梁朝晖，费兆楠，张 亮

(天津工业大学 经济学院，天津 300384)



中国地方政府债券风险溢价研究

梁朝晖，费兆楠，张 亮

(天津工业大学 经济学院，天津 300384)

中国地方政府债券的规模和杠杆率较大，引发了国内外的关注和对其可能引发风险的忧虑。如何评估其潜在风险，是学界面临的难题。由于金融资产的交易价格反映了投资者对其风险的判断，因而可以从金融资产相对于无风险资产的风险溢价角度，实证研究其风险的大小和风险成分。具体地，运用2012—2015年的中国地方债券指数日数据，分析中国地方债风险溢价构成，可探讨中国地方债的风险。研究发现，中国地方政府债券的收益率主要为利率风险溢价，信用风险溢价比例很小，因而中国地方政府债券的主要风险是利率风险。

地方政府债；风险溢价；信用风险；利率风险

一、研究背景

近年来，在中国经济社会快速发展的同时，地方债务规模和杠杆率上升较快，由此带来的潜藏风险引发了社会的关注甚至忧虑。为了应对2007年以来全球金融危机带来的国内经济下滑趋势，中央政府推出了“4万亿投资”计划，地方政府部门纷纷成立融资平台跟进投资，导致地方政府性债务激增[1]。

2013年，国际货币基金组织(IMF)称中国地方政府债务已经占到GDP的50%。惠誉则将中国信用评级从AA-降至A+，缘于担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定。据中诚信国际政府与公共融资评级部测算，2014年地方政府进入还债高峰期。

按照国际惯例，有多个指标衡量政府债务风险。……