周 鸾 刘国欣

(北京物资学院 北京 101149)

湖北银丰公司套保亏损原因探究

周 鸾 刘国欣

(北京物资学院 北京 101149)

期货市场作为特殊的避险工具在企业发展中发挥着不可或缺的作用，但不恰当的运用却非常危险，本文以银丰棉花(831029)财务数据为基础，探究其套期保值亏损的原因，并提出改进意见。

套期保值；改善经营

一、银丰棉花公司简介

湖北银丰棉花股份有限公司位于湖北省武汉市，是国家级农业产业化重点龙头企业，全国棉花行业首家荣获5A级综合型物流企业，主营棉花收购、加工、销售及仓储物流等业务。湖北银丰棉花股份有限公司自2004年6月棉花期货上市以来，一直积极参与期货市场，并将自身企业经营管理与期货建立起了密不可分的关联。经过多年的业务积累，形成了以期货市场功能为核心的新型业务模式，即“银丰模式”。实现了从传统经营方式到农企合作、期现结合的现代经营方式的转变，为企业的稳健经营提供了有力保障。

1.“银丰模式”基本流程

“银丰模式”的核心就是由棉农共同组建合作组织，合作组织代表棉农与银丰公司签订订单合同，再由金融机构为银丰公司提供棉花收购贷款，银丰公司利用自有资金参与套期保值，从而规避棉花采购、销售风险的一种经营模式。主要流程是：

第一步，棉农自主参加合作组织，在春季棉花播种季节，与合作组织签订收购协议。

第二步，合作组织代表棉农与银丰公司签订收购协议，银丰公司根据收购月份期货合约价格，确定最低收购价格。

第三步，收购协议签订后，银丰公司根据订单数量和确定的收购价格，计算需要套期保值的价格及仓位，利用自有资金在期货市场进行卖出操作。

第四步，秋天收获时，银丰公司按协议价格收购棉花，并在期货市场对冲平仓或交割，实现保值避险；最后，根据套期保值具体情况，对棉农进行收购价“二次返还”。从而使农户和企业都得到稳定收益，棉花价格波动风险在期货市场上得到了充分对冲。

2.期货市场的作用

(1)为收购价格提供参考。棉花种植是一个生产周期长且抗风险能力差的产业。棉农在安排生产时往往根据上一年价格决定当年种植规模，时常会导致供求失衡。而银丰公司需要按订单要求收购棉花，若订单价格过低，便会影响棉农种植积极性；而如果订单价格过高，则会增加企业收购成本，加大经营风险。期货市场的价格发现功能，为订单价格的确定提供了科学依据，也为棉农确定种植面积提供了科学参考，保障了双方的合理利益。

(2)提供避险工具。棉花加工企业要想长期收购到足量籽棉，就要保证棉农收入不低于种植其他农作物，最直接有效的办法就是种植前，让棉农对价格心中有数。银丰公司通过在期货市场进行套期保值，提前锁定利润，规避了市场价格波动风险，为企业制定“保底收购价”等措施提供了重要支持。在保障棉农收入的同时，以合理的成本获得稳定了的棉花来源。

可以看出，银丰模式就是银丰公司利用“棉农+合作社+龙头企业+金融机构+期货市场”的模式保障棉花播种面积和货源，通过“订单+期货”转移市场风险、保证订单履约。通过期现结合，有效降低了银丰公司和棉农的交易成本和经营风险，稳定了订单组织关系，实现棉农、合作组织、银丰公司、金融机构四方共赢，保障了企业的稳健发展。

(3)降低库存资金成本。企业通过参与期货市场建立虚拟库存，可以有效降低资金成本。期货市场虚拟库存，即企业通过在期货市场上建仓的行为，形成应采购标的物品的合约关系。由于期货市场采用保证金交易，一般情况下企业只需投入相当于现货采购6%-10%的资金，就可以建立相应数量的虚拟库存，并能够随时按照市场价格交易，避免现货购销占用大量资金等问题，有效提高了资金使用效率。

二、亏损原因探究

为防范棉花价格波动的风险，湖北银丰公司对各类业务中需由公司承担价格波动风险的棉花统一进行套期保值操作。作为加工贸易型企业及棉花供应链运营商，实行的是综合套期保值，一是针对公司总体库存量、经营量的保值，即通过卖出套保操作来锁定未来销售价格，防范棉花销售价格下跌风险；二是针对市场需求量的保值，即通过买入操作来保障公司资源供应量，控制调节棉花商品的购进成本。

通过参与期货市场不断做大做强，银丰公司经营规模和盈利能力远超行业平均水平，成为湖北省龙头企业，并于2014年8月份登陆“新三板”，成功进入资本市场。根据资料显示，2010至2015年间，银丰公司固定资产年平均增长率为12%，企业未分配利润年平均增长率达30%，期货市场套期保值盈亏平均占其综合盈亏的31%。特别是在2011年，现货几乎不盈利的情况下，期货市场为其带来2亿多的利润。通过参与期货市场，增加了利润，提高了抗风险能力。体现出了期货市场在企业稳健经营、发展壮大中的重要作用。

截止至2015年12月31日，银丰棉花的期货保证金为1.5446亿元，以11%的保证金比例计算，该保证金规模至多可以开空单2.5万手，从年报披露日2016年4月8日棉花期货合约上涨行情启动开始计算，郑棉主力合约CF1609合约最高上涨至13450元/吨，最大涨幅20.77%，最高上涨了3075元/吨，因此，每手五吨的交易单位前提下，每手空单亏损额为15375元，那么，即使是满仓2.5万手的空单，最大亏损额也只有38,437.4万元，距离银丰棉花公告显示的亏损额66,594万元人民币仍然有较大差距。由此推定，银丰棉花不仅未按公司套期保值方案进行套期保值业务，并且很可能在亏损的投机交易前提下，继续追加了期货保证金规模，从而导致其公司亏损的进一步加剧。

值得注意的是，在公司在披露重大亏损公告之前，2016年5月31日发布了《湖北银丰棉花股份有限公司第四届董事会第十八次会议决议公告》，公司拟出售子公司湖北银丰仓储物流有限责任公司90%的股权，并将委托武汉光谷联合产权交易所负责组织股权公开转让事宜。由此可见，银丰公司将用“郑州商品交易所指定交割库”，也就是湖北银丰仓储物流有限责任公司90%的股权为期货市场发生的巨额亏损买单。

三、启示及建议

从银丰公司的亏损我们可以见微知著，期货市场对于企业来说是把双刃剑，企业参与期货市场进行套期保值，需要有正确的风险认识、健全的制度、专业的人才，否则就会出现无法规避风险反而蒙受损失的事件。为此建议我国企业在参与期货市场时，着重注意以下几个方面：

1.端正对套期保值的认识。作为企业规避风险的金融工具，套期保值在企业中的定位在于通过期货市场分散转嫁风险，及时锁定目标利润，保证企业平稳进行，如果无视套期保值方案，将套期保值业务做成投机业务，最终将徘徊于天堂与地狱之间，做对方向则将赚的盆满钵满，失败了将亏损爆仓，后果不堪设想。

2.制定健全的套期保值计划。投机圈有一句谚语“计划你的交易，交易你的计划”。套期保值也是一样，选择合适的套期保值操作的入市时机、确定合适的套期保值比例、设定套期保值目标价格、制定风险控制及紧急预警方案等具体操作都是不可或缺的方案内容。同样，严格执行已制定的套期保值方案更是执行操作的关键。

3.执行套期保值方案的注意事项。企业套期保值工作的开展，必须以规避风险为目的，严禁在期货市场投机。把套期保值看作是企业生产经营当中的一个新环节，仔细分析研究企业各生产经营环节对套期保值工作的要求与方向。最终，这样才能帮助企业顺利实现套期保值业务，规避市场风险。

[1]张维玮.我国棉花期货市场的套期保值研究[J].中国市场,2016,(29):75-77.

周鸾(1994—)，男，汉族，江西上饶人，经济学硕士，北京物资学院经济学院证券与期货专业，研究方向：期货市场研究。