李欣

中国的私募股权投资市场，需要对私募股权投资具有深刻理解的专业合格投资人队伍。

调研手记：

在欧美，私募股权投资行业的资金超过半数来自母基金。反观国内，中国私募股权市场募资仍主要来自高净值个人投资者，严重缺乏合格机构投资人。

而从全球母基金投资数据看，母基金风险更低、收益更稳定，但放眼国内，母基金市场成功者寥寥，商业化母基金更是少之又少。

与私募股权投资打了多年交道的前海母基金核心管理团队深知行业痛点和发展方向，前海母基金的成立及运营，正是让中国私募股权市场朝着实现合格投资人体系建设的目标迈进了一步。

中国私募股权投资市场需要对私募股权投资的需求和规律具有深刻理解的专业的合格投资人队伍，在某种意义上也就是需要商业化母基金的大发展。

前海母基金为中国商业化母基金运作开篇。国有出资与社会出资并重的模式，使得该基金无论是参与政信类项目还是市场化投资都更加游刃有余。“子基金+直投”模式成为该母基金最大特色。借助其投资管理团队经验优势，使得母基金投资收益最大化。

长期发展看，母基金需要具备对优质子基金的识别能力和后端服务能力，前海母基金的数据库建设成为支撑其未来发展的核心要素。前海母基金的长期规划，对于中国商业化母基金行业的探索与发展极具启示。

“做母基金就要做个大的，低于100亿就不做了。”这是前海母基金执行事务合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛在基金筹备之初的豪言壮语。

但这并非妄言。2016年12月，一年募集期即将结束之际，前海母基金募集资金已经达到270亿元，成为目前国内规模最大的商业化母基金。

“LP们动辄5亿+的投资，都是真金白银，不是小数。人家为什么给你钱？”靳海涛坦言，前海母基金此次如此大规模的募资额与其本人此前从业经历、行业影响力与知名度是分不开的。行业人士开玩笑都说，“前海母基金如此大的募集规模主要靠靳总‘刷脸完成的。”

在创立前海母基金前，靳海涛曾掌印深创投十余年。此间，他带领深创投一举成为国内私募股权投资领域先锋企业，特别是在2009年创业板开板后，更创造和刷新了多项资本市场新纪录。

由于有着丰富的直投经验，靳海涛被称为创投界“南帝”，但是直投玩得转，靳海涛做母基金“灵不灵”？

回头来看，至少在捕捉市场机会和资金募集上，前海母基金占了先机。《国务院关于支持深圳前海深港現代服务业合作区开发开放有关政策的批复》的八项工作中，第四项“支持设立前海股权投资母基金”赫然在列。2015年7月，靳海涛卸任深创投董事长，在其后不到半年时间里，其带领前海母基金团队“二次创业”，喝到了商业化母基金市场的头啖汤。

针对前海母基金第一期资金缺乏过往业绩支持的现实，前海母基金提出了对前海母基金的第一期LP不重复收费的承诺，同时结合管理团队在直接投资业务上的专长，引入直接投资。

在中国，私募股权投资市场长期以来都是以高净值个人投资者作为募资对象，却缺乏以母基金为主力的合格投资人。这与欧美PE/VC行业的资金50%以上来自母基金形成较大差距。靳海涛提出，从股权投资来讲，培养合格投资人就是要做母基金，商业化母基金发展是一个趋势。

创投“国十条”提出，培育多元创业投资主体。加快培育形成各具特色、充满活力的创业投资机构体系……鼓励和规范发展市场化运作、专业化管理的创业投资母基金。

前海母基金核心管理层曾把握到了2005年国内创投机构爆发式增长机遇，那么如今他们是否也能把脉国内股权投资母基金的春天呢？

2016年12月中下旬，在前海母基金一年募集期即满之时，在相关部门的支持下，《财经国家周刊》、瞭望智库联合中国创投委组成“创业创新+创投协同发展”专题调研组，与前海母基金执行事务合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛，前海母基金主管合伙人李思平，前海母基金董事总经理格日勒图等进行了深入交流。

《财经国家周刊》：前海母基金对投资者不重复收费，并采取“子基金+直投”项目的投资方式，这是基于什么考虑？具体是如何操作的？

靳海涛：母基金在国际上有数据，这个数据是说，它的风险更低、它的收益更好。但商业化母基金在中国刚开始做，缺乏历史业绩指标能给投资人看。比如我靳海涛过去做VC/PE，那你管理母基金行吗？你在中国没有这类指标，怎么去募资？全世界母基金不重复收费的没有，中国过去的母基金也都是重复收费。对此，我们当时研究的就是不重复收费。

母基金不重复收费，对投资者只收取一层管理费和一层业绩奖励，投资者投资母基金，与投资直投基金的成本和费用不存在差异，母基金为投资者创造更好更稳定的收益，但却不增加投资者额外的负担。但母基金的管理公司不能白忙活，团队怎么来？怎么养活这个团队？因为我们是做直投出身，这里面就衍生了我们做直接投资。

前海母基金坚持基金投资与直接投资相结合，为投资者筛选出最出色的PE/VC基金管理人，在此基础上“好中选优”，开展选择性跟投、已投项目的后续融资、联合投资等形式的直接投资，有助于进一步提高母基金整体收益率。我们的管理团队均是做直投出身，拥有丰富的项目直投经验和优异的过往投资业绩，能够准确地对直投项目进行快速判断、有效控制投资风险，从而使母基金投资者实现较高回报的同时，承担较低的风险。实际上，母基金采取“子基金+直投”的投资方式，对管理团队的要求是非常高的。

《财经国家周刊》：“母基金+直投”的方式，对你的团队的要求实际上是更高的？

李思平：对，就是不光要会看基金，还要会看项目。我们的招募的管理团队成员都是有直投经验的人士。投基金主要看业绩、团队、投资策略，其比直投要相对简单一些。而后面要看清看懂项目进行直投也并不容易。做跟投还是要非常谨慎的，没有对项目做一个很完整的判断的话，其实钱也不敢投。

《财经国家周刊》：在母基金+直投的模式下，前海母基金对管理团队的跟投有哪些要求？

李思平：由于投基金的时间期限比较长且投资金额大，我们没有强制跟投。但在直投项目这块，对管理团队有跟投要求，即1%的强制跟投。靳总作為执行合伙人这一层面，所有项目都要跟投。作为主管合伙人的话，要求至少一半项目都要跟投。管理团队的强制跟投一方面是约束、另一方面也是激励，符合私募股权行业惯例，也有利于团队成员在公司长期发展。

《财经国家周刊》：你觉得中国母基金的发展应该具备哪些要素？

靳海涛：做母基金最重要的是识别，识别和培养这些直投子基金。母基金本来就是投基金的。比如说我们的母基金管理团队是做直投出身的，加上我们不重复收费。所以我强调直投的比例比较高。但如果母基金不具备好中选优的能力，那就只投子基金，可采取重复收费的方式。

如果市场募资都很容易，子基金可能不承诺允许你跟投了。所以母基金大量产生以后，有很多事情是不是还能继续做下去？不一定。现在只能说现阶段是这样。

我个人认为投基金，前海母基金第一期的数据出来后，如果我们再去募第二期或第三期基金的时候，肯定是在基金层面上会重复收费。

投资是有分工的，母基金的核心的任务就是帮投资人辨别基金，并不是做直接投资。母基金就是应该投基金为主，其他是权宜之计。

《财经国家周刊》：为更好地识别子基金，前海母基金有哪些事情要做？

李思平：我们目前正在建设数据库。数据库对任何商业化母基金来说都是最核心的资产。具体投资过程中，首先就得从数据库考察了解子基金，母基金要把子基金的数据收集上来，特别是后者过往投资项目、过往管理基金的业绩、子基金目前状态，整体收益率如何等等，子基金投资必须在数据PK中产生。

未来，我们还要把所投项目与子基金数据整合在一个数据库里并跟进，不断进行充实完善。

《财经国家周刊》：除了资金，一个优质的母基金还能为被投基金带来什么？后者更看中什么？

靳海涛：子基金的第一考虑，目前还是希望钱是来自合格的投资人。他们愿意要机构的钱，比散户的钱更好。因为机构讲规矩，会对基金尽调清清楚楚。

第二，希望母基金有影响力。比如一个基金说，前海母基金投了它，这可能会影响到其他投资人，母基金为子基金起到了一个“背书站台”的作用。

第三，母基金能够与子基金形成业务层面的联动。前海母基金的GP和LP拥有广泛的行业资源，能够为子基金及子基金所投资项目提供多样化的增值服务，建立起良好的业务协调机制。

《财经国家周刊》：在募投管退的诸多环节中，“管”其实是更为重要的，在提高这方面的能力上，前海母基金对自己有何期许？

靳海涛：服务是最重要的，决定了母基金的成功。作为母基金，我们的项目源也很多，我可以给子基金介绍，母基金也可以考虑直接做或参与做（联合投资），但现在还不多。

未来投资经理70%的精力对企业做服务，30%的精力做新的投资。尤其是在母基金形成比较良性循环以后，投资经理主要精力不只是天天投资项目，而是要将大部精力放在管理和服务已投资的项目。这才是一个真正的好机构。

服务有的是有形的，有的是无形的。有形的包括资金支持、项目支持，无形的就是品牌。

未来母基金多了、募资环境相对容易些了，子基金会综合考虑或者更注重母基金各方面的条件，包括服务能力、知名度、能不能为子基金带来更好的一些影响、给一些直投项目做一些可能做的服务，等等。