林艺鑫

【摘要】在当前的国民经济生产过程中，多层次的金融资本市场肩负着推动经济转型的重要使命，同时当前社会产能过剩压力不断加大，融资问题不断显现，所以，它将会是供给侧改革的主战场。而证券业作为金融行业中最具活力和创新性的成员，必然是金融业乃至整个市场供给侧改革的重要组成部分。

【关键词】供给侧 改革 证券业

6月27日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2016）》，报告指出，2016 年，面对更加复杂的经济金融形势，要全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中、五中全会和中央经济工作会议精神，适应经济发展新常态，坚持稳中求进工作总基调，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，着力加强供给侧结构性改革，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，提高供给体系质量和效率，促进经济金融更高质量、更有效率、更加公平、更可持续发展。

其中所谓供给侧改革，是指在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。供给侧是针对需求侧而言，“需求侧管理”即传统的对消费、投资、净出口三驾马车的刺激；“供给侧管理”则注重从生产、效率、创新、制度角度入手进行经济调节。

一、当前证券业制度改革措施

多层次金融资本市场在国民经济生产过程中发挥着资源分配的重要作用，肩负着推动经济转型的重要使命，将会是供给侧改革的主战场。证券业作为金融行业中最具活力和创新性的成员，必然是金融业乃至整个市场供给侧改革的重要组成部分。管理层已经着力推进的证券业制度改革措施主要有：

完善股票、债券等多层次资本市场，建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资。完善相关法律规则，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。增加全国中小企业股份转让系统挂牌公司数量，研究推出向创业板转板试点，规范发展区域性股权市场。

研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌，稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照。

强化监管和风险防范，加强相关制度建设，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场，推动经济转型升级。

大力推进资产证券化，化解金融风险，鼓励通过资本市场优化重组，化解落后产能。

二、证券业的供给侧结构性改革该怎么做

十年来的市场热潮，推动着证券行业迅猛发展，我们应该怎么结合供给侧制度改革，提供更受欢迎的“产品”，从而更好满足投资者的需求呢？

我们的经济生活已经与互联网融为一体，券商必然也要沿着这条道路发展下去。从2012年第一届券商创新大会开始，伴随着互联网金融野蛮式的发展，券商开始探索互联网化的路径。在这过程中，最大的机遇是监管层放开对投资者开户方式的限制，在符合基本开户流程、保证投资者教育到位和客户资料真实完整、客户回访制度落实的前提下，允许证券公司探索网上开户，以减轻设立网点的压力。这对一直局限于临柜开户的券商而言无疑是颠覆性的革命，配合账户“一码通”，意味着券商可以走出原有的“经营地域范围”，真正做到为客户提供“上门开户”，实现营销力量从市场饱和地区向非饱和地区的转移。我司适时推出了网上开户和手机开户系统，虽然前期存在着各种技术限制，但通过不断优化和改进，已能实现全年无休、3分钟开户甚至创业板转签，一方面满足了客户在交易时段无法临柜的开户需求，另一方面大幅提升工作效率，减轻柜台业务负担，是公司和客户的双赢。但网上开户不可避免的带来佣金战，在华泰和国金力推低佣网上开户之后，整个证券行业的佣金率出现了大幅的下滑，今后也将一直处在持续下滑的趋势中，这既是争夺市场份额的必要手段，也是券商服务同质化的无奈之举。参考国外券商发展经验，低佣是必然的，但在低佣的同时必须提供具有附加值的产品，才能在增量客户争夺战中找到一条适合自身特点的发展路线，才能获得高于行业平均水平的盈利。

全面開展网上开户取得巨大效益之后，券商开始和互联网公司进行战略合作，利用互联网公司的网络广告资源和流量导入优势，在其网站增设网上开户功能或链接入口，把投资者引向合作券商。类似的合作有国泰与网易、广发与新浪、国元与万得资讯，都对新增客户起到了一定的作用，但离券商的预期还有较大差距。由此有的券商成立了互联网商务部门，寻求“互联网+”转型。

投资者无疑是很欢迎券商进行互联网转型，他们获得了看得见的便利和实惠，但他们要的可不仅仅是网上开户这个功能。券商们尝试着推出综合功能账户和互联网金融品牌商城，意在迎合客户在自己账户进行股票买卖、理财产品转让、消费和支付等多元化的金融需求。以国泰君安推出综合账户“君宏一户通”和互联网品牌“君宏金融服务”为例，它集成了客户在国泰君安开立的包括股票、信用、资管、期货等各类实体账户，通过一户通，可以进行全景资产展示和诊断，下单各类交易，查询和购买理财产品，获取资产配置方案，资金能直接进行购物支付和生活缴费。商城则提供了理财产品、股票质押贷款、客户之间柜台市场产品转让的功能。这类综合账户和商城依然侧重于证券市场方面，而消费者在转账和消费支付方面的体验则与银行综合账户及支付宝等高效产品无法比拟。方正证券和齐鲁证券还率先推出了官方淘宝店铺，但产品几乎无人问津。

总的趋势上看，券商的互联网转型都首先着眼于交易账户的功能整合，其次是账户闲置资金的使用。想要留住客户的闲置资金，券商必须提供更丰富的金融产品。去年疯牛疯熊的行情，银行存款利率持续下跌，使客户的理财需求从权益类转向固定收益类品种，因此券商针对性地开发了回报率高于市场利率的产品，力求使躲避市场风险的资金不流向其他渠道，如国金的“佣金宝”、华泰的“紫金天天发”、方正的“金添利”。此外，还有针对长期套牢股票或短期资金需求推出的小额股票抵押贷款产品，如我司的“易惠金”。在打新需要资金的时期，易惠金供不应求，但在行情剧烈波动时，小额质押贷款的缺点会被放大：操作不便，流程复杂，无法适应市场的快速变化。如果质押的证券能按客户意愿进行卖出操作，即便隔日才能回款，客户也乐于接受。

除了固定收益类、公/私募基金外，国内券商似乎还没有其他更灵活的产品提供给个人投资者。国外则有过创新，券商在系统中根据客户填写的风险评测和投资问卷，自动生成与客户相匹配的投资组合，后续再由系统定期自动帮助客户调整投资组合的构成和比例，实现在客户风险承受范围内的专业化分散投资，简单方便，可靠易行。不过在国内很难推行，一是管理层不允许证券公司代客理财，二是投资者对软件不信任，更愿意自己单干。还有诸如推网上理财平台，提供研究报告、投资组合建议，并以此收取较高服务费的方式，不被向来习惯免费的投资者所接受。

个人投资者通道经纪业务之外，券商提供给机构投资者的产品主要有股权融资（IPO）、债券发行承销以及股份公司兼并重组和PB、通道业务等。核准制IPO对券商的保荐人牌照数量和通过管理层审查的能力有较高要求，只要通过了审查，就不需要考虑有没人申购的问题。在注册制施行之后，机构考虑更多的是券商对发行时间段选择、市场情况判断、定价能力及拥有的买方资源，直白说就是“卖券”的水平。这要求券商围绕着“卖券”，运用公司研究、价值判断、市场需求分析和销售能力，帮助企业满足上市条件，获得资本市场的认可，最终达到把券卖出好价钱的目的。与此相类似的是债券的发行承销。管理层对企业发债融资，特别是非上市公司发行债券融资的重视，会使得债券品种日趋丰富，券商如何发挥产品设计、定价能力来使企业发债更顺利，价格更优，是企业方很看重的内容。此外，减少落后产能，提高行业集中度的大背景下，市场上出现了中国中车这样的行业巨无霸，煤炭、钢铁行业的整合也在大步推进，必将催生出一股大企业之间、大企业对中小企业的并购重组热潮。具有强大融资、企业估值、交易方案设计能力的券商无疑将在其中扮演重要角色，能提供更强产品方案的券商必然更受企业青睐。

目前，银行取得券商牌照在金融业中有很高的呼声。假设券商牌照全面放开，银行、保险可以从事券商的所有業务，甚至能带来更强大的融资渠道，但巨无霸们在投资研究上的能力是无法与券商相媲美的。券商拥有金融行业里最好的研究所，几乎能对所有的股票、债券、衍生品进行细致准确的定价分析判断，取得研究结果后构建模型进行量化和高频交易，进而推出适合不同投资者需求的产品。证券业的供给侧改革，很大程度上是要由这些优势部门来进行推动，创造新的金融产品来扩大业务范围，增加业务对象，带来新的利润增长点，最终树立自身在行业中的核心竞争力。

这是一个艰难而充满诱惑的过程，行业供给侧改革，不仅是产品价格和质量的改革，同时也是对行业观念的改革，是新产品出现后消费者观念的革新。管理层力推多层次资本市场，券商永远会是走在最前面，受益最大的一份子。让我们拭目以待吧。

参考文献：

[1]孟庆江.供给侧改革为券商带来哪些挑战与机遇[N].上海证券报，2016-05-28.

[2]郭新双.金融业应是供给侧改革重要内容[N].上海证券报，2016-09-23.