李秀丽 刘 畅

黑龙江八一农垦大学会计学院

一、新三板市场与中国其他场内市场发展现状对比

1.新三板市场制造业及信息技术企业集中

根据《上市公司行业分类指引》(证监会)将企业划分为19个大类行业，2017年底新三板挂牌公司达11693家，行业从早期12个行业门类当前已经覆盖了所有的行业门类，地区覆盖了境内所有的省会。其中制造业企业在所有挂牌企业中占据的比例为49.76%，紧随其后的是信息传输、软件与信息技术服务业，两个板块在所有挂牌企业中占据比例为69.28%，包括了8100家企业。(见图1)

而新三板与创业板，二者的定位基本相同，大部分都是科技型、创新型企业，所以其市场行业分布最为相似，即信息传输、软件和信息技术服务业占比较高，具有较强的科技性。同时，相较其他板块企业而言，在新三板中，传统制造业占据的比例相对较低，而信息技术类企业占据的比例较高，为19.52%，是中小板、主板的 3.26、5.61倍，企业数量是创业板的18.26倍。此亦基于侧面体现了其具有非常大的发展空间，创新性较为突出。

2.新三板企业规模小但盈利能力强

新三板市场作为场外市场，截至2017年8月18日其已挂牌新三板11523家公司中，中小微企业占比94%，至2017年12月31日所有企业中，其2017年平均总股本6034.96万股，仅为中小板、创业板企业的7.14%、13.13%。但是，从盈利能力角度看，2016年新三板企业其平均净资产收益率(加权)则为 19.21%，是中小板、创业板企业的 2.04、1.59倍，反映了中小企业广阔的获利空间。

3.新三板企业资金面紧张且负债率高

基于表1-2，我们能够清晰地看到，相较创业板与中小板而言，新三板企业经营活动现金流为负值的比例及资产负债率都比较高，此表明其在资金上基本上都面临着资金不足的问题，依靠大量的负债来保证自身的有序运营，进而导致运营风险大幅上升。

二、新三板市场的发展特点

新三板正由量变到质变转换进行时。2016年12月份，新三板挂牌公司数量突破万家。第一阶段量的扩张已完成，第二阶段为通过制度设计实现质的提升。政策需稳步推出，这存在一个回暖期，改变目前局面的同时，应杜绝过去新三板受政策利好而出现的暂时火爆情况，以激发新三板持续稳定的发展潜力。

1.挂牌企业数量增长回归理性

新三板告别爆发式增长，进入缓增长的时代。截至2017年12月31日，新三板挂牌企业达11693家，总市值已经达49404.56亿元，同比增长15.05%、21.81%，由2014年、2015年扩容以来的井喷式增长过后，2017年挂牌企业家数增长放缓，相较上一年度而言新增挂牌企业1530家。新增企业数量基本上已经回到一个较为理性的状态，退市常态化，优胜劣汰效应浮现。

图1 2017年新三板企业行业分布情况

表1 2014-2016 年各板块企业的经营活动现金流净额为负值情况

表2 各板块企业资产负债率情况

2.市场制度建设提速，流动性有待提高

新三板市场进入提质发展新阶段。2017年9月22日，股转公司联合深交所、上交所共同发布了《创新创业公司非公开发行可转换债券业务细则(试行)》通知，其中规定，发行人为新三板的，唯有创新层的企业才具备资格来发行可转换债券，并且能够在深交所与上交所进行交易。此举，拓宽了新三板公司的融资渠道，此后，多家创新层公司发布可转债发行方案。2017年12月22日，新三板迎来2003年以来最重要改革，信批制度、交易及分层改革落地，中国版的“纳斯达克”雏形初现。信批制度方面，基础层仍遵循原有披露要求，而创新层将从严要求；分层制度方面，净利润标准降低，营收标准提高，共同准入标准的合格投资者不低于50人，并将维持标准改为以合法合规为主；交易方式方面，协议转让取消，集合竞价交易方式被推出。

201 7年新三板企业共实现股权融资2725次，募集的资金达1336.25亿元，2016年新三板融资金额及股票发行次数同比分别增长14.37%、14.62%，平均单次融资达4730.92万元，从图4中可看出2017年新三板市场融资功能有待提高。2017年整年市场股票转让的成交数量达433.22亿股，成交金额达到2，271.80亿元，同比分别增长19.14%、18.80%；二级市场平均市盈率为30.18倍，市场整体换手率从2016年的20.74%下降至13.47%。

3.货币市场融资为主，资产证券化、可转债初步形成

约五年期间，新三板的股权融资约3900多亿元，涉及6000家企业，平均每家单次融资额度在4500万元左右。新三板挂牌企业数目已领先于全球各大交易所，且企业的融资需求十分旺盛。一批处于研发阶段还未盈利的企业在新三板获取了融资的机会，这让中小微企业的股票发行交易经过新三板市场找到了价格之锚。

至2016年12月31日，新三板(10163家)的所有投入资本账面价值达1.4万亿元；其中，未偿带息债务0.37万亿，权益融资1.04万亿，带息负债与投入资本之比约26%。债券发行仅占10%，带息债务的绝大部分是银行借款。

与股权投资市场相比，债券市场要小许多。2015与2016年，新三板新增的债券融资净额是148亿元和154亿元，仅占定向增发的9.1%和9.8%。2017年，截至11月22日，新增企债净额为112亿元，占定增融资(1118亿元)10%。

虽然在资本市场企业债券融资功能有限，但融资功能更多体现在货币市场上。事实上，新三板企业债券(含短期)每一年发行额逐步上升，至2016年已达到634亿元；2017年初至12月，发行额达到902亿元。

纵观2014-2017年新三板企业债券类型，可发现其几个趋势：第一，资产证券化和可转债等非传统类产品初步形成。第二，同业存单占比逐步上升，2017年同业存单占固定收益总发行额的2/3，相比之下，金融债的占比下降。第三，公司债、企业债的发行呈现出不断上升的趋势。

三、结论

以往的五年间，新三板市场已实现量的积累。从发展现状及发展特征两方面来看，未来新三板市场发展将进入新常态。对拟挂牌上市的中小企业而言，新三板设置包容性的企业挂牌准入条件，基于中小微企业的需要设置了快速、小额、灵活多元的持续机制，同时，完成了基层设施、市场制度体系的构建，且新三板为大量有融资需求的中小微企业提供了融资渠道，拓宽了中小企业的发展前景。

[1]刘平安，刘易之.新三板：成就、问题与方向[J].银行家，2017，(11).

[2]丘峰.新三板企业治理结构与成长性的关系研究[J].中国国际财经(中英文 )，2017(16).

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