兴业证券 王 涵

进出口中期有压力

兴业证券 王 涵

2017年10月美元计出口同比增长6.9%,美元计进口同比增长17.2%,实现贸易顺差382亿美元,我们对此点评如下:

出口的"韧性":汇率升值制约"分蛋糕"和外需不弱的角力.10月美元计出口同比从9月8.1%回落至6.9%.在延续今年出口趋势回落的同时,9-10月出口增速也体现出"韧性".单看10月数据,周边的韩国、中国台湾地区出口同比均较9月回落明显,这其中有中秋节错月带来的工作日少于去年1-2天的拖累,中国10月出口可能也受到类似拖累,但增速下滑幅度小于韩台.

我们认为,理解出口需从正反两个方面来考虑:外需不弱:美欧当前的济数据仍维持在较高位,货币政策已开始边际收紧,但还未对基本面造成明显拖累.美欧需求未明显减弱,全球贸易也暂时维持在较高水平.汇率升值:我们在此前的报告《淡定!核心矛盾还是结构》中已指出,6月以来人民币有效汇率的趋势性升值对于出口的抑制作用逐渐显现.10月对美出口的拉动较9月回落1.1%.从同比增速来看,对美出口的同比增速从3-6月的平均16.8%降低到7-10月的平均9.9%.

进口的"韧性":大宗商品逐渐让位于电子产业链.我们在此前的报告《出口弱进口强汇率的"锅"?》中已强调,机电产品的进口成为进口维持较高增速的重要力量,而电器和电子产品是机电产品进口高增长的主要驱动力.我们猜测这可能是受到苹果手机等电子设备进入备货期的支撑.这一过程仍在延续,不仅是电器及电子产品的进口增速从5月的1.6%反弹至9月的12.6%(10月分项暂未公布),其出口的增速也反弹至6.6%,这可能指向进口零件组装之后再出口.分国家和地区看,中国从日、韩、台的进口高增长也指向电子产品进口高增.考虑到电器及电子产品占中国进出口的20%以上,这也就对进出口都形成一定的支撑.由于价格高于去年同期,大宗商品的进口金额仍维持在较高位,但数量方面,铁矿砂、钢材和煤的进口增速已转负,指向国内投资需求边际走弱.

短期来看,贸易可能还有"韧性",但中期将回落.从中国秋季广交会的成交额来看,同比增长8.1%,较春季的6.9%继续小幅上升.这指向在短期内出口可能还有"韧性",下滑幅度较小.但放到中期来看,汇率升值、劳动力成本上升等因素导致中国劳动力密集型产品的国际竞争力受损,比如今年服装出口前10个月中有7个月同比增速为负;同时美欧货币政策边际收紧,发达经济体基本面也可能面临回落风险,以及特朗普政府的贸易保护倾向,中国的外需在中期内不是非常乐观.我们认为,中期内中国的出口可能会回落.对进口而言,尽管有电子产业链支撑,但苹果新品对电子产业链的支撑作用不会延续太久,而且中国自身的投资需求在逐渐下滑,进口大宗商品的需求可能也会随之回落.中期内,中国的进口可能也很难维持在15%以上的增速,可能会逐渐向经济整体的增速靠拢.