李迅雷

判断货币政策的松紧度，先要判断名义GDP增速或PPI和CPI的变化状况，如果PPI和CPI都上行，则12%的M2增速目标为偏紧目标，反之亦然。

2017年《政府工作报告》提出货币政策M2的增速目标为12%左右。有人说，12%表明货币政策还是比较宽松的，因為GDP增速目标只有6.5%，两者相差了5.5%；也有人说，货币政策明显收紧了，因为2016年M2增速目标为13%。笔者认为，判断M2目标的松紧不能如此简单，或需从3个层面来分析。

第一个层面，M2与名义GDP增速之差

中国M2的增速历来明显高于GDP增速，这也成为大家诟病货币超发的依据，如2016年M2增速目标与GDP增速目标之间有6.0%～6.5%的差距，2017年则相差5.5%。但是，用实际GDP增速与M2增速之间的差来衡量货币政策的松紧程度并不妥当。

相对有可比性的是M2增速减去名义GDP增速，如2015年M2增速目标为12%，名义GDP增速为7%，两者相差5%，若考虑M2实际增速为13.3%，两者相差6.3%，说明2015年的货币政策相当宽松。2016年《政府工作报告》在经济增速目标下调的情况下，M2增速不降反升至13%，说明决策部门预判2016年经济下行压力较大。

从2016年的实际执行结果看，M2增速为11.3%，名义GDP增速为8%（2016年为初步计算结果），与实际M2增速仅相差3.3%，反映了经济回升幅度超预期。同样，若2017年名义GDP增速继续回升，一旦超过10%，那么，把M2增速控制在12%左右，就可能偏紧了。因此，判断货币政策的松紧度，可能先要判断名义GDP增速或PPI和CPI的变化状况，如果PPI和CPI都上行，则12%的M2增速目标为偏紧目标，反之亦然。

通常情况下，笔者判断，PPI和CPI的高点都将出现在2017年上半年，下半年会有所回落，货币政策理应前紧后松；……