王东岳

行业龙头转型之际，海翔药业却选择逆势扩张，围城内外究竟谁能重获新生？

海翔药业（002099.SZ）于2006年上市，主要从事原料药和医药中间体的生产研发与销售。2012年，原料药出口业务景气度不佳，公司业绩随之一路下滑。2014年，海翔药业完成对台州前进的收购，公司开启“双主业”发展之路。

2015年8月，海翔药业抛出20亿定增计划，拟用于药品转型和染料扩张。但随后，公司大幅修订定增方案，募集资金下调至10.27亿元，仅用于原料药及中间体CMO中心扩建等项目，公司于2016年9月完成定增股份发行。

2016年12月19日，海翔药业再次发布定增预案，拟募集资金13.75亿元，用于染料升级及配套项目。

发行预案中，海翔药业表示，本次募集资金投资项目建成投产后，将进一步增加公司染料板块的产能和研发能力，丰富产品种类、开拓公司在分散染料的市场，从而巩固公司医药和染料双轮驱动的发展模式，有利于公司未来经营规模的扩大及利润水平的增长，使公司财务状况进一步优化。

然而，在经历了2013年和2014年的持续上涨后，国内染料价格于2015年一季度达到高位，随后迅速滑落，仅半年时间便回归原点。尽管2016年染料价格有所回升，但业内龙头却先后计划转型。令人较为担心的是，在行业龙头退守之际，海翔药业的逆势扩张策略能否打破产业瓶颈？

染料业务逆势扩张

根据发行预案，海翔药业本次拟非公开发行股票数量不超过1.56亿股，发行价格为8.81元/股，募集资金13.75亿元用于染料升级及配套项目。其中，台州振港项目预计工程投资额为9.74亿元，项目计划增加染料产品产能1.85万吨，拟投产品包括分散艳蓝E-4R、分散红3B、分散翠蓝S-GL三个产品及其副产品，是本次募投的主要方向。

同时，公司还拟投资4.02亿元用于台州前进项目，增加染料产品产能1.55万吨，拟投产品包括活性艳蓝KE-GN、活性蓝P-3R、活性蓝KN-BB、活性艳蓝ME-BR、活性蓝FN-G、酸性蒽醌蓝、活性翠蓝KN-G及其副产品。

发行预案中，海翔药业表示，中国是纺织大国，具有完整的上、中、下游产业系统，拥有全球最大的染料市场，生产、出口、数量已达到世界第一。根据中国染料工业协会统计，2015年，中国国内染料总产量92.20万吨，略高于2014年的91.72万吨，出口量25.30万吨，中国庞大的染料市场，为染料行业的发展与投资提供了良好的宏观环境。

同时，分散染料成为染料行业中发展速度最快的一类品种，目前已经成为染料行业中市场需求量最大的染料品种，占市场需求总量的50%以上，在此背景下，发展分散染料对于上市公司具有必要性。

根据发行预案，海翔药业染料板块的产品主要为活性艳蓝KN-R及其中间体，本次募投项目建成投产后，公司分散染料产能将大幅增加。

海翔药业指出，上市公司计划依托现有中间体及相关产品的生产能力，重点开发蒽醌系列的高端分散染料并丰富产品序列，为拓宽上市公司的发展道路，进一步提升染料板块的整体竞争力；染料板块产品多样性的增强将有助于扩展上市公司的市场空间，进一步提高公司的核心竞争力和抗风险能力。

然而，根据中国印染行业协会提供的数据，2015年1-11月份，国内规模以上印染企业印染布产量467.21亿米，同比减少14.55%，较上半年回落3.48个百分点；另根据海关数据，2015年全年中国出口纺织品服装2911亿美元，同比下降4.8%。

受终端纺织服装去库存的影响，2015年，国内染料需求出现下滑，产品销售供大于求，染料价格因此从2015年第二季度开始快速下跌。量价齐跌之下，2015年及2016年1-9月，国内染料公司业绩纷纷出现大幅下滑。

根据公开资料，目前国内分散染料产能排名前两位的上市公司分别为浙江龙盛（600352.SH）和闰土股份（002440.SZ）。

年报数据显示，浙江龙盛全球拥有超过年产30万吨染料产能，其中分散染料产能约为14万吨、活性染料产能约为6万吨。2015年，浙江龙盛实现营业收入148.42亿元，同比下滑2.03%；实现扣非后净利润16.53亿元，同比下滑24.9%。2016年1-9月，浙江龙盛实现营业收入90.97亿元，同比下滑22.75%；实现扣非后净利润9.59亿元，同比下滑37.84%。

闰土股份染料年总产能约为16万吨，其中分散染料产能11万吨，活性染料产能4万吨。2015年，闰土股份实现营业收入45.22亿元，同比下滑15.4%；实现扣非后净利润6.64亿元，同比下滑46.53%。2016年1-9月，闰土股份实现营业收入30.53亿元，同比下滑10.29%；实现扣非后净利润4.29亿元，同比下滑31.30%。

或许是受业绩下滑影响，浙江龙盛和闰土股份先后发布转型计划。

2016年9月8日，闰土股份发布公告称，公司决定用自有资金设立产业并购母基金，基金规模10亿元，投资方向主要为化工新材料、医药医疗健康和环保产业及其他新型行业；9月19日，闰土股份发布对外投资公告，公司计划投资1.02亿元用于新和成（002001.SZ）特种材料聚苯硫醚（PPS）项目；10月24日，闰土股份发布关于筹划重大事项的停牌公告，计划收购医药制造业公司股权。

2016年11月26日，浙江龙盛发布了非公开发行预案修订稿，拟募集不超过19.6亿元资金，用于投入华兴新城旧区改造项目。

同行业上市公司中，亚邦股份（603188.SH）主要从事蒽醌分散染料的研发、生产与销售业务。其招股说明书显示，截至2014年6月，公司拥有蒽醌分散染料商品产能2万吨及滤饼产能1.4万吨。值得关注的是，2013年至2015年，亚邦股份蒽醌分散染料产品销量增长缓慢，市场瓶颈隐现。