胡伟

摘 要：本文简要描述了我国股权投资领域的发展简史，并对股权投资中的的风险投资在投资决策过程中考虑的因素进行了分析探讨，从创业企业外部环境和内部原因两个角度，需求和用户量、商业价值、公司目标、产品定位、时机、团队、竞争优势、速度、有无硬伤、政策环境等因素进行论述。

关键词：风险投资；投资决策；选择因素

追溯google、苹果、思科等美国知名科技公司的早期创业史，不乏各类股权投资机构的身影。在美国，尤其硅谷，股权投资机构对新创公司的成功起了不可替代的作用。伴随着这些伟大公司的成功，美国股权投资界也出现了像红杉、IDG这样的巨头，这些投资机构在新兴科技产业的投资大幅加快了科技从理论到实用化的转变速度。

近年来，我国股权投资领域也在蓬勃发展。根据清科提供的数据，1995年，国内仅有10家左右活跃的股权投资机构；到2015年，活跃的机构已达到近万家，管理资本量达5万亿人民币左右。短短20年，国内的股权投资行业整体规模有了飞速发展。

股权投资分为天使投资、风险投资、私募股权投资三大类。初创公司从创业开始，会历经初创期、成长期、成熟期。当公司处于初创期，天使投资基金是股权投资的主要参与者。随着公司成长，进入成长期，公司整体企业战略初步形成，这时风险投资基金介入，来支撑企业战略的实施。公司进一步壮大后，私募股权基金进入。资本介入越早，风险越大，收益越高。

在企业初创期，被投公司各方面都存在很大不确定性，风险很高，天使投资基金用较少的资本就可以获得一定股份，承担较大风险。企业若能成功，天使基金收益丰厚。这个阶段，人的因素对企业后续成功与否影响最大，因此创业者本人和核心团队的情况是天使投资基金进行投资决策的最重要因素。当企业进入成熟期，业务已成型，并具有一定规模，此时投资风险相对早期较低，但投资收益也低很多。此时私募股权基金介入投资，用更高的价格换取低风险的股权。

企业成长期介于初创期和成熟期之间，这时风险投资基金是投资主要参与者，此时企业已初具规模。不确定性比初创期小很多，但比成熟期大。可以认为这时企业处在一个较为确定的高速成长阶段。此时，风险投资基金对目标企业的选择具有独特的技术和艺术性，本文后续对风险投资基金投资选择因素进行分析探讨。

1 风险投资基金投资决策因素

风投决策是否投资某个企业的因素很多，不同风投基金的考量标准也不尽相同。作者调研了国内知名风投机构的公开资料，其中涉及到他们的投资选择策略，根据资料得出风投投资决策的一系列重要因素并加以分析。

风投最根本目的是退出时能获得尽可能大的收益，为LP和风投自身创造价值，因此风投会选择没有大型公司垄断的新兴行业对新创公司进行投资，新兴行业在短期内获得高增长的可能性更大。这些公司不断发展并快速成功，风投可以获得高额收益。同时，还带来大量世界上本没有的新产品和新工作机会。

目标企业的成长空间有多大，成长速度有多快是风投最关注的两方面因素。这和风投退出时能拿到的最终收益直接相关。企业想要获得巨大的成长空间，就要求其产品具有巨大的潜在需求和大量用户。企业若想高速成长，则要求其具有快速扩张能力。当钱不是问题时，快速扩张不应再有别的障碍。

有了巨大的需求和用户后，下一个关键问题是产品是否能具有商业价值，也就是是否有人愿意为之付钱；或者在产品获得大量用户后，有人愿意为这些用户资源付钱。这样用户需求才能转化为商业价值，才能使企业生存下去，这是它接下来能继续成长的前提条件。

公司目标和产品定位是否清晰明确关系到公司长期发展，清晰的目标和定位，让团队更易聚焦。时机很重要，目标企业的产品推出时机是否合适，是之后能高速扩张的一个重要前提。比如在智能手机未普及前，想推广二维码支付就为时尚早，基础条件还不具备，想短期迅速推广开几乎不可能。

从目标企业内部看，最核心的因素是团队，尤其由创始人和核心成员组成的核心团队，这个核心团队的基因决定了公司以后能走多远。好的想法往往不会只有一个人想到，人们或早或晚，都会逐渐意识到存在这样一个潜力巨大且还很少有人涉足的领域，因此创业者很快就会发现身边有其他团队也在做类似的产品，在竞争中，什么样的企业能笑到最后？

当几个顶级团队都在向着一个类似的方向努力时，大家拼的是速度，比如“摩拜单车”和“ofo”，谁能早一天在离地铁站最近的路边放满车辆，就占了先机。目标企业有无硬伤也是风投考量的一个重要因素，如法律状况，财务状况等。最后，在中国，政策环境如何也是重点考虑因素。

综上所述，列出了风投选择目标企业的几大因素：需求和用户量是否巨大？商业价值在哪？公司目标清晰？产品定位清晰？时机合适？团队如何？有什么竞争优势？速度足够快？有无硬伤？政策环境如何？

2 风险投资基金投资决策因素详述

2.1 需求和用户量

是否有巨大的需求和大量的潜在用户，是决定初创企业最终能走多远的一个重要因素。在一个需求有限的领域里，再强的团队，再完美的商业模式，也无法打破固有的天花板。

相同的团队，在只有很低天花板的领域努力；和在一个需求巨大，可能性很多的领域努力，两种情况努力程度相同，前者只能在天花板之下成功，获得更大成功的机会很渺茫，而后者则有机会获得巨大的成长空间。创业公司所制造的产品，所选择的领域，只是针对很小量的特定用户，还是具有很广的需求，结果也完全不同。

2.2 商业价值

是否有人愿意为创业公司的新产品买单，是公司能否持续运转的重要因素。没有收入意味着公司不能生存，团队无法维系。其他的自然无从谈起。如果短期内没有收入，资本方可以提供一定时间的支撑，因为风投看重的是长期的商业价值，如果看不到未来的商业前景，没人会愿意持续支持公司。

用户为产品买单的方式有传统的直接购买模式，和互联网模式，即先用免費服务获得大量用户，再把这些用户资源作为有价值的产品来销售，如google搜索和360杀毒，都是通过受欢迎的免费服务吸引了大量用户，再通过付费广告投放等方式实现商业的成功。另一类商业价值的获得方式是先通过免费甚至大规模补贴的方式吸引用户，垄断市场，把其他竞争方挤出，并使用户形成使用习惯，再改变免费使用为付费使用。而用户由于有使用惯性，同时也无其他选择，只能继续使用。

2.3 公司目标清晰明确

公司目标决定着它的发展方向。对于做什么，不做什么的选择，对其发展影响巨大。公司的人力和资本都是有限的，因此必须有选择的做事，集中资源聚焦做好核心领域，经过一定时间的积累，才能形成稳固的竞争力。公司目标若不能在一张名片背后写明白，往往就意味着目标不清晰。

2.4 产品定位清晰明了

产品是公司的的主要产出，抓住用户的切肤之痛，提供一个针对用户痛点的定位简单明了产品，是企业的最核心价值所在。

2.5 时机

为什么选择现在，时机是不是正合适？应该更早或更晚？孙膑在《孙膑兵法·月战》中提到：“天时、地利、人和，三者不得，虽胜有殃”。对创业者而言，“天时”很重要，“天时”也就是时机，早了，时机不成熟，环境条件尚不具备。只靠自己努力，很可能两三年甚至四五年都打不开局面，创业者自己和资本是否能继续坚持下去是很值得考验的。

如何判断时机是否合适？一方面行业环境是否具备，比如要做二维码支付行业，那么是不是具备摄像头的智能手机已经足够普及？满足应用要求的无线通信能力是否已被大众普遍拥有。通过详尽的分析来判断投入某个领域是否早了。或者当面对不成熟的外部条件时，创业者或资本方有能力对环境施加影响，使其达到要求。另一种可能是做晚了，比如已有大公司垄断的领域，创业企业再进去，就要仔细评估一下，自己有什么独特优势？靠什么能成功打入一个巨头林立的即有市场？

2.6 团队

创始人、联合创始人和核心成员组成了公司的核心团队。核心团队的特质决定着这个团队能走多远，尤其是各位联合创始人。团队的基因在团队形成之初就已基本确定。

什么样的创始人能吸引来什么样的人才，核心团队什么样，后续招来的人员风格也就大概确定了。创始人是灵魂，决定整个团队的风格。创始人应善于抓住机会，落实机会。创始人应是热情又执着的人。

要关注团队结构是否合理，单个创始人还是多个联合创始人，核心成员职责是否明确。股权结构是否合理，公司主要控制人投入公司工作时间是否够多，核心成员性格，经历是否互补，是否有在相关行业工作经验，是否是有顶尖学府的教育经历的拔尖人才。

2.7 竞争优势

需要考虑，这个团队能做到而别人做不到的是什么？怎么对待来自大公司的竞争，创业公司除了反应更快以外，还有哪些优势？

2.8 速度

新创公司的小团队，具有比大公司决策响应速度快的天然优势，这是决胜的关键，激烈竞争中，“兵贵神速”。同类同质量的新产品，哪家公司先发布，就有机会先获得第一批用户，在用户有限的大脑空间中优先占据一个位置。

2.9 无硬伤

公司在法律、财务等方面若有重大问题，早期可能对企业没有什么太大影响，但在企业后续的成长过程中随时都可能带来致命影响。因此要在早期识别清楚。

2.10 政策环境如何

创业公司所在的领域的政策环境如何，政府是否支持，这个因素对初创企业的影响在不同国家不同。在中国，政府相关影响力很大。比如提出“万众创业”，一方面说明政府要鼓励创业，改善创业环境；另一方面，也会带来创业人数激增，因此带来更大的竞争。市场繁荣，但冲出平庸的概率降低了。

3 结论

本文调查了知名风险投资机构的投资决策因素，从创业企业外部环境和自身的多方面情况对风投的投资决策因素进行了分析和探讨。总结出对风投投资决策有重大影响的主要因素，并对各因素分别做了分析探讨。风投对各因素的考量都是一门艺术。一些因素决定了企业面对的市场空间大小，其他一些因素确定了响应速度，各个内外部因素组合后，可用于对初创企业进行综合评价，做为风投的投资决策的参考。

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