最为有意思的是，“中国大妈”喜爱选择便宜的股票。此处的便宜，指的是绝对交易价格较低，而非格雷厄姆等所倡导的价值投资中的相对便宜的股票。传统意义上的价值投资认为，如果一个股票的P/B或者P/E等指标较低，则说明这些股票被低估，因此值得投资。“中国大妈”追捧的是一些股价低于4-5元的股票，她们并不关心其它指标。由于该策略简单易懂，在广大业余投资者中颇受欢迎。但是该策略真的持续有效么？收益的来源是什么？本文对该简单“便宜”策略进行了测试和分析。

一、模拟组合构建

我们研究的时间段为2005年初至2015年末。首先，将每个月月底，整个A股市场的股票按照价格从低到高进行排序，按照顺序进行调仓，买入价格最低的5%的股票。……