胡　江

(湖南涉外经济学院，湖南　长沙　410205)



金融控股公司财务风险的测度与分析

胡江

(湖南涉外经济学院，湖南长沙410205)

金融控股公司是近年来我国新出现的一种金融机构的重要组织形式。由于它独特的模式优势，在一定程度上推动了我国金融业的发展和创新，但与此同时，它也存在着不稳定的金融财务风险。在以往的研究中，国内外学者主要是采用定性分析方法探讨了金融控股公司经营的风险，对于其财务风险定量研究尚不多见。本文首先开发了金融控股公司财务风险指数测算模型，利用中国各地区2011年至 2015年间中国14家金融控股上市公司的相关数据，对其财务风险指数进行了测算，结果显示，除个别公司处于高危风险状态外，绝大多数公司的财务风险尚处于可控范围。

金融控股公司；财务风险；测度分析

一、引言

我国金融业的发展经过了由混到分的历程，但在此过程中分业经营的弊端己经显现，混业经营己成为我国金融业发展的趋势。现阶段，我国金融业正处于分业经营向混业经营过渡的阶段。

而财务风险是金融业务分合之间最关键的考量要素，目前金融控股公司的紧要任务便是财务风险的控制。我国由于金融控股公司内部风险管理体系建设处于摸索阶段，加上监管制度、相关法律等外部因素的滞后，我国金融控股公司在发展过程中存在一定的风险。因为金融控股公司的内部管理结构与一般公司内部管理不一样，导致其风险控制的方法不同于一般的金融公司，尤其是财务风险。本文使用的是定性与定量相结合的分析方法，通过采集2011年至2015年中国金融控股公司财务风险及其影响因素的相关数据，对中国金融控股公司财务风险指数进行测度和分析。

二、研究动态述评

Hui Chen(2010)采用正常的估值基准模型，以评估金融控股公司整体运作价值潜力，并用财务风险计量和收益差异等指标，建立财务风险度量模型，该模型可以用来研究金融控股公司成立后金融风险的程度，并区分基于风险转移效率的不同组合的金融控股公司[1]。J Hsu，KA Li(2013)采用资本收益率评估台湾14家金融控股公司绩效，通过评估分析发现14家金融控股公司的绩效与经营时间呈正向变化关系[2]。

国内来看，郭锐欣、张鹏飞、杨满坡(2015)从金融控股公司逻辑起点，多元化评价，绩效评估三个方面，对金融控股公司进行实证研究，得出的结论是：我国金融控股公司可以在提高管理效率的前提下推动务多元化，提高经营绩效[3]。鲁明易(2005)通金融控股公司的混业经营行为及绩效的分析，得出了混业经营与金融控股公司效率之间无统计上的相关性结论[4]。胡晓芸(2012)的“我国金融控股公司多元化经营的财务风险控制问题探讨”[5]。和阮驰远(2009)的“混业经营环境下我国金融控股公司财务风险及其控制研究—以中信集团为例”[6]，都分析了我国金融控股公司发展现状，讨论了金融控股公司风险传导中可能存在的风险源，指出金融控股公司风险传导的控制依据，并据此提出金融控股公司财务风险的若干控制对策。王涛生(2006)在剖析我国金融控股公司面临的主要风险的基础上，从微观和宏观两个层面探讨了其风险防范的长效机制的构建问题[7]。随后，还分析该金控模式运行中存在的风险传播、财务困境、经营风险、法律缺陷主要问题的基础上，从制度创新角度提出了治理对策[8]。江波(2010)从财务风险角度研究了商业银行风险，将银行的财务风险分为五方面，在简要分析各方面风险的基础上构建起测评商业银行财务风险的指标体系，对商业银行的财务风险进行了评估[9]。

我国在金融控股公司多元化经营的财务风险问题的分析应用和研究上尚处在初始理论阶段，主要研究方向集中在对金融控股公司的外部监管上以及完善我国金融控股公司的相关法律法规上，而对于金融控股公司多元化经营的财务风险的研究非常少。虽然这些学者在金融控股公司多元化经营的财务风险控制研究方面起到了一定的推动作用，但现有国内研究大多是借鉴国外学者的已有经验，集中在外部监控模式、法规制定、金融控股成因、管理模式的选择等方面，而很少对我国金融控股公司多元化经营的财务风险进行识别、评估及其影响因素进行实证分析。这给本文的研究留下了一定空间。

三、金融控股公司财务风险的测度模型设计

金融控股公司的财务风险评估国内以往研究几乎没有，是本文的一大难点。本文通过每个解释变量的相对贡献，评估相关变量间的相关性，并借鉴了Altman(1968)Z指模型，最后拟构建了金控公司财务风险评估函数模型JFR(J指金融控股公司，FR即financial risk)来综合测算金控公司的财务风险指数。金融控股公司由于其自身特性，财务风险管理与一般企业有很大不同，由于金控公司风险复杂性，不可能对所有风险源都进行衡量，我们只能在母公司的可控范围内选择一些既具有代表性又可以量化的指标进行评估，具体如下：

JFR=αX1+βX2+δX3+φX4

(3.1)

X1=流动负债/流动资产 100%，表示流动性风险指数。

X2为资产负债率=负债总额/资产总额 100%。

X3表示不良业务占有率，此项指标，由于所选样本公司自身特性问题，采用两种不同的算法，一类是银行，一律采用不良贷款比例×100%；剩下的公司采用坏账损失(坏账准备合计)/营业总收入×100%。

X4为成本收入之比=营业总成本/营业总收入。

各指标的权重自动生成。

将上述指标数据经归一化处理后，加总即得JFR指数

由于这几个指标都与财务风险正相关。因此，JFR综合指数越大，表示企业财务风险越高，越容易破产。

四、金融控股公司财务风险的测度结果分析

我国目前大概有300家准金融控股公司，但大部分不是真正的金融控股公司，这些公司有的是参股金融业，有的是产融结合，更或者仅仅是混业的交叉经营，尚未达到金融控股公司的标准，真正的金控公司100家不到。为了进行更精确地研究，所以本文仅抽取十四家典型金融控股公司上市子公司2011-2015年的数据进行研究，包括平安集团(平安银行，中国平安)、中信集团(中信海直，中信国安，中信证券，中信重工，中信银行)、光大集团(光大证券，光大银行)以及中国银河、中国人寿、新黄浦、民生控股、安信信托共十四家公司。

公式(3.1)涉及到了四个指标，其中X1即流动比率的倒数，可通过wind数据库查找到流动比率求倒数获得；X2资产负债率也可通过wind数据库获得；X3中的不良贷款比例及坏账损失/营业总收入也可通过wind数据库公司年报获得；X4中的营业总成本和营业总收入也可通过wind数据库获得。

本文运用修正的金融控股公司财务风险JFR指数模型(3.1)，利用wind数据库的相关数据来计算十四家上市金融控股公司的财务风险指数。其计算结果如表4.1所示：

数据来原：原始数据来自wind数据库，经式(3.1)计算得出。

为了便于分析14家金融控股公司JFR指数的变动趋势及其差异，这里取每家金融控股公司2011年-2015年五年来JFR指数的平均值来进行财务风险评估，并且将JFR指数划分为安全(0

从风险等级来看，处于危险等级的有2家公司，分别是中信重工和中信国安；处于正常等级的有11家公司，分别为中信证券，中信银行，中信海直，中国银河，中国人寿，中国平安，新黄浦，平安银行，光大证券，光大银行，安信信托；而处于安全等级的只有1家公司，即民生控股。从JFR平均值大小来看，中信国安最大，高达0.74763，最低的为民生控股，仅有0.28836。从总体上看，绝大部分金融控股公司财务风险都比较正常。

[1]Hui Chen.Evaluating total operational value and associated risks of financial holding companies in Taiwan[J].Yugoslav Journal of Operations Research，2010，20(2)：275-292.

[2]Hsu，J.and K.Li.Performance assessments of Taiwan’s financial holding companies[J].Journal of Productivity Analysis，2013，40( 1)：137-151.

[3]郭锐欣等.金融控股公司理论与实证研究综述[J].浙江社会科学，2015(04)：136-160.

[4]鲁明易.《金融服务现代化法》弱影响的实证分析——基于美国金融控股公司发展视角[J].国际金融研究，2005(03)：29-35.

[5]胡晓芸.我国金融控股公司多元化经营的财务风险控制问题探讨[D].南昌：江西财经大学，2012.

[6]阮驰远.混业经营环境下我国金融控股公司财务风险及其控制研究——以中信集团为例[D].成都：西南财经大学，2009.

[7]王涛生.金融控股公司的风险及其防范机制研究[J].特区经济，2006(05)：60-62.

[8]王涛生.我国金融控股公司面临的问题及对策[J].经济问题，2006(02)：26-28.

[9]江波.中国上市商业银行财务风险评价的实证研究[D].北京：北京化工大学，2010.05.