牡丹江师范学院 韩东

基于发展战略视角的企业财务报表分析*
——以美诺华药业股份有限公司为例

牡丹江师范学院 韩东

从企业管理范畴来看，财务报表分析是其工作的重要内容之一，对于企业战略实现有着极为重要的现实意义。财务分析具有极强的融合性，与企业发展的行业环境与宏观环境能够有效融合，依托其信息化、数据化分析模式，准确定位企业发展战略，确保企业战略效果有效实现。本文以美诺华药业股份有限公司为研究对象，通过对报表内容分析，找到公司发展的影响因素，从而制定与企业发展相适配的发展战略。

发展战略 财务报表分析 行业环境

一、引言

财务报表分析能够从更加全面的视角反映企业的管理工作，特别是对上一年经营绩效有着极为全面的显示效果，能够为企业管理者决策提供有益的帮助，管理者可以通过财务报表分析对企业未来走向及发展战略进行预测。鉴于财务报表的综合性与全面性，其角度也会随着使用者的需求变化而变化，如管理者决策需求、投资者安全需求、监督者公开需求等。当前，企业经营环境已经成为财务报表最重要的影响因素，如果基于企业发展战略视角对财务报表进行综合分析，能够取得具有指向意义的分析结果。本文将哈佛分析框架作为研究基础，从宏观视角对企业的发展战略进行研究，利用财务报表分析的数据化与信息化，选择对比方式，使财务指标具备说明性特征，从而解决出现的问题，以期找到更好的发展路径。

二、基于发展战略视角的企业财务报表分析框架构建

（一）从行业环境及财务报表评价企业战略选择

（1）行业竞争环境分析。结合企业发展外部环境影响要素对存在的威胁与机会进行全面分析。从传统理论成果来看，“波特五力模型”具有较强的适用性，对于行业竞争有极强的指向性作用，主要从企业现有竞争者、替代者、潜在进入者、供应商以及购买方议价能力等方面，通过对要素进行综合分析，以此明晰企业竞争环境。如对企业竞争强度进行分析，可以选择行业增长率、剩余生产能力、竞争主体集中度等要素进行分析；如果分析新进入主体威胁性，可以选择分析法律缺陷、经济规模以及营销渠道等要素；如果分析购买者的议价能力，可以从其交易地位及价格敏感性入手。对于企业而言，只要选择合适的指标就能够进行有效评估。

（2）SWOT分析。在分析企业内部资源能力之后，选择SWOT法对企业发展的威胁与机会、劣势与优势进行分析，并根据分析结果研究制定SO、ST、WO以及WT战略，以期利用正向力量去中和弱势力量，从更加全面的视角找到影响和制约企业发展的根源问题。SWOT分析法必须是一个平衡的矩阵，在分析过程中切忌出现偏颇现象，一旦要素权重出现偏差，极有可能导致分析结果不准确。

（3）企业发展战略选择分析。在企业战略的选择上，必须综合上述分析结果，特别是SWOT方法的应用，在相关战略研究制定上需要选择与研究对象相匹配的方法，不能空谈理论，必须对制定的策略进行验证，看是否对美诺华药业有正向促进作用；还要与企业过去的经营效果进行比较，从而确定发展战略具体定位与内容。

（二）从财务报表分析企业战略实施情况财务报表对于企业战略的影响必须要在下一个年度之后，也就是企业运营一年才会形成具有数据化的研究结果，财务人员需对企业经营记录进行综合分析，按照相应的计量规则形成财务报表。财务报表数据是企业经营状况的真实反映，能够对发展战略制定有极强的指向性，如原材料购买、对外投资以及资金盈余等，通过对比显示企业的盈利内容，使企业可以根据盈利数据决定是否要持续发展，还是要适当的调整。

三、案例分析——以美诺华药业为例

美诺华药业股份有限公司是一家综合性的医药企业，主要从事中间体、原料药以及制剂的研发及生产等工作。企业于2004年1月成立，研究方向涉及糖尿病、抗感染、神经等17个领域。自建立之初，企业就始终坚持做大做强做好做自己的根本目标，经过12年的发展，目前已经拓展为拥有7家子公司的大型医药企业。近年来，随着国家经济体制改革不断深化，该公司发展遇到瓶颈，发展速度及盈利能力都出现大幅下降。因此，笔者选择财务报表分析做为研究工具，对美诺华药业发展战略进行综合分析。

（一）美诺华公司所处行业环境分析

从美诺华药业发展环境来看，医药行业需求空间明显扩张。具有如下特点：一是慢性病开始增加。随着国内经济体制不断发展，居民可支配收入明显增加，导致营养不均衡，慢性病开始不断增加，糖尿病、高血压及肥胖等呈现极快的增长。二是老龄化社会来临。2015年，国内人口基数接近14亿，其中2亿人口为60岁以上老人，约占人口数的15%。而老龄人口是患病的主要群体，医疗费用支出较高，对于医药行业发展需求较高。

从国外市场拓展分析，国内企业对外出口处于刚刚起步阶段，与国外药品处于同等竞争领域，而价格则是国内药品的优势所在。随着世界环境问题日益凸显，国外生长素需求开始增加，而这些药品则是国内企业主要的出口类别。近年来，中国的原料药已经出口到200余个国家及地区，为当地居民健康发挥极为重要的作用。通过数据统计发现，国内药品主要的出口区域为欧洲、亚洲及北美洲等，占国内原料药出口比例的87%以上，出口市场需求处于相对稳定状态。

从国制药行为性质来看，虽然具有较高的收益，但存在风险大、技术指标高的特征，往往也是其核心竞争力所在。当前，从世界人口健康指标来看，病种发展呈现出抗药性和多样化的发展趋势，使得现有的药品生命周期起来越短，新药研发速度也越来越快。但是与国外同类企业相比，国内企业的研发能力相对较弱，大多都是来源于国外药品的仿制。国内企业即使推出新药，大部分也是国外药品专利保护期限已过，国内才开始购买甚至仿制，导致医药行业始终滞后于国外一个时代。从IMS数据分析来看，2015年是国外药品专利保护过期的爆发时期，约有1600亿的药品专利过期，国内同类企业可以根据此现状，及时引进符合国内市场需求的药品，从而提升国内药企的生产及应用能力。

综上所述，国内市场化工原料药制造有着极为广阔的发展空间，随着国外药品专利保护期限将至，国内企业必须要抓住机遇，大量引进其专利成果，结合国内研发实际，推出自己的新药体系。

（二）美诺华公司SWOT分析从企业发展资源环境分析来看，SWOT分析具备极强针对性和实效性，能够对企业的内外部环境进行综合性的分析，根据分析结果，对企业策略进行综合应用，以解决现实存在的突出问题。一般情况下，主要有扭转型战略（WO）、多种经营战略（ST）、防御型战略（WT）以及增长型战略（SO）以及多种战略组合。通过对美诺华药业内外部环境进行综合分析，科学构建SWOT矩阵（见表1）。

从美诺华药业SWOT分析数据显示，基于当前的竞争环境，应当选择“加强研发、不断创新，推动经营领域拓展”的发展战略，确保企业发展向多元化、创新化和综合化方向发展。

（三）美诺华公司发展战略选择分析当前，在企业SWOT分析的基础上，企业确定经营战略为“兼并重组、调动内因、资本上市”，使发展策略更具有操作性和实践性；制定“国际化标准、世界级产品、现代化企业”的发展目标，真正将视角定位于国际医药领域，为进军国际市场做好万全的准备；构建符合美诺华药业的“原料药+中间体+制剂”发展模式，为企业药品生产找到定位，做为重点突破领域加以研究；从美诺华药业发展思路来看，根据企业发展战略，将“抓两头，带中间，推动终端产业消费，确保企业具有持续创新能力”做为主要路径。综上所述，可以将美诺华药业的发展战略概括为：前向一体化、后向综合化、相关多元化。通过有效提升产业链的经营效果，引入差异化竞争战略，加强对成本的控制，使美诺华药业真正进入稳定的发展状态。

表1 宁波美诺华药业股份有限公司SWOT分析矩阵

通过实践对比分析来看，美诺华药业的企业战略与当前环境极为匹配，符合企业生产、创新与销售需求，能够最大限度降低企业的成本，减少研发等环节，使企业获得稳定的发展助力。

（四）从财务报表分析美诺华公司战略实施情况

（1）美诺华一体化发展战略的实施。

一是一体化发展战略在资产负债表中的解读。

表2 美诺华合并报表主要资产结构比例

表3 美诺华主要资产结构比例

由表2、表3可知，母公司财务报表与企业合并报表存在数据差异，主要表现在资产结构上，分析原因主要是由两者的评价方式不一致造成的。母公司资产结构由长期股权投资、货币资金及其他应收款等指标构成；而合并报表则以固定资产、货币资金以及列形资产等要素构成，因而导致两者之间存在差异。数据显示，美诺华药业执行的是纵向一体化发展战略，具有较强的执行功能（见表4）。

表4 美诺华长期股权投资明细

由表4可知，美诺华药业分别于2002年、2004年在安徽、浙江开设子公司，于2007～2009年又在前期拓展生产子公司的前提下，成立贸易及研发子公司；近年来，又根据企业发展战略收购5家研发子公司，说明企业执行的是产品研发前向及向后一体化战略，能够有效增强企业的研发及生产功能。

另外，从美诺华药业2011～2014年负债总额来看，其负债比例分别达到48.64%、46.48%、46.52%、43.53%，占负债总额比例较高（见表5）。从企业信用体系来看，主要是通过将土地使用权及固定资产抵押，从而获取较高信用额度，从而使美诺华药业的“一体化”战略占有一定的发展优势。

表5 2014年合并角度美诺华与行业领先企业的指标比较

由表5可知，通过与同行业财务数据比较来看，发现美诺华药业的财务数据分析与业界领先企业的发展数据相类似，说明企业的负债结构符合业界普遍标准，对于保障企业发展有着极为重要的意义。

二是一体化发展战略在利润表中的解读。投资报酬率（IRR）能够对美诺华药业子公司的赢利能力进行综合评估，其计算公式为：

公式（1）中，CNP表示母公司所有者获得的净利润，CB表示母公司投资红利，NP表示母公司获得的单体利润，LTEI为长期股权投资平均数。通过计量来看，2012～2014年IRR数据为（见表6）：

表6 IRR计算表（万元）

由表6可知，子公司对于母公司的投资回报数据为正，则表示整体回报率在30%以上，说明美诺华药业采取的“一体化”战略是扎实有效的，具备较强的的实际收益能力。

（2）美诺华产品开发、多元化发展战略的实施。

一是产品开发、多元化战略在资产负债表中的解读。表2说明，基于企业合并视角的资产集中于固定资产、无形资产以及存货等指标上，根据2011年相关分类标准，从最初的76种上升到现在的90种，但从美诺华药业的产品系列来看，大多集中于抗肿瘤类、心血管类等领域，如普拉克索、氟虫腈等原料药，从企业发展战略来看，多元化生产模式没有得到有效实施，产品系列过于集中，不利于企业长期发展。

表7 合并报表无形资产明细（万元）

由表7可知，美诺华药业的无形资产在企业资产总额当中所占比例较大，其中土地使用权约为97%左右，分析其比例过高的原因，主要与国内土地价格过高有关，但如果国家宏观政策发生变化，其无形资产比例就会产生一定的不确定性。对于无形资产当中的专利资产来看，所占比较相当小，说明企业在核心竞争力上处于缺失状态，正常而言，如果企业无形资产比重以创新专利、品牌价值等为主，则对于企业竞争发展有较好的保障作用，且不会随着宏观环境的变化而变化。

表8 行业领先企业研发成果增长率

表9 美诺华与行业领先企业研发成果占资产总额的比重

由表8、表9可知，美诺华药业的非专利及专利资产所占比例远远低于同行业领先企业，仅占到行业领先水平的33.3%左右。从美诺华药业主要以原料药商品为主，而这类商品同质同类较多，最大的竞争战略就是差异化及核心化，但对比而言，显然其核心竞争力与领先企业间存在较大的差距。说明公司产品选择存在滞后性，其持续赢利能力较低。

二是产品开发、多元化战略在利润表中的解读。从美诺华药业同行业竞争来看，其主要的竞争焦点在于新产品研发及推广，而新产品研发需要大量资源投入，才能够获得相应的回报。《会计准则》中显示，研发项目投入应当列入当期损益，而开发阶段的支出则根据相应评判标准，列入当期损益或无形资产。所以，从管理费用中，能够发现企业多元化战略实施效果或执行情况。

表10 美诺华合并报表研发费用（万元）

表11 行业领先企业研发费用占管理费用的比例

表12 行业领先企业研发费用占主营业务营业收入的比例

由表10、表11、表12可知，美诺华药业在研发支出上与行业领先企业对比处于持平，说明企业在产品研发创新上投入较大的精力，但从其无形资产专利比重来看，专利资产所占比例较低，研发成果与资金投入不成比例，说明企业的研发能力较低，必然会导致企业的核心竞争力不足。

（五）结论

（1）战略选择合理。通过对美诺华药业SWOT分析可知，企业选择“不断创新、增加投入，积极拓展新的制药领域”战略，符合企业发展需求，能够为企业发展提供良好的助力。因此，美诺华药业发展战略为：产品开发、前向及后向一体化、相关多元化，采取差异化营销策略，加强生产成本控制。通过效果对比分析，美诺华药业战略选择相对科学，对于自身存在的核心要素识别准确，能够满足企业竞争及发展要求。

（2）产品开发、多元化战略实施不到位。通过对美诺华药业战略实施分析可知，其“一体化”战略实施效果相对较好，目前已经拥有7家具备研发、生产及销售功能的子公司，企业管理能够有效整合现有资源，具有较强的赢利能力。但企业的相关多元化以及产品开发战略实施相对滞后，导致美诺华药业的核心竞争相对缺失，存在持续发展风险。从企业财务报表分析来看，美诺华药业在研发上投入资金较多，但获得的研发效益相对较低，使企业的专利储备及竞争优势降低；另外，由于相关多元化战略存在差距，企业的没有形成多元化发展格局，使其存在较大的经营性风险。

四、美诺华发展停滞的原因与对策分析

（一）从财务报表分析美诺华发展停滞的根本原因

（1）客户集中度高、依赖性强，缺乏研发动力。由于美诺华药业产品研发战略落实不好，导致企业核心竞争力缺失，虽然大部分数据指标与国内领先企业相仿，但从企业发展纵深来看，仍然存在极大的风险性。但从企业经营来看，按照其正常规律来看，美诺华药业的市场占有率应当有所下降，但从财务报表来看仍然能够维持在一个恒定的指标。主要原因在于客户关系的维护，从美诺华药业客户群体分析来看，具有极高的客户集中度，且客户关系相对较好，大客户收入占到整体营业额的70%左右，而这恰恰是美诺华药业的优势所在，也是其他业界领先企业所无法比拟的。通过对其客户构成进行分析，发现斯洛文尼亚的KRKA公司采购的商品额度就占企业总销售额的70%，基本上相当于KRKA公司的专用原料药供应商，鉴于两者之间存在紧密的合作关系，该公司还拥有安徽与浙江子公司的7.5%的股份，从而使得两家企业因共同利益存在，反而像自体经营，这样的客户关系往往很难出现意外情况，使得美诺华药业拥有极强的市场风险抵御能力。

（2）实际控制人占用企业资金、关注重点偏移。就企业发展战略本身而言，其制定必须要符合全体股东的利益与意志，应当将企业持续发展做为第一要务。但企业的实际控制者往往掌握政策的制定权，也就是说其核心战略往往要受到意外因素的影响，而美诺华药业产品开发战略存在的迟滞性，则是由实际控制人意愿造成的，通过对企业的资产结构分析来看，能够看出全体股东在企业发展当中，没有发挥出应有的作用，而实际控制人的意志造成股东利益而偏移而受损。

虽然，在上述财务数据分析中没有发现资产结构存在问题，发展战略也没有发生偏移，但通过对资产总额分析来看，在其他应收款项当中存在一定的比例差异。如表13所示，2013年该项开支比例为7.57%，与其他年份相比存在极大的差异。通过对美诺华药业其他应收款项分析来看，2013年末，实际控制人挪用本应属于美诺华药业的4500万元，用于其控制的另一家企业，基本上占应收款项比重的68%左右，而当年产生的应收利息321.5万元也来自于该项外借款项。

表13 美诺华其他应收款数据（万元）

从资金流向企业性质来看，与投资公司相类似，也就是说美诺华药业的实际控制人将该笔资金用于房地产投资领域。主要原因在于当时国内房地产市场火爆，呈现出较高的盈利水平，导致很多企业放弃自己的优势产业，转向房地产市场进军，很容易让企业出现经营性风险。

在审计人员的监督与核查下，此项资金已回到美诺华药业，但从这一点来看，实际控制者的行为已经对股东的利益造成损害，受个人利益驱动，企业实际控制者为获得更高额的回报，而忽视对现有优势产业的维持与保护，使企业置于十分危险的境地；加之，对企业产品研发重视程度有限，虽然资本投入比例较大，变成果产出则微乎其微。

（二）美诺华未来发展建议

（1）坚持实施产品开发与相关多元化的发展战略。从财务报表分析来看，企业上游、下游控制战略已经基本实现，通过对企业资源进行整合，其下属7家子公司已经形成具有完整产业链条的生产、研发及销售功能产业集群。从前文研究发现，企业实施差异化战略必须要有多元化的核心竞争力。所以，企业选择的发展战略极具针对，符合美诺华药业的竞争需求，因此在下步发展过程中仍然需要继续坚持。在美诺华药业发展战略实施过程中，应当从以下方面入手：一是科学选择国际医药领域专利过期药品引进，开发出具有更强治疗效果和优势的原料；二是对现有原料生产工艺进行持续优化，持续保持企业的竞争力；三是推动企业多元化发展，通过自体研发，在更为广阔的生物制药领域进行探索。必须坚持差异化竞争战略，通过研发及购买专利的方式，使美诺华药业始终具有良好的市场能力。

（2）实施市场渗透战略，摆脱客户依赖。针对企业对固定客源依赖度较高，缺乏发展动力现象，必须构建与发展战略相适配的客户计划，针对企业商品分类不同，选择不同的商品有重点的生产。美诺华药业要维护和巩固欧洲市场，在保持现有市场前提下，加强其他市场的控制力度，从而使企业获得更好的发展空间，防止出现“将鸡蛋放在同一个篮子”的现象，从而摆脱单一的发展路线，降低对固定客户的依赖度。鉴于美诺华药业商品以化学原料药、制剂和中间体为主，客户资源以国外企业为主。因此，必须在维护现有资源的基础上，增强市场拓展能力。招聘大量具有营销能力的人员，根据企业商品销售市场选择客户开发资源；加强对营销人员的集中培训，构建相应的服务体系，为客户提供具备差异化功能的服务；美诺华药业必须要时刻关注企业的财务报表分析，积极调整企业发展战略，使企业战略始终与市场发展相适配，保持好企业的核心竞争力。

*本文系黑龙江省社科研究规划年度项目（项目编号：12E036）阶段性研究成果。

［1］罗小明、吴平萍：《对现代企业财务报表分析基本框架的思考》，《财务与会计》2012年第15期。

［2］敖金俐：《对家电行业上市公司财务报表的分析——以TCL、海尔为例》，《中国商界》2013年第3期。

［3］吴要毛：《透视数字背后企业价值的真正动因——浅谈企业财务报表分析的基本框架》，《会计之友》2013年第9期。

［4］刘红梅：《基于战略的财务报表分析》，《价值工程》2011年第9期。

［5］陈志霞：《浅谈财务报表分析的视角——以五粮液股份有限公司为例》，《财会通讯（理财版）》2013年第11期。

［6］程隆云、彭三：《财务报表分析理论框架重构》，《煤炭经济研究》2013年第8期。

［7］张淑芬：《财务报表分析理论框架重构》，《商业经济研究》2012年第14期。

（编辑 杜昌）