李真华 宝证券金融产品研究中心

2016年中国投连险分类账户排名年报（下）

李真华 宝证券金融产品研究中心

（接续上期）

四、2016年中国投连险账户市场表现分类点评

如表3所示，根据不同的风险收益结构，笔者将国内现有的投连险品种进行了两级分类。下文选取其中占投连险规模比例较高的激进型、混合激进型、增强债券型、类固定收益型账户的2016年市场表现做分析点评。

（一）激进型账户——单只收益最高，平均收益最低

按上述分类标准，目前市场上共有激进型投连险56只，整体平均年度累计收益率为-10.39%（此处平均收益率为算数平均值，下同）。

如表4所示，2016年收益表现突出的账户有：泰康创新动力型（16.17%）、泰康积极成长型（15.30%）、华泰进取型（13.33%）、生命精选股票（5.45%）等。

从激进型投连险账户与普通股票型基金年度收益率比较来看，激进型投连险账户市场表现TOP25%账户的收益位于普通股票型基金收益率排名的[1%，32%]区间内。

（二）混合激进型账户——历年收益波动大

按分类标准，目前共有混合型投连险产品54只。而该账户下设两个二级分类账户，混合激进型、混合保守型各有35只和19只。

如表5所示，混合激进型投连险中仅北大方正平衡型实现正收益（5.01%），35只账户整体平均年度累计收益率为-9.64%。

从混合激进型投连险账户月度收益表现与偏股混合型基金表现对比来看，混合激进型投连险账户市场表现TOP25%账户的收益位于偏股混合型基金收益率排名的[5%，18%]。

▶表3 投连险账户分类标准

▶表4 激进型投连险账户2016年累计收益率排名前10名

▶表5 混合激进型投连险账户2016年累计收益率排名前10名

（三）增强债券型账户——表现逊于同期混合债券型基金

一级分类账户下，债券型投连险产品目前共有35只，下设的两个二级分类账户——全债型和增强债券型各有13只和22只。全债型账户100%投资于债券和货币市场，类似于开放式基金中的中长期纯债基金，2016年整体平均年度累计收益率为1.10%；增强债券型可投债券型基金或者少量权益类投资，投资股票基金的比例在20%以下，2016年整体平均年度累计收益率为-0.15%。

如表6所示，增强债券型账户收益表现靠前的有：阳光债券型（4.07%）、华泰稳健型（2.48%）、合众稳健型（1.92%）、中意安逸稳健（1.29%）、泰康稳健收益型（1%）。

从增强债券型投连险账户月度收益表现与混合债券型二级基金表现对比来看，混合债券型二级基金整体市场表现显著优于增强债券型账户，但是波动较大。增强债券型投连险账户市场表现TOP25%账户的收益位于混合债券型二级基金收益率排名的[8%，32%]（见图1）。

增强债券型投连险账户月度收益表现与中债企业债、中债国债月度收益率走势相关关系明显，但与沪深300指数的相关度不显著（见图2）。

（四）类固定收益账户——整体平均收益表现最佳

类固定收益型账户主要投资于非标准化资产，如债权投资计划、不动产投资计划、集合信托计划、保险资产管理计划等。目前该类型投连险账户共有25只，较上年增加12只，2016年整体平均年度累计收益率为3.89%。

收益表现突出的账户有：弘康平稳增利型（6.94%）、弘康价值精选型（6.35%）、太保稳盈一号（6.35%）、弘康增利180（6.02%）、财智平稳型（5.33%）、光大永明优选（5.31%）、国华1号稳健型（5.21%）。

五、2016年新增投连险账户市场表现点评

2016年新上市且开始运营公布净值的投连险账户共计13只，较上年增加6只，分别是建信人寿、中宏人寿、国华人寿、弘康人寿和德华安顾人寿旗下账户，其中类固定收益型账户占据半数席位（见表8）。

▶图1 增强债券型投连险账户与混合债券型二级基金

▶图2 2016年增强债券型投连险月度收益情况

▶表6 增强债券型投连险账户2016年累计收益率排名前10名

▶表7 类固定收益投连险2016年累计收益率排名前10名

▶表8 2016年新上线运营投连险账户情况一览

六、投连险规模情况

我们从各保险公司投连险业务披露报告（月报、季报、半年报、年报）中摘录出各投连险账户最新规模数据，并通过对摘录数据的统计分析，以及对部分缺失数据的合理估算，整理出各投连险账户规模。

（一）各保险机构旗下投连险账户规模情况

根据各大保险机构2016年年中报告，投连险最新总规模为1298.27亿元，比2015年年中增长33.63%。具体到各家公司来看，最早开展投连险理财产品业务的中国平安依然长期以绝对的优势居首，账户规模合计达479.03亿元；光大永明延续上一年的表现稳居第二，账户规模248亿元；弘康人寿投连险规模借助互联网模式实现快速发展，在2016年位列第三，账户规模121亿元。

▶表9 投连险账户规模排名前十的保险公司

（二）投连险分类账户规模情况

各类型投连险账户规模由高到低如表10。类固定收益型账户规模为459.50亿元，较上年增长107.69%，份额首度超过激进型投连险账户，占总规模的35%；其次是激进型投连险账户，账户规模356.74亿元，仍呈稳步上升态势，但是份额出现较大幅度萎缩，占总规模的27%，；市场份额位列第三的是混合激进型账户，占总规模的比例为27%；再次是增强债券型账户，规模占比为4%。

类固定收益账户出现较高增速的原因，我们认为：一是投连险产品的配置方向符合整个保险行业的资金运用趋势。近几年来，为了提高保险资金收益率，各保险公司加大对另类资产的投资，因此保险公司抓住市场趋势新增类固定收益型账户扩充规模。二是比价优势明显。在各大理财产品收益率纷纷下滑的同时，类固定收益型投连险账户凭借较高收益及较好的流动性获得市场青睐。三是类固定收益型投连险账户在对接客户时，客户接受程度较高，非常适合互联网渠道销售，因此借助互联网渠道类固定收益型投连险获得快速发展。但是，快速发展的同时，我们也必须警惕背后隐藏的风险。

▶表10 各分类投连险账户规模汇总

七、2017年投连险市场展望

投连险在近几年出现高速增长，特别是2015年出现了爆发式增长，主要还是源于保险资金使用范围拓宽以及人们对投资理财需求的增加。但是我们看到，从2015年下半年开始投连险同比增速开始下滑，大致可以分为三个阶段：（1）2015年6月到2015年12月。期间投连险保费规模增速从同比678.41%下滑至134.16%，下行幅度较大，主要原因在于在此期间资本市场的波动导致投连险整体收益下滑。（2）2015年12月至2016年2月。期间投连险保费规模增速出现小幅反弹，至225.46%，主要是保险行业固有的“开门红”效应。（3）2016年2月至2016年12月。期间投连险保费规模增速持续下滑，我们认为主要原因是资本市场不温不火的表现以及监管政策的双重效果。首先，整体来看，受2016年资本市场表现的影响，部分打算新增投连险账户的保险公司取消了发行计划，希望等待更好时机；同时，险资大量举牌上市公司，让以万能险为代表的中短存续期产品备受争议，受此影响，投连险保费新增更加乏力。其次，2016年9月发布的《中国保监会关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》将投连险纳入中短存续产品范围进行考核，投连险同比增速开始缓步下行。

▶表11 各分类投连险账户规模之首

▶图3 2016年投连险分类账户规模市场份额

▶图4 2015年投连险分类账户规模市场份额

在日渐高涨的保险行业价值转型的呼声中，投连险是否会被行业或市场逐步“遗忘”？笔者认为，第三阶段的新规主要对投连险业务规模占比较高的保险公司影响较大，因此在短期内投连险业务规模增速会有所下行，从整个行业来看，截至2016年12月，投连险和万能险占规模保费比例依然较低，距离30%的监管红线还有一定距离，因此投连险保费规模增长主要还是受到资本市场的影响，预计2017年新增投连险保费增速将趋于平稳。同时，由于投连险被纳入中短存续产品考核范围，因此，预计投连险实际投资期限（或封闭期）将会拉长，前期高流动性、较高收益率的投连险产品（大部分为类固收型）将会更加稀缺。

整体来讲，将投连险纳入中短存续产品考核范围，主要还是压缩部分保险公司高企的中短存续期产品占比，避免过度“投机”。因此，预计在新的一年，中短存续期产品占比较高的保险公司将会主动压缩规模，更加注重长期人身保险产品开发。但是正如前文所述，整体上目前投连险占规模保费比例仍较低，保险公司依然需要顺应财富发展的趋势适度开发投连险，以适应日益增长的财富管理需求。

（本文资料除标注外均来源于华宝证券研究创新部）