杨天楠

除非经济增速出现大的下滑或者金融机构出现流动性的崩盘，否则半年里，都不会有宽松的可能性。

2016年12月15日，对于整个中国银行间市场从业者来说，毫无疑问是值得铭记的一天，史无前例的债市风暴席卷了整个市场，国债期货一度跌停，国债现券收益率一度飙升20个基点。

当然这不是偶发的黑天鹅事件，往前推6个小时，美联储利率决议，不仅如期加息，并决定2017年将继续加息三次，再往前几个小时，市场传出一系列让人不安的消息，从某证券的债券负责人失联到某银行代持债券亏损，随后又传出某大基金的一个货基遭到投资者巨额赎回。一时间市场风声鹤唳，打开朋友圈，似乎梦回2013，满屏都是辟谣文，“我基金未爆仓、我司未代持、我团队未跑路”。

在很多人来看，这次的债市危机相比2013年没有那么凶险，更像是对此前超涨的纠偏，从2016年10月以来，基本面回暖、通胀预期升温、人民币贬值、央行市场公开操作“缩短放长”等种种利空不断袭来，这些外部性的因素和美联储的加息、年末效应叠加，才造成了此次债市的大跌，但如果从根源和趋势上来看，债市的风险早已存在于内部。

收益倒挂和链条放大

为什么那么多城商行、农商行，必须要把宝压在同业业务上？原因很简单，银行都有做大规模的冲动，但最近两年信贷资产的收益在下降，零售业务也开展不起来，通过同业理财这样的批发性资金去搞投资，才能保持基本的业绩和规模的提升。……