高星华

[摘 要] 影响我国农业上市公司企业资本结构的因素包括经济发展水平、公司管理者偏好、所得税，以及企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率以及盈利能力等。针对目前我国农业上市公司资本结构存在的资产负债率相对较低、产业内资产负债率水平相差较大、负债结构不合理、加权平均资本成本较高等问题，应采取适当提高资产负债率、拓宽融资渠道、管理者应理性应对资本结构管理等优化对策。

[关键词] 农业上市公司；资本结构；优化研究

[中图分类号] F830.91 [文献标识码] B

农业是我国国民经济的命脉，在三大产业中占据了基础又不可动摇的地位，可以说，没有农业的健康发展，就没有其他产业的蓬勃生机，农业发展的良好与否，直接关系到整个国民经济的运行状况，而农业上市公司，拥有最先进的生产力，最丰厚的物质支持，最全面的农业科技技术以及最透明的信息披露，成为农业产业最完善的组织形式，因此，研究农业发展现状就要了解农业上市公司的现状。

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是一定时期企业筹资组合的结果。它反映的是企业债务与股权的比例关系，在很大程度上决定着企业未来的偿债和再融资能力，决定着企业的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标，合理的资本结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。因此，资本结构的合理与否，影响着公司未来的发展，公司应该根据实际情况与市场现状调整资本结构，而如何达到最优的资本结构就变成一个值得探讨的问题。

在我国，农业上市公司与其基础地位极不相称的是它的数量，作为我国经济的命脉，它的数量在所有上市公司中仅占不到5%的比例，使农业产业在资本市场中缺乏竞争力，造成当前弱势的原因有很多，而资本结构的不合理，融资方式上对股权融资的偏好便是造成这一现状的一个重要的因素，资本结构不合理造成了相应的治理结构缺陷，影响其治理效应的发挥。这种潜在的矛盾警惕我们应该重视农业的发展及农业上市公司的公司治理，并挖掘这种现象出现的深层次原因，基于上述现状，分析上市公司的资本结构现状及如何优化问题就变得至关重要。因此本文研究了40家在我国境内证券交易所挂牌上市的农业上市公司（主要涉及农、林、牧、渔业上市公司，排除ST、S*ST农业上市公司）的资本结构现状和存在的问题，分析了影响农业上市公司资本结构的原因，并提出了改善其资本结构相应的对策。

一、农业上市公司资本结构现状及存在问题

（一）资产负债率相对较低

根据资本结构的相关理论，由于负债可以实现税收的节税效应以及负债相对于股权资本成本较低，因此，合理水平的负债融资有助于降低企业的加权平均资本成本，即实现杠杆效应，从而可以实现企业价值最大化。基于上述分析，企业的资产负债率直观显示了企业资本结构的现状。经过统计，从下表可以看出从2013到2015年，分别有12家、10家、12家公司资产负债率低于30%，分别占当年农业公司总数的30%、25%、30%。同一时期，分别共有25家、24家、26家公司資产负债率低于50%，分别占当年农业上市公司总数的62.5%%、60%、65%。一般资本结构理论认为，企业的资产负债率在50%以上为宜，因此可以从数据分析看出，我国农业上市公司资产负债率偏低不是个别现象，且资产负债率偏低现象的公司占比较大。

2013-2015年各农业上市公司资产负债率分布表

单位：家

注：数据来源于东方财富网各农业上市公司公布的年报，下同。

（二）产业内资产负债率水平相差较大

各农业上市公司都处于农业行业，且都是在我国境内生产经营，同样面临我国整体经济增速放缓的外部经济环境和同样的农业产业政府政策，减少了外部环境和政府政策对资产负债率这两种影响因素，因此相对于其他产业来说，从农业产业内部比较，农业产业自身的资产负债率应该近似，但是与此相反的却是各农业上市公司资产负债率的水平呈现较大的差异。从图1可以看出2015年末资产负债率最高的新农开发的资产负债率为69.39%，达到将近70%；而资产负债率最低的香梨股份为7.46%，还不到10%，两家公司相差61.93%。其他公司的资产负债率水平相差也较为明显。说明农业上市公司整体资产负债率呈现严重的两极分化现象。

图1 2015年各农业上市公司资产负债率

（三）负债结构不合理

负债由长期负债和短期负债构成。短期负债也叫流动负债，是指一个公司将在一年（含一年）或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债比率是指流动负债占总负债的比率。其公式表示为：流动负债比率=（流动负债/总负债）*100%。该指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期债权人的依赖性越强。一般而言，短期负债占总负债的一半较为合理。

从图2可以看出，我国农业上市公司的流动负债比率普遍非常高，只有少数像香梨股份、众兴菌业、福建金森、大康农业、罗牛山、壹桥股份这几家公司个别年份流动负债率低于50%以外，其他农业上市公司流动负债比率均超过了50%，且比率非常高，甚至有的例如天山生物、福成股份两家公司在2013年、2014年达到了100%，其余公司的流动负债比率也大部分高达80%以上。这种情况一方面说明企业的负债大部分是短期负债，长期借款非常少，无法实现由借款带来的税盾效应，导致无法实现更低加权平均资本成本；另一方面，流动负债水平较高会导致公司在金融市场发生变化时反应迟缓，无法应对资本市场的快速变化而致使公司可能走入财务困境，增加了企业的潜在威胁性。

图2 各农业上市公司2013到2015年流动负债比率

（四）加权平均资本成本较高

公司的资本来源可分为股权融资与债务融资。股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式，总股本同时增加。这种方式下，企业无需为股东投资部分支付利息，股东参与企业的盈利分红，与企业共担风险，共享利润。债券融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债券融资赚取的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。在这种方式下，债权人不与企业共担风险，在企业遇到资金困难时，借款利息仍然优先偿还。因此，股东承担的企业经营风险要高于债权人，股东要求的资金的必要报酬率也高于债权人。

加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。计算公式为：

加权平均资本成本=（普通权益资本成本*权益资本在资本结构中的百分比）+[债务资本成本*（1-税率）*负债在资本结构中的比例]

由于我国上市公司资产负债率相对偏低，股权融资占比较重，税盾效应不明显，因此股权融资会在一定程度上拉高企业加权平均资本成本。

二、我国农业上市公司企业资本结构的影响因素

（一）经济发展水平

经济发展水平在一定程度上影响企业的融资偏好。当经济发展水平较高的时候，企业未来发展势头良好，经营风险相对较小，企业会偏好债权融资，增加企业财务风险用以平衡经营风险和财务风险水平，同时满足债权人与股东的利益。当经济发展水平较低或经济放缓，企业的经营风险会受到经济水平的影响相应加大，此时，企业管理者更加偏好于股权融资，降低财务杠杆，在经营风险上升时降低财务风险，平衡企业整体风险。

当前，根据中国统计局的数据显示我国2016年前三季度的GDP总值为529971亿元，按照前三季度水平，2016年全年将达到706628亿元，2015年全年GDP水平为676708亿元，2014年为635910亿元，2013年为588018.76亿元。根据数据计算，2014年同比增速为8.14%，2015年为6.42%，2016年为4.42%。可以看出，从2014年开始我国GDP增速在逐年放缓，经济面临较大下行压力，股市出现一些动荡，给公司融资造成一定的负面影响。在这个时期，公司面临较大的财务风险，因此多数公司更趋向于采用股权融资的方式，使公司资产负债水平较低。

（二）公司管理者偏好

传统的资本结构理论如权衡理论和有序融资理论都假定各企业的管理者是同质的，没有考虑到管理者个人偏好对企业资本结构的影响。但在实际的企业管理中，管理者因为自身受教育程度、性格、年龄、经历等个体间的差异会形成不同的管理风格和管理者偏好[1]。研究表明，管理者过度自信会偏爱高的经营杠杆，而经历过大萧条时期的管理者会偏爱低的经营杠杆[2]；管理者为女性的普遍偏爱低的经营杠杆，而男性则偏爱高的经营杠杆；管理者年龄较大者偏爱低的经营杠杆，而年纪较轻者偏爱高的经营杠杆。

在我国农业上市公司中，2015年末资产负债率低于20%的企业有香梨股份、神农基因、星河生物、平潭发展、福成股份等几家，神农基因和平潭发展公司管理者为50周岁以上，香梨股份与星河生物两公司高管为女性，受到年龄、性别等原因的影响，这几家公司更倾向于利用股权融资，以降低财务杠杆带来的财务风险。

（三）所得税

所得税对资本结构的影响体现在企业向银行或其他金融机构的长期借款的费用和利息在不超过金融机构同期同类贷款利率范围内可以在企业所得税前扣除的规定。因此，税负相对较高的企业选择长期借款这一融资方式会产生明显的税盾效应，减轻企业税负；与之相反，税负相对较低的企业则税盾效应不明显。

我国一般企业的所得税税率为25%，農业上市公司因为其行业的特殊性，税法中涉及农业产业的减征、免征和加计扣除项目非常多，例如，企业所得税的免征项目中关于农业的包括：蔬菜、谷物、薯类、油料、豆类、棉花、麻类、糖料、水果、坚果的种植；农作物新品种的选育；中药材的种植；林木的培育和种植；牲畜、家禽的饲养；林产品的采集；灌溉、农产品初加工、兽医、农技推广、农机作业和维修等农、林、牧、渔服务业项目。减半征项目中关于农业的包括：花卉、茶以及其他饮料作物和香料作物的种植；海水养殖、内陆养殖。上述所列项目几乎涵盖了大部分农业上市公司的主营业务，因此，农业上市公司的所得税税负远远不到25%，税负的减少弱化了企业通过增加负债避税的动力，影响了企业的资本成本，使企业在同样的经营风险下，倾向于降低财务风险，即选择通过股权融资。

决定农业上市公司资本结构的其他因素还包括：企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率以及盈利能力。还有一些比较难以量化的因素，例如：企业未来战略的经营风险、企业对风险的态度、农业产业本身的风险以及农业产业总体的资本结构。

三、优化建议

（一）适当提高资产负债率

我国农业上市公司不但普遍存在资产负债率偏低的情况，而且负债的部分大部分是短期负债组成，长期负债占比非常小，使负债产生的税盾效应不明显，因此我国农业上市公司应该适当增加长期债务的比率，提高资产负债率，充分发挥负债的财务杠杆效应和治理效应[3]，减少资本成本，利于实现公司价值最大化。公司具体可以通过向银行或其他金融机构取得长期借款，或者发行债券等方式融资。

（二）拓宽融资渠道

造成我国农业上市公司资产负债率水平低，长期负债占比较少的原因有很多，其中一个很重要的原因就是我国农业上市公司的融资渠道比较窄，主要通过股权融资及内部融资。既没有有效发挥财务杠杆效应，也没有充分利用活跃的资本市场来增加融资渠道。当前，随着市场化进程的不断加深，我国融资工具出现了多样化的势态，拓宽了企业融资渠道，增加了企业融资方式，例如资产证券化这一融资方式开始被各企业尝试，且在试用的公司中效果较好，农业上市公司可以尝试以此方式融资。

（三）管理者应理性应对资本结构管理

资本结构管理是指企业管理者根据企业所处的行业、竞争程度、宏观经济、法律环境等因素变动引发的各种不同类型资本成本变化而动态调整企业资本结构以达到最优的过程。因管理者的个人经历、性别、年龄、受教育程度等的不同造成的对资本结构管理的战略缺陷，企业应当重视，并加以改正。确定企业的最优资本结构，应该以理性的方式，不应受管理者偏好的影响。从我国农业上市公司的现状可以看出，其缺乏主动地调整企业资本结构的战略意识，使农业上市公司存在种种问题。企业可以通过增加对管理者培训的方式，通过学习，使管理者在资本结构管理方面可以更加科学理性的分析。

[参 考 文 献]

[1]兰闳，王瑛.农业上市公司资本结构优化研究[J].安徽农业科学，2009（7）：3266-3268

[2]孙谦，石松.管理者个人偏好对企业资本结构的影响[J].当代经济科学，2015（5）：78-88+127

[3]刘彩华，崔洁.农业上市公司资本结构优化研究[J].商业会计，2011（21）：72-74

[责任编辑：王凤娟]