本刊记者 王镜榕 周凯玲

让双创的轮子逆势飞扬

本刊记者 王镜榕 周凯玲

近期，我国对部分城市楼市过热发力调控，新三板亦是中央高层密切关注并用力甚重的关键领域。对楼市的调控，反映了国家挤压房地产泡沫，让资本更多进入实体经济的政策决心。

新三板是适应我国经济转型期中小企业，特别是创新型企业，对直接融资、股权融资、小额快速融资的需求而诞生，是金融市场化改革的内在要求。今年8月份以来，国务院5次发文件强调对科技创新创业投资以及降低实体融资成本的支持，一系列的文件和会议表示了对新三板的支持和期待。完善新三板的交易机制，强化新三板的融资功能，成为政策的主基调，表达了希望新三板成为政府实现产业升级和产业结构调整战略引擎的愿望。

科技和金融驱动创新的两个轮子

应运而生的新三板，顺应了我国金融改革的市场化方向。这一点，可以从以下三方面加以理解：

首先，从中国金融市场结构的角度看。中国金融市场结构是以间接融资体系为主的结构，业界目前比较一致的看法是，这样的结构导致了现在金融市场的“高杠杆”，这种高杠杆有可能成为引发经济危机、金融危机的诱因。中央下决心“去杠杆”的一个重要途径就是加大证券市场和股权资本市场的发展。

其次，从实施国家创新战略角度来看。新三板是从2006年开始的，它是让中关村高新科技园区的非上市股份公司加入证券公司股份代办转让系统，其初心就是为了落实国家的创新战略。一直到2014年12月3日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署在更大范围内推广中关村试点政策、加快推进国家自主创新示范区建设，进一步激励大众创业、万众创新，其中包括中关村鼓励非上市中小企业通过新三板进行股权融资以拓宽企业的融资渠道。创新靠什么？靠科技。科技产业化靠什么？靠资本市场和金融。科技和金融就成为创新这辆马车的两个轮子，缺少任何一个都行不通。因此，落实国家创新战略，亟待开辟一个新的资本市场。而现有的商业银行体系对创业企业不提供支持，现有的交易所市场制度安排也不为创新企业提供支持，那这个市场会落到谁的名下？一个是VC、PE市场，还有一个市场，就是新三板。

再次，从中国经济结构的转型角度看。中国经济结构要转型，转型要靠企业。企业要有自主的知识产权，企业要创新，这其中包含两个重要方面的创新，一个是科技的创新，一个是商业模式的创新。到底哪些创新符合市场发展的要求，要依靠市场去选择。哪些产业、企业应该遭到淘汰？要由市场去选择，由投资人去选择。就宏观层面而言，中国的经济转型与可持续发展，需要这样一个创新的资本市场。

数据显示，近年来，在全球发明专利领域中，增量方面中国位列全球第一位，存量位列第三。中国新三板研究中心首席经济学家刘平安博士认为，中国市场并不缺乏创意和创新。他说，如果用一句话来形容目前的中国宏观经济，那就是“冰火两重天”。一方面我们的老百姓很有钱，另一方面传统企业日子不好过，尤其是创新型企业、中小型企业特别缺钱。这看似是一个矛盾的现象，其实一点都不矛盾。中间就缺乏一根管道，把老百姓的钱导流到创新企业里面去，这根管道就是我们所说的金融市场。从投资人的角度来看，资本市场经过二三十年的发展已经积累了大量的投资人，初具规模并且数量庞大，而且投资人的风险识别能力和承受能力越来越强，有很好的微观基础。

新三板中小企业股权融资主战场

当前中国经济正处于转型期,在大众创业、万众创新的大背景下,新三板应运而生，成为孵化新品牌、新科技、新服务的关键资本市场,是资本市场服务供给侧结构性改革的重点。

新三板市场已成为我国多层次资本市场体系中表现最为抢眼的市场，目前9000多家挂牌企业中，中小微企业占比为93%；高新技术企业占比为67%，先进制造业、现代服务业合计占比为73%。而新三板市场在制度建设等方面不断完善，是市场快速成长的重要保障。

10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出要积极发展股权融资，加快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制；研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度；规范发展服务中小微企业的区域性股权市场；支持区域性股权市场运营模式和服务方式创新，强化融资功能。从推进转板试点到研究转板相关制度，这被市场视为国务院在新三板转板方面最新的明确指示。那么，新三板如何助力企业降低杠杆率呢？新三板专家程晓明认为，新三板是中小企业股权融资的主战场，不仅能帮助企业“去杠杆”，还能与企业风险共担，共享收益，帮助企业进行持续性的技术与产品创新。联讯证券新三板首席研究官付立春则认为，文件对于新三板的描述，首先是加快完善，健全的是一个更丰富、更多元的投融资的安排。特别是文件当中明确了要研究新三板向创业板的转板机制，这是多层次资本市场向交易所转化提供的一个非常重要的连接渠道。通过新三板这个抓手来带动金融和资本市场和实体经济改革，应该说是越来越迫切和明确了。新三板相关制度的完善和创新，有望加速推出。

数据显示，近年来，新三板在助力中小企业融资上成效斐然。虽然融资总额目前仅有A股的十分之一，但在扩容不到5年的时间里，新三板挂牌企业数量迅猛增长，截至今年10月14日已达9168家，融资总额也呈爆发性增长态势。

2012年，新三板挂牌公司募集资金总额仅8.55亿元，2013年增至10.02亿元，2014年融资总额增长10余倍，达到132.09亿元，2015年融资总额再增长近10倍，达到1216.17亿元。

2016年，随着类金融企业限制挂牌、融资及二级市场回调影响，新三板融资总额增长速度有所放缓，前三季度共募资875.66亿元，但同比仍增长17%。

“股权融资关键是定价问题，上市交易是最有效的解决融资定价问题的办法。新三板短短几年间挂牌企业数量接近10000家，一年的挂牌企业数量比沪深交易所近30年的上市企业总量还多。新三板当然是股权融资的主力，绝大多数企业都将股权融资的希望寄托在了新三板上。”程晓明表示。

新三板挂牌企业广东同望科技的董事长刘洪舟认为，从企业角度来讲，“去杠杆”就是降低企业负债。从中长期治本角度来看，必须转型升级，降本增效。

而中短期通过债转股增加资本金，也可以降低企业债务违约风险。为避免大量货币冲击汇市，资本市场就成为货币泄洪的“池子”。如果导入新三板市场，可以有效支持实体经济，降低企业债务负担。

此外，股权融资不是债权融资的简单替代。“两者的用途本质上是不一样的，债权融资解决企业流动资金的问题，只能用于扩大企业现有产品的产能，不能帮助企业进行创新。而股权融资则是为企业提供风险资金，与企业风险共担，共享收益，能够帮助企业进行持续性的技术与产品创新。”程晓明表示。

新三板将成为力推我国产业转型升级新引擎

截至10月13日，今年新三板挂牌公司已累计发行金额884．73亿元。截至今年10月14日，全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌公司总数达9168家，总市值约3．58万亿元。

“下一阶段主要围绕完善制度、释放制度效应开展工作。”全国股转系统公司副总经理、新闻发言人隋强近日透露，下一步新三板将研究确定内部分层的基本原则、实施方案和相关制度安排，择机实施市场内部分层。结合市场分层，探索制度创新，形成差异化的服务和监管安排，降低投资人信息收集成本，加大对创新型、创业型、成长型挂牌公司的重点孵化培育，“这项工作年内启动。”

“同时将提高市场融资功能，加大对中小微企业的支持力度。”

“完善股票发行制度，鼓励挂牌同时发行，优化发行定价机制。增加产品供给，推出优先股、公司债券和证券公司股票质押式回购业务等融资工具，制定资产证券化业务规则，探索有利于风险管理的指数产品，强化金融体系的协同效应。”隋强称。

今年10月14日下午，证监会副主席李超在第四届中国创业投资行业峰会上表示，将深化改革全国股转系统，更好地服务于中小微创新创业型企业的发展。

李超指出，新三板设立以来，坚持以包容性理念设计准入机制，对申请企业在所有制、地域和盈利等方面不做限制性要求，支持鼓励创新型、创业型和成长型中小微企业在新三板挂牌，通过发行普通股、优先股、债券等实现直接融资。

李超认为，股权投资基金特别是创业投资基金的发展，对于支持实体经济，促进创新创业起到了积极作用。

实际上，私募股权基金已经成为新三板的重要成员。首先便是独特的私募挂牌态势。据新三板在线统计，截至今年10月19日，新三板市场挂牌的私募股权基金机构已经近30家，其中九鼎集团更是目前新三板中唯一一家千亿元市值的挂牌公司。

李超还表示，证监会将按照党中央、国务院的战略决策部署，紧扣创新驱动发展和大众创业、万众创新这一时代主题，强化依法、从严、全面监管，推动产品创新、业务创新和服务创新，进一步丰富和完善市场功能体系。

具体而言，首先，证监会将不断完善资本市场的基础性制度，便利资本的形成、积聚与流转，切实提升市场服务的包容性，提高服务创新创业的效率。其次，要加快多层次资本市场建设，进一步壮大交易所市场，加快完善新三板市场，拓宽服务创新企业的覆盖面，畅通创业投资退出渠道。此外，还将加快资本市场的制度创新，进一步完善上市公司股权激励、投资者回报等机制，加大债券市场品种创新，优化创新创业的软环境。