任羽菲，杨成荣

(1.吉林大学商学院，吉林 长春 130012； 2.中国社会科学院研究生院，北京 102488；3.吉林大学数量经济研究中心，吉林 长春 130012)

股票质押式回购合约的动态质押率测算

任羽菲1,2，杨成荣1,3

(1.吉林大学商学院，吉林 长春 130012； 2.中国社会科学院研究生院，北京 102488；3.吉林大学数量经济研究中心，吉林 长春 130012)

本文首先运用期权定价理论建立了股票质押式回购在不同补仓方式下的质押率、融资期限、回购利差、交易费用以及警戒线和平仓线间的动态关系，然后以沪深300和中小300成分股为例，计算样本股在不同风险窗口期和补仓方式下的理论质押率，并借鉴失败效率思想，在既定管理目标下实证比较理论与实际质押率及平仓线折价质押率的风险覆盖能力。实证结果显示：不同风险窗口期内理论质押率大部分高于实际质押率，但现金补仓下理论质押率与实际质押率有相同的风险覆盖能力，股票补仓下理论质押率的风险覆盖能力低于实际质押率，高于平仓线折价质押率。据此，本文提出基于理论和实际质押率的组合模式来设定股票质押式回购合约的质押率。计算结果显示，组合质押率的风险覆盖能力优于理论质押率，融资成本降低方面优于实际分档质押率。因此，本文认为股票质押式回购质押率的设定应根据风险管理目标采用理论与实际质押率组合的模式，这既实现金融机构风控的目的也降低了回购方的融资成本。

股票质押式回购；质押率；……