钱荣

摘要：文章以對冲基金为国际流动性的代理变量，分析了流动性推动对国际资产价格波动的影响。结果表明：短期内，由国际流动性到资产价格的单向Granger因果关系较明显，金融危机爆发不改变这种引导关系的方向，但危机爆发后存在这种关系的资产种类有所减少。笔者认为关注对冲基金规模的动向有助于研判国际资产价格的波动趋势。

关键词：国际资产；价格波动；国际流动性

一、引言

国际资产价格与国际流动性的关系不仅仅是国际金融理论的基础性问题，更是货币政策与汇率政策实施的理论依据。2007～08年金融危机爆发前后国际资产市场的异动为我们提供了难得的实验素材。2008年9月，以原油、黄金为代表的国际资产价格由大幅攀升转而急剧下跌，到2008年年末油价由每桶140美元以上暴跌到40美元以下，金价由每盎司1000美元以上暴跌到700美元以下，大宗农产品、外汇及主要股市也呈现了密切联动，这些波动均引起了各国金融和政府决策部门的高度关注。价格波动的原因通常是复杂的，市场供求、美元币值、投机以及预期等因素往往相互交织，但是短期内价格波动的幅度如此之大，显然长期因素的作用有限。随着本轮金融危机的深化，国际流动性由“过剩”迅速转为“枯竭”，银行挤兑、雷曼等大型投资银行倒闭，大量对冲基金清盘（Heinz， 2009）。那么，国际资产价格的大起大落与国际流动性间是否有内在联系？

市场流动性资金对资产价格的影响早已受到学者的关注。……